国庆假期后，碳酸锂演绎了一波反弹行情。此轮反弹行情主要逻辑在于前期的持续下跌，导致大部分外采锂矿石制备碳酸锂企业陷入亏损，而长期亏损导致企业减停产面积扩大。尽管在下游采购需求未起的情况下，盐厂与贸易商挺价意愿强烈，叠加交易减产预期，资金推动价格出现反弹。短期上涨后，本周碳酸锂期货开始振荡走低。10月19日，碳酸锂期货各合约再度大幅下挫，主力LC2401合约下跌5.15%至159450元/吨，其余各合约跌幅均超5%。

　　基本面限制碳酸锂价格反弹高度

　　吴金恒

　　海外资源端产能持续释放

　　“十一”假期后，碳酸锂走出一波反弹行情。此轮反弹行情主要逻辑在于前期的持续下跌，导致大部分外采锂矿石制备碳酸锂企业陷入亏损，而长期亏损导致企业减停产面积扩大；尽管在下游采购需求未起的情况下，盐厂与贸易商挺价意愿强烈，叠加交易减产预期，资金推动价格出现反弹。

　　10月9日至16日，碳酸锂期货主力合约由150000元/吨涨至最高175050元/吨，而SMM电池级碳酸锂现货平均价则由169000元/吨涨至173000元/吨。现货与期货波动幅度差距如此之大，有一部分原因是期货合约交割月份较远，在明年1月；主要原因则是期货市场参与者较现货市场更多，投资者结构与现货市场存在显著差异。

　　澳洲锂矿仍为供应主力。尽管由于锂盐价格持续下跌，部分矿山出现了减停产的现象，但是二季度海外主要锂精矿企业产量仍有增幅，主要锂精矿企业产量合计达到85.1万吨，环比增长12.8%，同比增长42.2%。澳大利亚主要矿山Greenbushes、Mt Marion、Wodgina、Mt Cattlin、Pilbara、Finniss锂精矿产量分别为39.5万吨、8.75万吨、10.3万吨、5.81万吨、16.3万吨、1.47万吨。Greenbushes由于一期与二期工厂入料品位较高，季度产量创出新高。Mt Cattlin、Pilbara分别由于锂回收率的提高与选矿能力的提升，产量增长较多。Finniss在一季度首批产出锂精矿后，产量持续爬坡，二季度产量环比增长309%。Mt Marion的扩产项目延期。

　　非洲锂矿影响力逐渐放大。2022年锂精矿主要进口国为澳大利亚、巴西、尼日利亚，1—8月除以上三国外，津巴布韦与卢旺达也有一定放量。非洲的Arcadia矿山、Zulu矿山、Sabi Star矿山、Bikita矿山分别于3月、4月、5月、7月实现投产，原计划二季度商业化生产的Manono矿山因股权和采矿证问题出现延期。非洲锂精矿从生产堆积再经海运进入国内加工制成锂盐时间最少为3个月，随着前期运输回国的锂矿以及未来非洲锂精矿产能逐渐爬坡，非洲锂矿对锂的供需平衡影响将进一步扩大。

　　美洲锂矿也有一定贡献。北美锂业爬产顺利，二季度达到创新高的2.96万吨。巴西Sigma Lithium项目的首批3万吨锂精矿已于7月发运。

　　南美盐湖项目进展顺利，增量待释放。1—8月我国碳酸锂进口量为96953吨，同比增长5%。碳酸锂进口主要来自智利的盐湖，阿根廷的盐湖也同样供应部分进口量。由于进口量受盐湖产量影响较大，在整体盐湖未有大规模增量的情况下，当前整体进口量较为稳定。二季度SQM锂产品销量达到4.31万吨，环比增加33.4%，同比增加26.0%。二季度Allkem旗下的Olaroz盐湖产量达到5059吨，为历史单季最高，Olaroz二期项目已于7月产出首批碳酸锂湿料。Livent的阿根廷项目已于二季度调试，预计将在四季度商业化生产。ALB修订的业务指引显示，锂盐实际产量有望处于同比增长30%—40%的指引上限。Lithium Americas的Cauchari-Olaroz项目的第一批碳酸锂产品已于6月产出，预计2023年能够产出5000吨碳酸锂。可以看出，尽管当前南美盐湖碳酸锂产量并未出现大规模增长，但盐湖项目多进展顺利，未来南美盐湖的产销量将进一步提升。

