期权又又又上新啦!!!

　　2023年10月20日，郑商所短纤、纯碱、锰硅、硅铁、尿素、苹果6个期权品种将注册上市。本文为您解读合约规则，并推荐首日策略。

　　一、合约介绍

　　表1.1 期权合约规则

　　二、首日交易须知

　　表2.1期权合约首日交易须知

　　三、标的波动率介绍

　　本次上市的期权合约挂牌基准价参考标的期货历史波动率，新上市的主力期权合约均为2401系列合约，上市首日距离到期日约40个交易日，可以采用40日历史波动率进行分析。

　　1、短纤期货波动率

　　短纤期货40日历史波动率目前是15.66%。短纤期货40日历史波动率中位数24.21%，均值25.79%，运行区间大致在20%——30%之间。当前，短纤期货波动率低于历史10%分位值，处于历史偏低水平。

　　2、纯碱期货波动率

　　纯碱期货40日历史波动率目前是56.07%。纯碱期货40日历史波动率中位数30.45%，均值31.76%，运行区间大致在20%——40%之间。当前，纯碱期货波动率高于历史90%分位值，处于历史偏高水平。

　　3、尿素期货波动率

　　尿素期货40日历史波动率目前是42.98%。尿素期货40日历史波动率中位数26.23%，均值27.75%，运行区间大致在20%——35%之间。当前，尿素期货波动率高于历史90%分位值，处于历史偏高水平。

　　4、硅铁期货波动率

　　硅铁期货40日历史波动率目前是15.02%。硅铁期货40日历史波动率中位数18.97%，均值25.26%，运行区间大致在15%——35%之间。当前，硅铁期货波动率位于历史20%分位值——30%分位值之间，处于历史偏低水平。

　　5、锰硅期货波动率

　　锰硅期货40日历史波动率目前是15.29%。锰硅期货40日历史波动率中位数21.20%，均值22.99%，运行区间大致在15%——25%之间。当前，锰硅期货波动率位于历史20%分位值——30%分位值之间，处于历史偏低水平。

　　6、苹果期货波动率

　　苹果期货40日历史波动率目前是14.86%。苹果期货40日历史波动率中位数25.72%，均值25.69%，运行区间大致在20%——30%之间。当前，苹果期货波动率低于历史10%分位值，处于历史偏低水平。

　　四、首日策略推荐

　　1、短纤

　　短纤基本面情况：当前走势震荡趋弱，核心因素在于成本端和需求端。近期由于成本端PTA、MEG趋势性下跌，导致聚合成本大幅下降，PF价格以弱势跟随为主。由于短纤自身供需趋弱，远期有投产压力，近端高开工，库存高位，导致单边价格驱动不强，更多依赖于成本端，而TA端，持续受到芳烃端估值走弱的压力，自身向上驱动不足，表现为弱势震荡，所以整体而言，短纤价格以震荡为主。短纤波动率处于历史偏低水平，未来不确定性较低。投资者可以尝试构建卖出期权宽跨组合策略。

　　卖出宽跨策略的做法是卖出一手虚值看涨期权，同时卖出一手虚值看跌期权。策略适用于震荡行情，同时赚取看涨期权和看跌期权权利金收入。当期权波动率高时，期权具有更多的时间价值，所以该策略的收益会更高。需要注意的是，该策略风险较高，当短纤价格大幅上涨或大幅下跌时，策略可能会面临较大的亏损。策略具体收益情况如下图所示：

　　2、纯碱

　　纯碱基本面情况：随着产量的提升，累库的幅度渐渐变大。虽然近期由于厂家有大量的待发订单，累库幅度并不大，但随着待发订单慢慢减少，可能累库速度会加快，现货价格也会下跌，届时也会传导到期货，预期纯碱价格震荡走低。纯碱期货历史波动率目前处于高位，短期不确定性较高，同时期权上市后，隐含波动率大概率处于偏高水平。结合纯碱基本面和波动率情况，建议投资者构建看跌熊市价差策略。

