能化分析师

　　张正华

　　从业资格号：F0270766

　　交易咨询号：Z0003000

　　·

　　越南产量出口增加浅色胶不缺

　　2023年1-8月，越南出口混合橡胶81.04万吨，较去年的67.74万吨同比增加19.6%。其中，SVR3L混合出口23.45万吨，同比增加47.3%；SVR10混合出口56.39万吨，同比增加11.2%；RSS3混合出口1.19万吨，同比增加7.7%。

　　2023年8月，越南天然橡胶出口中国合计2.76万吨，较去年的2.50万吨同比上涨10.6%，较7月的2.34万吨环比增加18.1%。其中，标胶出口2.22万吨，同比增加6.1%，环比增加21.2%；烟片胶出口0.23万吨，同比增加73.3%，环比增加71.3%；乳胶出口0.30万吨，同比增加15.2%，环比下降17.1%。1-8月，越南天胶出口中国合计12.30万吨，较去年的10.21万吨同比增加20.47%。

　　2023年8月，越南混合橡胶出口中国合计15.24万吨，较去年的12.12万吨同比增加25.8%，较7月的15.05万吨环比增加1.3%。其中，SVR3L混合出口6.00万吨，同比增加37.4%，环比增加10.9%；SVR10混合出口8.93万吨，同比增加19.7%，环比下降4.7%；RSS3混合出口0.31万吨，同比增加7.5%，环比增加16.4%。1-8月，越南混合橡胶出口中国80.86万吨，较去年的67.64万吨同比增加19.5%。

　　综合来看，8月，越南天然橡胶、混合橡胶合计出口22.66万吨，较去年的21.42万吨同比增加5.8%，较7月的24.49万吨环比下降7.5%；合计出口中国18.00万吨，较去年的14.62万吨同比增加23.1%，较7月的22.43万吨环比下降19.8%。1-8月，越南天然橡胶、混合橡胶合计出口126.09万吨，较去年的119.61万吨同比增加5.4%；合计出口中国93.16万吨，较去年的77.85万吨同比增加19.7%。

　　从越南橡胶出口中国数据显示整体出口进一步攀升，中国占比超8成，主要原因在于，来源于柬埔寨、老挝等原料供应充裕补充了越南胶新胶供应体量；另一方面海外市场需求复苏节奏缓慢等因素，出口中国市场比重继续攀升。

　　进入2023年8月以后国内越南胶库存整体迎来拐点，库存总量从去库逐渐转为累库趋势。截止8月底，越南胶国内总库存约8万吨左右，同比增长29%，环比增长16%。

　　·

　　2022年越南橡胶出口结构

　　越南3L和10号胶对国内的全乳胶和10号胶有产业替代作用。

　　QinRex数据显示，2022年越南出口天然橡胶合计81.8万吨，较2021年的76.1万吨同比增加7.5%。其中，标胶出口46.2万吨，同比降4.7%；烟片胶出口7.2万吨，同比降5.3%；乳胶出口28.1万吨，同比增43%。

　　1-12月，越南天胶出口中国合计22.5万吨，较2021年的12.6万吨同比增加79%。

　　1-12月，越南混合橡胶出口中国合计131.3万吨，较2021年的119.5万吨同比增加9.9%。其中，SVR3L混合出口41.4万吨，同比降1.7%；SVR10混合出口87.9万吨，同比增17%；RSS3混合出口2.1万吨，同比则降0.7%。

　　综合来看，2022年越南天然橡胶、混合胶合计出口213.1万吨，较2021年的196.6万吨同比增加8.4%；合计出口中国153.8万吨，较去年的132.1万吨同比增16%。