　　总体来看，虽然受到碳酸锂价格下跌的影响，部分锂矿供给小有扰动，但澳洲、非洲与美洲项目进展整体较为顺利，整体资源端产能释放趋势不变，未来锂资源也将持续放量。不过对锂资源供应保持乐观的同时，也应该警惕海外企业在运营中可能遇到的一些营商环境、环保问题、政治条件所带来的不确定性。

　　亏损导致减停产面积扩大

　　外采制备碳酸锂成本倒挂。由于碳酸锂价格的持续下跌，使得碳酸锂价格先后跌破外采锂辉石制备碳酸锂的成本与外采锂云母制备碳酸锂的成本。虽然碳酸锂价格下跌过程中锂辉石与锂云母价格也跟随下跌，但是幅度相对于碳酸锂价格下跌较小。7月21日至9月28日，碳酸锂期货2401合约价格由246000元/吨跌至150000元/吨，跌幅达39%；锂辉石精矿(6%，CIF中国)价格由3495美元/吨跌至2860美元/吨，跌幅为18%；锂云母价格由7125元/吨跌至4600元/吨，跌幅为35%。锂辉石精矿下跌幅度较小的原因主要为澳洲锂精矿的主流定价方式以上一季度碳酸锂均价计算，因此锂辉石精矿价格下跌具有一定的滞后性。可以看到，即使“十一”假期后碳酸锂的价格出现反弹，但锂辉石精矿以及锂云母的价格仍然是下跌的，锂辉石精矿价格下跌幅度更大。因此，近期澳洲锂辉石定价方式可能出现一些改变，国内头部锂盐厂与澳洲矿山就定价方式改为一口价定价进行商议。

　　持续亏损致盐厂减停产面积扩大。尽管目前国内碳酸锂月产能达69735吨，较2022年年底增长18187吨，但由于碳酸锂价格的持续下跌，外采矿石制备碳酸锂的锂盐厂持续亏损。“十一”假期前锂盐厂陆续发布了减停产计划，导致10月碳酸锂开工率下滑至44%，产量下滑至38613吨，环比下降7.5%。分原料来看，各类原料生产碳酸锂均有一定程度的减产。锂辉石由于成本倒挂，代加工订单下滑，出现减产。锂云母虽然成本倒挂程度不及锂辉石，但锂云母矿石整体偏紧，部分外购锂云母企业减产明显。盐湖则是因为季节原因产量出现一定下滑。锂电回收方面，由于废料回收价格较高，经济性较差，产量缩减。

　　需求较弱氢氧化锂产量持续低位。氢氧化锂主要应用在高镍三元电池，一部分需求来源于国内三元电池高镍化，另一部分需求则是来源于海外出口。当前国内三元电池的市占率持续下滑，仅占三成，高镍化三元电池的推广也不乐观。此外，由于海外需求减弱，6月、7月氢氧化锂出口量持续下滑。因此，尽管8月出口端需求有一定的恢复，但是整体对于高镍需求的不振，导致氢氧化锂产量保持低位，10月开工率为46%，产量为23491吨，环比下降2.1%，同比下降10.9%。

　　新能源汽车终端韧性仍在

　　新能源汽车产销增速虽下滑，韧性仍在。从全球角度来看，1—8月，全球新能源汽车销量达816.19万辆，同比增长41.3%，而2021年与2022年的年增长率分别为107%、56%；1—8月，欧洲新能源汽车销量达193.19万辆，同比增长33.6%，2021年与2022年的年增长率分别为137%、18%。1—9月，中国新能源汽车产量为631.30万辆，同比增长34%；中国新能源汽车销量为627.80万辆，同比增长37%。产销在1月、2月出现低迷后，3月之后逐渐回暖，即使在传统淡季7月、8月也保持着较好的产销量，单月产销量已超过2022年最高值。虽然同比增速不及此前，但仍保持在30%以上，韧性较强。

　　此外，我国新能源汽车的出口持续强劲，我国电动乘用车出口占乘用车出口比重维持在40%。1—9月，我国新能源汽车出口量可观，9月更是创下17.6万辆的单月出口纪录，其他月份出口量也均在12万辆以上，1—9月累计出口125.7万量，同比增速达到87%。往前看，我们认为新能源汽车仍可保持30%左右的增速，新能源汽车出口也将继续为锂盐需求端提供有力支撑。

