9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。在9月进口铝锭持续增长的情况下，国内铝锭库存依旧维持低位，旺季强势消费支撑铝价。2023年10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.1万吨，较节前库存增加了13.5万吨，较去年节后历史同期的67.2万吨仅相距4.1万吨。2023年10月9日，SMM统计国内铝棒库存11.33万吨，较节前库存增加4.37万吨，已完全超过去年同期，且接近三年的同期高位，库存的增量主要来源于佛山地区和湖州地区，下游型材的需求表现不佳造成整体库存压力较为严峻。

　　尽管国庆累库属于季节性累库，但此次累库幅度仍然属于近年来幅度最大的一次，因此节后的下游消费情况将成为影响国内铝价走势的关键。海外方面，国庆期间LME铝价冲高回落，宏观因素对于铝价扰动明显。短期内预计铝价震荡行情将延续，更多关注盘面结构变化以及内外比价变化带来的交易机会。国内主力合约参考运行区间：18500元-20000元。海外参考运行区间：2150美元-2400美元。

　　期现市场

　　铝土矿方面，受铝土矿品味下降以及环保问题带来的铝土矿开采减少影响，国内铝土矿价格维持高位。因国内铝土矿供应受限，云南地区的复产带来的铝土矿需求增量主要由海外提供，海外铝土矿价格也维持相对高位。

　　氧化铝方面，受氧化铝盘面价格持续走强影响，国内氧化铝现货价格也出现了小幅度上涨，进口氧化铝价格整体维持稳定，美元指数走强也压制了国内氧化铝的进口。

　　电解铝方面，随着国庆前铝价的持续走高，铝锭现货升贴水开始从高位回落，但从季节性角度来看仍然处于相对高位，这也从侧面反映了9月下游铝锭消费较为良好。地区价差方面，华东中原升贴水价差维持正常区间，华南华东升贴水价差持续走阔，这也为铝锭现货跨地区套利提供了空间。

　　海外方面，随着国内进口窗口的打开，LME升贴水持续走高，国庆期间LME铝锭升贴水在大幅度走高后回落，但整体仍处于近三月来的相对高位。从季节性角度来看，LME升贴水仍然处于相对低位，节后如果国内进口窗口持续开放，LME现货升贴水预计将持续走强。

　　铝价中枢上移，电解铝利润维持高位

　　铝价在云南复产后强势延续，电解铝利润整体维持高位。预焙阳极价格整体维持稳定。动力煤价格持续反弹，后续可能造成电解铝冶炼成本中枢抬升。

　　节后库存大幅度上升，关注后续消费情况

　　2023年10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.1万吨，较节前库存增加了13.5万吨，较去年节后历史同期的67.2万吨仅相距4.1万吨。鉴于现阶段进口窗口仍然维持开放状态，供应端整体将维持增长态势，后续需密切关注国内节后需求情况变化。

　　海外方面，LME库存国庆期间小幅上升，并未因进口窗口打开而呈现下降趋势，这也从侧面反映了海外铝锭市场消费的疲软。

　　供应端：稳步增长

　　9月（30天）中国冶金级氧化铝产量为673.2万吨，日均产量环比减少0.2万吨/天至22.44万吨/天，主因广西地区部分产能因矿石供应紧张处于停产状态，叠加山东、山西地区个别氧化铝厂因检修影响整体产能开工，故9月日均产量较8月有所下降。从环比数据来看，9月总产量环比8月减少4.1%。从同比数据来看，9月氧化铝产量同比去年增加0.4%。截至9月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8190万吨，全国开工率为81.9%。1-9月中国氧化铝累计产量达5942.2万吨，同比增长2.0%。

　　2023年9月份（30天）国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。9月份国内电解铝日均产量环比增长554吨至11.74万吨左右。1-9月份国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。9月份国内铝棒等铝水下游开工整体持稳，部分铝厂合金化比例仍出现上调的情况，国内铝水比例环比增长0.4个百分点，同比增长4.9个百分点至73.2%左右。根据SMM铝水比例数据测算，9月份国内电解铝铸锭量同比减少10.9%，1-9月份国内铸锭总量约为912万吨，同比下降12%。进口方面，据海关数据显示，2023年8月份国内原铝总进口量达15.3万吨环比增长31%，同比增长211%。8月份国内原铝出口量达2.5万吨，环比增长12%，同比增长319%。8月份国内原铝净进口量12.8万吨左右，环比增长36%，同比增长196%。1-8月份国内原铝净进口量约为65万吨，同比增长507%。目前国内原铝进口窗口持续打开，预计后续国内原铝净进口量维持环比增长态势。

　　需求端

　　需求方面，国内电解铝节前出库量较往年同期处于相对低位，原再价差持续走高，在铝锭供应增长充分的情况下，这也从侧面反映了再生铝合金消费较原铝相关下游的弱势。铝棒库存国庆节后季节性累库，加工费维持正常区间。2023年10月9日，SMM统计国内铝棒库存11.33万吨，较节前库存增加4.37万吨，已完全超过去年同期，且接近三年的同期高位，库存的增量主要来源于佛山地区和湖州地区，下游型材的需求表现不佳造成整体库存压力较为严峻。

　　终端消费方面，汽车消费维持强势，是下游消费的主要增长点之一。据乘联会消息，初步统计乘用车9月1-30日，市场零售202.8万辆，同比增长6%，环比增长6%，今年以来累计零售1524万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发244.2万辆，同比增长6%，环比增长9%，今年以来累计批发1780.9万辆，同比增长7%。光伏方面，据SMM统计，9月国内组件产量约为47.78GW，环比8月减少5.27%，目前组件盈利仍未得到明显修复，三四线企业缺仍然面临亏损的压力，在此情况下有部分小厂选择减产或停产，因此，9月预期排产方面不增反降。对于10月，小厂整体开工率变动有限，增量主要来自于头部一二线企业。随着近年保交楼政策的推进，国内地产端竣工数据也出现了显著回升，也同步带动了白色家电相关消费的回升，鉴于白色家电尤其是空调的销售旺季已过，后续白色家电对于铝消费的边际变化增量贡献将极为有限。

　　小结

　　整体而言，在国内供应端增长显著的情况下，四季度铝价走势将主要受到消费端边际变化的影响。现阶段尽管国庆累库属于季节性累库，但此次累库幅度仍然属于近年来幅度最大的一次，需密切关注后续国内电解铝库存的变化情况。海外方面，国庆期间LME铝价冲高回落，宏观因素对于铝价扰动明显。短期内预计铝价震荡行情将延续，更多关注盘面结构变化以及内外比价变化带来的交易机会。国内主力合约参考运行区间：18500元-20000元。海外参考运行区间：2150美元-2400美元。