　　越南橡胶出口中，SVR3L，SVR10均为浅色胶，在出口中占比高。

　　·

　　科特迪瓦增产明显深色胶承压

　　2022年，科特迪瓦天然橡胶天胶出口量共计137万吨，较2021年116万吨增21万吨，增18.3%。

　　科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。

　　2022年，科特迪瓦天胶出口量共计137万吨，较2021年同期的116万吨增加18.3%。2022年科特迪瓦橡胶产量料达120万吨(2021年产量110万吨)。

　　2023年10月5日报道，科特迪瓦天然橡胶协会(APROMAC)负责人表示，科特迪瓦2023年的橡胶产量将达到创纪录的150万吨，高于2022年的130万吨。

　　科特迪瓦是非洲最大的天然橡胶出口国，也是全球第三大天然橡胶生产国。一些农民为了寻求更稳定的收入，因此从种植可可转向种植橡胶，从而推动橡胶产量增长。

　　APROMAC主席Charles-Emmanuel Yace在阿比让举行的农业会议间隙表示，他预计未来几年产量将进一步增加。

　　马来西亚橡胶出口量数据包含科特迪瓦的橡胶进口。2011-2012年之后马来西亚天然橡胶产量呈现震荡下滑趋势，但进口量却呈现逐渐增长趋势，2020-2021年度进口量均在120万吨以上，为历史高位水平。近几年伴随科特迪瓦天然橡胶的兴起为马来西亚提供低价的原材料加工生产SMR20#、SMR10#用于出口，2022年自科特迪瓦的进口量可占总进口量的30%-40%。此外，马来西亚是全球最大的一次性手套生产国，主要是从周边国家进口天然乳胶用于本国一次性手套生产以及进口橡胶原料加工成天然橡胶出口海外市场，其生产一次性手套主要的原材料之一天然乳胶主要是从泰国进口。

　　据中国橡胶信息贸易网2023年9月7日消息，2023年前8个月，科特迪瓦橡胶出口量共计965,009吨，较2022年同期的821,744吨增加17.4%。

　　·

　　2023收储的传闻增加了升水偏高的时长

　　2023年5月7日，市场预期橡胶收储。无新闻。

　　2023年7月6日，市场预期橡胶收储。无新闻。有传闻收储镍和橡胶。当日镍和橡胶上涨。后来市场预期收储转为RU2309

　　我们判断：国储有一定的概率轮储。

　　由于国内橡胶大约70万吨橡胶。再次收储必要性不那么大。

　　轮储的需求存在，卖出老的全乳胶，买入新的国产全乳胶。

　　如果收储2023年国产全乳胶，那么利多RU2401，RU2405合约。

　　如果收储2022年国产全乳胶，那么利多RU2309，RU2311合约。

　　由于市场出现了收储的预期，增加了RU升水的合理性，增加了RU升水坚挺的时长。

　　从期限结构观察，市场预期或收储22年和23年的橡胶。

　　我们推测，越南浅色胶产量和出口都显著增加的产业背景下，那么RU23和24年两年的合约都维持高升水，就显得不合理。

　　·

　　产业不买贵货，期货买贵货的升水能维持多久？

　　从轮胎下游来看，需求一般，供应充分，并没有买高升水的原料的动力。

　　SVR3L胶和SVR10对国内的全乳胶，10号胶有替代作用。

　　从越南出口数据来看，产业无疑已经在逐步替代。

　　越南的浅色胶和东南亚的标胶20号胶对全乳胶均有替代，均形成压力。

　　如果产业不消费高升水的货物，那么目前的高升水迟早无法维系。

　　从移仓换月的角度来看，产业可以通过移仓收益来赚钱，起码不亏。

　　期货买贵货，短期可以靠市场做多热情维系，长期看总有交割在等待，期货现货终归趋向一致。从产业视角来看，用时间换空间。

　　如果期货让利于产业，金融服务于实体产业，也是有利于产业发展的好事。

　　从持仓来看，RU持仓大约270万吨，NR持仓150万吨，BR持仓70万吨。

　　按照我们的理解，至少RU的270万吨的升水定价不合理。整体维持比较高的升水，将导致产业可以获得比较好的稳定套利空间。

　　·

　　对橡胶胶价的看法

　　天然橡胶期货的季节性

　　从天然橡胶期货季节性来看，11-12月在2011年到2020年，涨的概率略大。

　　从天然橡胶的决定价格来看，NR价格中等，RU价格中等偏高。

　　但2023年，由于RU2309对20号胶升水比较高，因此，存在比较大的不确定性。

　　对胶价的看法

　　多方认为，市场预期收储橡胶。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。10-11月的季节性可能使得RU价格偏强。

　　空方认为RU2311升水20号胶比较往年偏高较大。升水需要回归现货。

　　如果2023年9-12月升水不回归，那么会延迟到2024年回归。

　　虽然胶价反弹，我们仍然保持谨慎。我们倾向于认为15000为局部高点区域。

　　我们未来看好买20号胶现货抛RU2311/RU2409，买NR主力抛RU2311/RU2409的回归空间。

　　免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。