　　电芯厂与正极厂去库为主。市场虽然在加强布局磷酸铁锂、三元材料与锰酸锂产能，但是由于5月、6月备库较多，现实需求并未出现大规模扩张，导致电芯厂与正极厂整体库存较高。叠加市场对碳酸锂价格下跌一致性较高，因此在碳酸锂采购上多较为谨慎，备货积极性不高，按订单采购，主动降低库存。此外，今年市场上“金九银十”不明显，普遍预期的补库备货现象也并未大规模显现，10月磷酸铁锂与三元材料排产纷纷下降，锰酸锂虽然排产小幅回暖，但主因为前期产量下滑严重。

　　储能增速不及预期，消费电子因新产品而回暖。年初，市场对于储能电池的增长较乐观，但2023年已经过去四分之三，储能电池出货量距离预期相差较大。无论是从储能项目中标规模上，还是储能电池产量上，增速均不及预期，在年底前，储能方面难以为碳酸锂消费提供新的高增长点，高增速来临可能还要看2024年的情况。消费电子方面，从全年的角度来看，2023年智能手机与平板电脑的出货量均为2018年以来同期最低水平，消费电子整体消费仍然疲软，在未有创新革命性产品推出与消费整体不振的情况下，2023年消费电子出货量难有起色。

　　碳酸锂价格将逐渐稳定

　　需求端，新能源汽车产销增速保持，韧性较强，但向上正反馈传导受阻，电芯厂与正极厂排产不积极，大多按订单采购，主动去库，缩短备库周期，延期采购等；储能电池未能展现预期中的增长，在产量与中标规模上增速均不及预期；消费电子在新品发布季以及购物节前需求小幅回暖，但对碳酸锂消费难有提振。

　　资源端，国内锂矿产量不及预期，海外资源目前投建顺利，产能陆续释放。

　　锂盐供给端，产能持续扩张，但受制于外采制备锂盐成本倒挂，出现亏损，部分锂盐厂发布减产计划，同样未来也受制于资源端放量的情况；废旧锂电回收同样出现亏损，回收端产量同样下滑；国内盐湖产量应警惕受冬季影响的情况。库存上，整体库存仍然偏高，但结构上出现向下游转移的迹象。

　　综上，我们认为，新能源汽车端保持增长，今年盐湖及一体化产量不足以满足需求，在外采矿石制备碳酸锂成本出现倒挂的情况下，当前碳酸锂供需过剩预期已经计价，市场情绪消化恢复理性后，碳酸锂价格将逐渐稳定，预计短期碳酸锂价格保持区间振荡，但长期重心仍将下移。此外，也应注意11月碳酸锂注册仓单的情况。(作者单位：宏源期货)

　　记者观察：重点关注现货价格走势

　　记者刘威魁

　　短期上涨后，本周碳酸锂期货开始振荡走低。10月19日，碳酸锂期货各合约再度大幅下挫，主力LC2401合约下跌5.15%至159450元/吨，其余各合约跌幅均超5%。现货方面，业内人士分析认为，市场情绪开始出现分歧，部分锂盐厂继续挺价，下游接货情绪不高，刚需拿货为主。据机构数据，10月19日，电池级碳酸锂报价为173500元/吨，报价已连续4个交易日持平。按照该报价，目前碳酸锂基差再度扩大至10000元/吨以上，期货贴水现货14050元/吨。

　　在国信期货研究咨询部主管顾冯达看来，碳酸锂基本面供需双弱下上冲力量不足，是当前价格下挫的主要原因，叠加产业链龙头企业利空消息频出，使得10月19日碳酸锂盘内价格再度大幅下挫。

　　“上周反弹行情仍是情绪主导的预期交易，情绪已在上周的强势反弹中充分交易，能否持续并且进一步上涨，取决于预期能否兑现，即基本面的配合。表现为在上游挺价的情况下，下游迫于需求刚性，不得不接受涨价。”中信建投分析师张维鑫表示，基于目前市场传言的挺价目标来看，上游的挺价信心不足，他们同样认同锂价仍处在下行周期。在当前的市场状态下，上游的挺价目标基本可以认定为市场的上限，期货价格可能还要更低。至于会低多少，短期看情绪持续性，中期看基本面变化。