　　看跌熊市价差策略，即买入一张较高行权价的看跌期权，卖出一张相同到期日、较低行权价的看跌期权。该策略最大亏损是构建策略时，支付的权利金，即高行权价看跌期权权利金与低行权价看跌期权权利金之差。策略最大收益有限，为行权价间距与支付权利金之差。平值和浅虚值的看跌期权流动性好、杠杆高，建议选择平值、浅虚值期权构建该策略。策略具体收益情况如下图所示：

　　3、尿素

　　尿素基本面情况：从尿素价格走势来看，当前尿素价格仍处于今年中位偏高水平震荡，且小幅低于去年同期水平，但从产量走势以及需求的可持续性来看，继续上涨空a间有限，短期区间震荡，小行情波动为主。根据尿素期货历史波动率分析，尿素期权上市后，隐含波动率接近历史波动率，那么期权定价偏高，合适建立卖出期权策略。结合尿素基本面和波动率，建议投资者构建买入鹰式组合策略。

　　该策略逻辑是尿素短期处于震荡行情，此时可以选择同时卖出看涨期权和看跌期权获得权利金收入，但面临的风险较高。当前尿素价格波动剧烈，不确定性较高。买入鹰式组合策略，相当于在卖出勒式组合策略的基础上，买入虚值程度更高的看涨期权和看跌期权，锁定尿素大幅上涨或下跌的风险。该策略的最大亏损有限，但由于购买了期权进行避险，策略的最大收益偏低。策略具体收益情况如下图所示：

　　4、硅铁

　　硅铁基本面情况：主产区开工率变化不大，硅铁供给偏宽松。短期内铁水产量处于高位，减产不及预期，硅铁炼钢需求仍有支撑。主流钢厂开启钢招，等待定价指引。8月硅铁出口3.04万吨，同比减少31.01%，出口需求表现平平。硅铁厂库小幅去化，但绝对库存量偏高，去库压力不减。预计硅铁价格震荡偏弱。根据硅铁期货历史波动率分析，当前硅铁价格变动持续下降，未来价格不确定性较低。结合硅铁基本面和波动率，建议投资者构建卖出看涨期权策略。

　　卖出看涨期权策略赚取期权时间价值，只要硅铁价格不上涨，策略就可以获得收益。为了降低风险，建议投资者卖出虚值期权。由于策略面临的风险较高，建议投资者做好风险控制。卖出看涨期权策略到期损益情况如下图所示：

　　5、锰硅

　　锰硅基本面情况：产地利润走缩，开工率小幅走低，但硅锰供给仍偏宽松。本期铁水产量小幅回落，短期铁水减量有限，市场对未来钢厂大范围自主减产的预期较强。新一轮钢招进厂，主流钢厂定价环比小幅走低，对盘面有一定支撑作用。宁夏地区硅锰厂库累库严重，其他产地库存压力不大。近期北港锰矿库存累积，钦州港小幅去库，港口市场价盘整运行。短期内铁水减量不及预期叠加钢招定价给予盘面支撑，预计硅锰震荡走势。由于价格波动持续下降，市场不确定性下降，建议投资者尝试卖出宽跨组合策略。

　　6、苹果

　　苹果基本面情况：苹果短期价格偏强运行，主要是因为新果质量问题导致的，好果价格坚挺，盘面对标好果，因此走势近期偏强，但由于前期涨幅较大，短期进一步上行空间有限。根据苹果期货历史波动率分析，苹果期权上市后，隐含波动率接近历史波动率，那么期权定价偏低，合适建立买入期权策略。结合苹果基本面和波动率，建议投资者构建看涨牛市价差策略。

　　看涨期权牛市价差策略，即买入一张较低行权价的看涨期权，卖出一张相同到期日、较高行权价的看涨期权。该策略是支付权利金的策略，适用于波动率较低的慢牛行情。该策略最大亏损是构建策略时，支付的权利金，即低行权价看涨期权权利金与高行权价看涨期权权利金之差。策略最大收益有限，为行权价间距与支付权利金之差。构建策略后，需要苹果上涨，才能获得收益，所以建仓时机选择较为重要，建议逢低构建该策略。平值和浅虚值的看涨期权流动性好，杠杆高，建议选择平值、浅虚值期权构建该策略。策略具体收益情况如下图所示：