三季度铜价整体呈上涨态势。从具体走势来看，主要可以分为三个明确的阶段：整个7月，得益于美元走弱，铜价振荡走强；海外宏观市场遭受冲击，铜价8月上旬再度跌回67550元/吨；国内刺激政策频出，推动铜价再度冲击70000元/吨，但始终未能有效站稳70000元/吨关口。整体上，沪铜表现较伦铜偏强。

　　宏观市场波澜不惊

　　三季度海外宏观市场最大的主题无疑是美联储货币政策路径。9月的美联储议息会议如期未采取任何行动，会后公布的美联储官员预期未来利率水平点阵图显示，本次联储决策者预计今年年内利率水平更高，多数预计年内还有一次加息。同时，大多数决策者都预计明年可能至少降息一次。

　　四季度美联储将有两次议息会议，时间分别为10月末以及12月中旬，虽然目前市场对于后续货币政策路径仍有疑虑，但美元对通胀的重新定价已经接近完成，即便仍有加息行动，值此紧缩周期末尾，加息带来的实际效果已如强弩之末。国内政策托底经济意图明显，目前国内外宏观市场均接近利空出尽，给铜价带来一定程度的可持续利好氛围。

　　供应整体宽松

　　矿山企业在三季度整体运行平稳，并未出现明显的运营中断。Antofagasta、智利国家铜业公司两家矿企先后下调今年全年的铜产量预期，不过，BHP将2024财年铜精矿产量指引自163.5万—182.5万吨大幅上调至172万—191万吨。整体来看，铜精矿供应依然延续宽松格局。

　　 SMM报出的进口铜精矿加工费自8月起在90美元/吨以上出现了一定的滞涨态势，但目前的加工费水平仍然处于历史高水平。据SMM报道，CSPT小组于9月下旬敲定2023年四季度现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，与2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变，矿石供应整体呈宽松格局。

　　国内进口铜精矿加工费三季度持续在90元/吨以上历史高水平运行，加工费在8月11日当周最高曾达到94.03美元/吨，后虽然出现一定的滞涨现象，但依然可以给予冶炼厂高额利润。此外，国内硫酸价格在7月小幅振荡后，自8月中旬起持续走强，9月持续运行在300元/吨以上高水平，亦对冶炼厂生产带来积极作用。从SMM调研的国内冶炼厂三季度检修计划来看，冶炼厂检修集中在7月和9月，但检修规模及影响程度与上半年相差甚远。

　　从交易所库存水平来看，三季度LME铜库存持续回升，较6月末库存水平增加一倍以上；上期所铜库存在三季度有所波动，但整体水平与上季度差异不大；8月COMEX库存减少约1万吨。

　　根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，四季度冶炼厂检修计划较少，仅在10月有两家冶炼厂零星检修，对产量的影响较小。由此判断，四季度精炼铜供应将持续宽松。

　　生产节奏主导

　　三季度国内线缆企业产销乏善可陈，淡季特征明显。国内固定资产投资虽然在三季度表现平稳，但从具体需求口来看，仅有电源工程表现尚可，地产用铜仍然呈现疲弱态势，其他基建用铜也需求平淡。不过，由于国内新基建带来的线缆产销持续稳定，刚需生产令线缆企业开工率在7—8月并未出现下降。

　　目前国内线缆企业生产仍在回升进程当中，虽然9月铜价回调对线缆企业原料备货有一定刺激作用，但目前精铜杆企业成品库存并无过多压力，再生铜杆开工率始终于低位徘徊，精铜杆企业原料采购也仍有释放空间，10月线缆企业有望产销回升。10月后，线缆用铜将随季节因素逐渐减弱。

　　空调企业生产将在年末依行业周期回升，目前铜管行业原料库存处于历史低位，成品库存也无明显压力，铜管企业开工率虽然仍在回落过程，即使存在上半年透支部分空调产销的忧虑，但年末原料采购仍将会有强于往年的回升空间。

　　四季度汽车行业产销仍存在一定的回升空间，考虑到三季度汽车行业促销政策推出可能存在的部分消费前置作用，笔者认为今年四季度汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。

　　综上所述，四季度铜价将整体延续振荡态势。若市场对美国降息预期重燃，铜价将开启上涨行情。(作者单位：国元期货)