【一周集萃-粕类油脂】

　　基本缺乏有效利好驱动，

　　粕类油脂上方空间预计有限

　　摘要：

　　油脂：基本面缺乏有效利好驱动，油脂震荡整理

　　逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，节后终端存补库需求，关注四季度油脂需求表现。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，马来及印尼棕榈油供需两旺，但在供给增量较大下，仍存继续累库趋势。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储或仍将继续加息、欧美经济、黑海局势、巴以冲突及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。

　　行情展望：在产地增产周期及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂价格上方仍受基本面偏空带来压力。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看仍存进一步累库预期，7月份印尼库存在供应增幅较大下有所回升，预计在后续两大消费国油脂库存较高需求放缓下，印尼棕榈油将延续累库趋势；而马来棕榈油9月份MPOB报告数据偏中性，因库存增幅不及此前预期，但至10月份马棕仍面临一定累库压力；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，均出现大量棕榈油买船，8-9月份进口到港维持高位。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，8月份棕榈油到港52万吨，预计9月份到港量仍维持高位，供应充裕，现货基差承压运行。需求方面，节后成交清淡，随着气温有所下降，棕榈油四季度逐步进入消费淡季，掺混及替代需求减少。豆油方面，表现为油脂间相对强势。国内阶段性进口大豆供应较充裕，1-8个月大豆进口量达到7165万吨，同比增长17.9%，但9-10月份到港减少，且远月新作买船进度较慢，仍造成市场对于远月大豆供应的担忧。节后随着油厂陆续恢复开机，压榨水平回升，但因大豆整体供应减少，豆油供应增量相对有限。需求方面，节后终端存一定补库需求，豆油成交好转，但价格优势不明显，限制替代需求。菜油方面，去库较缓慢，供应仍较充裕。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，9-10月后主产地菜籽陆续上市，从供应端来看，也对国内菜油构成宽松预期。而菜油在现阶段供应减少下，库存有所下滑，但快速去库仍需看到需求的增量，且四季度菜籽进口将增加，整体供给仍存宽松预期。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见明显增量。

　　蛋白粕：短期跟随成本端波动

　　逻辑观点：第一，巴西大豆升贴水小幅回落，叠加美豆下跌，成本端重心下移；美豆新作供需偏紧，随着收割推进及出口数据未见亮点，卖压显现。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，但需求端未见明显增量，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，供需格局改善。第三，美联储加息步伐、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。

　　行情展望：节后两粕先抑后扬，整体随成本端波动为主，在现阶段美豆卖压逐步显现及国内供需格局改善下，两粕上方空间有限。美豆方面，由于8月中下旬后北美天气转干，作物也受到一定影响，美豆优良率持续走低，当前优良率为51%，前一周为52%，去年同期为57%。10月USDA报告落地后，继续下调新作单产及产量，美豆平衡表维持进一步收紧预期，对市场价格构成利多支撑。10月份USDA报告主要是对美豆23/24年度数据的调整，将美豆单产从50.1蒲/英亩下调至49.6蒲/英亩，产量从4146百万蒲式耳下调至4104百万蒲式耳，期末库存未进行调整，库消比进一步收紧；但随着美豆当前进入收获季，后续市场焦点也将逐步转向美豆出口及南美种植，在美豆当前收获进度加快及出口疲软下，美豆预计承压运行。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-8月份累计出口近8085万吨大豆，销售进度达85%，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；当前种植进度快速推进，但中长期天气炒作仍不容忽视。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕，但因榨利亏损远月美豆新作买船积极性仍较慢，国内9-10月大豆到港预计减少。四季度虽有新增巴西买船，供应担忧情绪减弱，但需关注是否会出现延迟到港情况。从供应角度来看，当前产出预计较稳定，因节后油厂开机陆续恢复。但下游未见集中备货情况，主要为远月基差成交，整体来看饲企、养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限，下游维持刚需备货为主。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入收获阶段，也对价格形成抑制。国内三季度菜籽进口量整体减少，因7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，但四季度存供应宽松预期。近期菜粕供需偏紧格局有所改善，后续主要关注替代需求。需求端，进入10月份后，菜粕水产需求旺季也将逐步进入尾声，菜粕需求预计逐步减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。

　　操作建议：短期预计维持偏弱震荡，对于豆粕01合约暂看3750支撑，建议短线逢高空操作。菜粕基于基本面影响，建议逢高空。

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