2023年9月下旬以来，随着9月中旬经济数据的陆续公布，债市的利多利空逐渐释放，市场对利多消息的反应逐渐钝化，且利多消息匮乏，基本面不断改善的预期增强，对债市形成明显压制。但中秋国庆假期前，市场整体情绪偏谨慎，叠加美国政府“关门”可能性大增，市场避险情绪升温，对债市有所支撑，因此节前国债期货市场整体振荡运行。

　　9月PMI数据继续印证经济延续修复势头。9月30日，国家统计局发布的数据显示，9月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.5个百分点，4月份以来首次升至扩张区间。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.7%和52.0%，均比上月上升0.7个百分点。大中小型企业表现分化。9月份，大、中、小型企业PMI分别为51.6%、49.6%和48.0%，高于上月0.8、0.0和0.3个百分点。大型企业扩张加快，中小型企业持续位于收缩区间。分行业看，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为50.6%、50.1%和51.3%，比上月上升0.6、0.7和0.3个百分点，均位于扩张区间；建筑业PMI指数较上月提高2.4个百分点至56.2%。9月份，制造业生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，比上月上升0.8和0.3个百分点。整体看，9月制造业PMI连续第4个月回升，时隔半年重回扩张区间，在前期一系列稳增长政策推动下，国内经济动能正不断修复，市场情绪有望随着经济数据的好转而逐步改善。不过考虑到进口订单、产成品库存等分项回落，9月二手房反弹较强、但新房反弹未超季节性等，内生动能仍待进一步提升。

　　房地产新政效果显现，国内商品房销售温和修复。房地产销售方面，国庆假期期间30个大中城市商品房日均成交面积为10.03万平方米，较2022年同期增长1.98%，但仅为2021年同期的60%左右。从结构上看，一线城市是商品房销售的绝对“主力”。截至10月5日，一线城市商品房日均成交面积达到4.45万平方米，较去年同期增长72%。二、三城市日均销售面积则分别较去年同期下降2.12%和38.7%。一线城市成交面积对全国总量的贡献也达到44%，较去年提升18个百分点。从历史数据看，中秋国庆长假期间的商品房日均销售面积一般仅为9月日均销售面积的30%左右。原因主要有两个：一是市民忙于旅游出行，一定程度上影响了商品房销售；二是假期期间商品房销售数据统计通常存在滞后性。今年中秋国庆“双节”期间商品房日均销售面积约为9月日均销售的面积的30.3%，与2021同期的水平相仿。

　　8月份以来，中央地方持续优化调整房地产政策。高频数据显示，9月下半月政策效果初步显现，商品房日均销售面积环比回升50.65%。其中，9月下半月一线城市修复较为强劲，日均销售面积较上半月回升126.82%，已达到2022年同期的85%，而二、三线城市分别为去年同期的60%和65%。整体看，一线城市房地产市场持续回暖，二线城市商品房销售也在逐步改善，预计10月份房地产市场的回升趋势有望延续，房地产对经济的拖累将逐渐缩小。

　　美联储鹰派紧缩预期不减，市场风险偏好下行，避险情绪升温。近期先后公布的美国职位空缺数、新增非农就业数据大超市场预期，美国制造业PMI延续回升态势，欧元区PMI继续走弱，欧美经济继续分化，均使美联储鹰派紧缩预期有所增强。同时，近期美债规模再度大增，引发市场对于美债的抛售，美债利率被进一步推高，高利率对财政的影响引发市场担忧，而且作为全球资产定价锚的美债长端利率大幅上行。此外，众多美联储官员继续释放鹰派紧缩信号，进一步提升年内美联储再度加息的预期以及延缓明年的降息预期，对全球风险资产形成明显压制，市场避险情绪有所升温，对债市有所支撑。

　　地缘政治局势紧张同样提升避险情绪，短期支撑债市走强。近期巴以爆发近20年来最大规模冲突，已致数千人伤亡，中东和平前景堪忧，导致国际原油与避险资产黄金价格大幅回升，同时助推美元指数上涨。目前巴以冲突有明显升级趋势，一旦冲突扩大化，将对全球石油供应造成显著影响。中东地区是全球最重要的石油产地，对全球的能源供给起着举足轻重的作用，如果巴以冲突深化，必然刺激国际原油价格大涨。受地缘政治危机不断升级影响，黄金、美元与美债等避险资产走强。短期看，巴以冲突很难缓和，对避险资产会形成一定支撑。而且巴以冲突增加了世界经济的不确定性，欧洲经济的风险会更大一些，后续的影响待进一步观察。

　　综上所述，短期看，在国内政策效果未完全显现、经济延续温和修复势头，局部地缘政治局势紧张以及美联储紧缩预期升温等影响下，市场避险情绪升温支撑债市走强。中期看，在一系列稳增长举措落地显效后，国内经济动能有望增强，债市或承压下行。（作者单位：新湖期货）