　　从基本面来看，张维鑫认为，供需形势并没有出现预期中的改善。在供给减少的情况下，供需关系虽有一定改善，但还没到紧缺状态。从需求端来看，下游采购询价虽然有明显的增长，但并不愿意接受高价，采购节奏依然保持不变。“行业对于2024年供给过剩的预期是一致的，在预期价格下行的背景下，大家并不会因为价格反弹而像过去那样囤货。”张维鑫表示，后续需求主要还是看终端的释放情况。不过，随着10月结束，生产端将转淡，电池厂仍有库存需要去化，也限制了需求的释放。

　　除了需求端的情况外，供给面临的扰动可能也不及此前的预期。据机构数据，当前，产业链下游电池成品库存压力较大，需求方心态偏弱，导致上游正极材料排产普遍下降。碳酸锂库存总体保持下行态势，但受下游观望情绪影响去库节奏偏缓；碳酸锂库存显性化并主要体现在锂盐企业库存，经过9月去库后，库存下降明显；正极材料企业库存偏低，但明显高于年初低点水平，处于相对中性。目前总库存在6万吨附近，虽较前期明显下降，但仍不算低，在需求疲软的背景下，仍有下降空间。

　　“国内盐湖季节性的减产会由南美盐湖增产弥补，云母及回收料提锂的减量则部分由非洲供给弥补，因而实际的供给减量并没有预期的那么大。”张维鑫认为，在下游整体需求不振，采购较弱的情况下，上游的挺价行为可能无法带来供需关系的显著改善。

　　消息面上，昨日也释放了较多利空信息。其中，美银下调锂业巨头美国雅宝的评级，使得该股跌近10%。“锂业巨头被下调评级，也再一次体现出今年锂价大幅下挫下产业链各环节都在面临利润缩减的压力，这也在一定程度上导致碳酸锂价格下挫。”顾冯达解释称。除此之外，顾冯达认为，特斯拉三季度毛利率超预期下降，也给市场带来利空情绪。

　　值得关注的是，除了对供应过剩预期有所减弱之外，也有部分市场人士对交割品不足表示担忧。“目前市场对交割品不足的担忧主要源于市场仅拿碳酸锂单月产量和主力合约持仓量做对比，单月约4万吨的产量的确小于10月12日主力合约的收盘持仓量。然而，由于目前月产量加库存和主力合约的持仓量比例仍处于一个健康安全的范围内，且广期所设置的碳酸锂仓单有效期为4个月，月产量和社会月度库存与持仓量不能直接相比，所以交割品不足的风险其实较低。”顾冯达表示，目前碳酸锂库存总量约在6万吨，叠加月度产量约为4万吨，而这总计超过10万吨碳酸锂中满足标准及替代交割品要求的占比超过50%。而主力合约LC2401在10月17日的收盘持仓量约为6.77万手，满足交割要求的碳酸锂月产量加库存量与主力合约的持仓量比例仍处于一个健康安全的范围内。此外，顾冯达提醒，单拿一个月的月产量叠加社会月度库存直接来和持仓量相比是不太合理的。他认为，目前主导碳酸锂期货价格波动的主要因素仍然是基本面的变化和产业链上中下游的博弈对抗。

　　展望后市，张维鑫认为，本周一LC2401合约在涨至175000元/吨后回落，基本意味着短期内情绪主导下的反弹结束，后续将进入盘整。“预期落空风险上升，叠加长期过剩预期下，价格很难维持在高位。”张维鑫指出，短期来看，供给收紧导致供需紧张的预期还未完全证伪，价格仍有反复的可能，但上行空间有限；最迟在11月，价格大概率仍会跌至“双节”前的水平。

　　“前期政策利好已基本被消化，年内下游需求大概率无明显起色，锂盐企业的检修、减产力度未引发供给端明显转变，随着现货偏紧局面不断化解，碳酸锂的交易逻辑将重新由现货价格、供给等转变回下游消费与新增产能落地方面。”中泰期货分析师王竣冬也认为，碳酸锂期货本轮行情尚未结束，期价仍有上涨可能。短期需要重点关注现货价格走势，若现货发生持续性反弹，哪怕力度不大，也将继续利好期货价格。中期则需要关注下游正极厂、新能源车企实际需求落地情况，只有需求的持续向好发展才能左右本轮期货价格反弹的最终高度。

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担