一、行情回顾

　　(一)期货市场回顾

　　7月份以来双硅价格走势分化。锰硅期货价格振荡上行，硅铁期货价格底部振荡。7月份以来锰硅期货结束年初以来的跌势，逐步企稳回升。这轮上涨主要是受成本端化工焦价格的带动，7月份至8月上旬化工焦价格累计上涨300元/吨左右。8月中下旬煤炭现货下跌150元/吨左右，叠加社融数据不及预期，市场心态更加悲观，黑色系集体走弱，锰硅价格再度下跌。8月末多项重磅的房地产相关政策发布，宏观政策利好工业品价格均有所上涨，同时煤炭期货价格持续走强，也带动了黑色系期货品种的上涨。另一方面9月份钢厂招标逐步开启，合金厂家报价较上月有150—200元/吨涨幅，宏观和产业层面利多因素推动锰硅期货价格再度上行。

　　三季度硅铁期货价格有所企稳，主要受两方面影响，一方面原料端兰炭价格上涨130元/吨左右，成本企稳。另一方面硅铁经过上半年大幅减产后，市场资源略显紧张，库存低位，现货价格企稳。三季度内蒙、青海地区铁合金企业用电成本有所下降，宁夏地区用电成本小幅上升。硅铁供给持续增加，需求维稳，硅铁期货库存激增。

　　期货方面，7—8月硅铁日均成交量为33.6万手，环比二季度增加26%。而同期锰硅日均成交量27.4万手环比增加16%。持仓方面，7—8月份锰硅和硅铁日均持仓分别为77.07和80.7万手，环比二季度均有明显增加。整体而言，铁合金期货市场活跃度回升。

　　二、进出口

　　近两年受疫情影响我国锰矿年度进口量有小幅回落。2022年我国锰矿进口量同比大体持平。但年内月度进口量的波动较大，全年呈现前低后高的特征。

　　2023年7月份锰矿进口量环比下降，2023年1—7月我国锰矿进口量同比依旧增长，1—7月锰矿累计进口量为1787万吨，同比增长6.81%。7月份锰矿进口量248.71万吨，环比下降1.04%。具体来看，南非矿和澳大利亚矿环比分别增加28.58%和5.4%，巴西矿、加纳矿环比下降43.27%和44.71%，加蓬矿进口量环比下降9.1%。8月末加蓬国内发生军事活动，加蓬地区锰矿山开采所受影响不大，港口发运受到短暂影响，截至9月8日加蓬锰矿发运已经恢复。8月份南非矿、澳矿和加蓬矿总到港量环比上升，发货量基本持平，预计后期锰矿供应较为稳定，9月下旬到港量或有增加。

　　7月份硅铁出口延续下行趋势，7月硅铁出口总量2.76万吨，环比下降13.5%，较去年同期减少3.2万吨，同比降幅54%。2023年1—7月硅铁出口总量25.7万吨，累计同比下降43.66%。海外需求疲软，预计硅铁出口难有大幅增长。

　　三、成本端

　　(一)锰矿

　　7—8月份锰矿港口库存下降，同比来看处于近三年中位，7月份以来锰矿到港量基本维稳，北方港口疏港量维稳，南方港口疏港量上升，主要是7月份以来南方产区复产的厂家增多，厂家进行原料补库，导致钦州港锰矿库存下降明显。截止9月初，全国主要港口锰矿库存579.8万吨，较7月初累计下降约40.7万吨，天津港下降13.1万吨、钦州港库存下降27.6万吨。其中天津港巴西矿和加蓬矿库存下降明显，澳矿库存有所增加。9月份锰矿到港量增加，但近三周锰矿疏港量同样环比上升，叠加国庆节前下游补库，预计锰矿港口库存将继续小幅下降。

　　7—8月份各主流锰矿价格变动略有分化，澳矿到港量增加，供应充足价格小幅下降，澳矿较7月初下降1元/吨度；加蓬矿到港不稳定，价格小幅上涨，加蓬矿较7月初上涨0.5元/吨度；南非矿价格维持在31元/吨度左右，澳矿和南非矿价差缩窄，澳矿疏港量上升。

　　9月份锰矿外矿对华报价继续回落。康密劳2023年9月对华锰矿装船报价加蓬块为4.3美元/吨度(降0.2)。South32对华2023年9月装船报价：澳块4.6美元/吨度(降0.1)，澳籽4.25美元/吨度(降0.05)，南非半碳酸3.65美元/吨度(降0.05)。FUJAX公布2023年9月对华锰矿装船报价：Mn28—30%报3.5美元/吨度(持平)，Mn30—32%报3.55美元/吨度(下降0.05)，CFR天津港；UMK公布2023年9月对华锰矿装船报价：Mn36%南非半碳酸块为3.55美元/吨度(降0.05)；South32对华2023年10月装船报价：澳块4.55美元/吨度(降0.05)，澳籽4.14美元/吨度(降0.11)，南非半碳酸3.6美元/吨度(降0.05)。康密劳2023年10月对华锰矿装船报价加蓬块为4.2美元/吨度(降0.1)。外矿报价虽继续下降，但人民币汇率走强，整合来看，锰矿成本价较为稳定，9月份下旬厂家为国庆长假备货，预计锰矿价格存在一定支撑，国庆节后锰矿价格面临一定压力。

　　7—8月份化工焦和兰炭价格重心均有所上升。化工焦价格先增后降，7月份煤炭供应受到影响，同时煤炭处于夏季消耗高位，煤炭价格连续提涨，化工焦价格上涨200左右，8月份随着供应回升和耗煤量下降，化工焦价格回落，9月初较7月初上涨50—100元/吨左右。7、8月份块煤价格上涨，兰炭成本抬升，同时由于前期兰炭企业多数亏损，企业开工率持续下降，兰炭供应偏紧，多因素叠加导致兰炭价格持续上涨，截止9月初较7月初上涨250元/吨左右。后期来看，短期块煤价格居高难下，兰炭成本支撑较强，利润好转后，兰炭企业开工率上涨，供应紧缺问题缓解，兰炭价格短期偏强，中期面临压力。随着原煤供应的恢复，预计焦炭供需边际宽松，化工焦价格存在下降空间。

　　从7—8月份铁合金企业结算电价来看，北方产区用电成本仍有优势。7—8月份内蒙主产区用电成本在0.42元/度左右；青海产区电费下调，由0.44下调至0.41元/度；宁夏产区电费上涨，由0.46下调至0.48元/度；贵州产区电费由0.55下调至0.5元/度；广西产区电费维持在0.63元/度；陕西、甘肃产区电费维稳。9月内蒙产区电费存在下调预期，北方地区电价仍有优势。

　　四、供应

　　7—8月份铁合金产量环比上升。据Mysteel调查统计，全国121家独立硅锰企业前8个月锰硅总产量7515888吨，累计同比16.58%。8月份锰硅产量1019604吨，环比增长2.54%，同比增长68.18%，8月份锰硅企业日均产量32890.5吨，环比日均产量增加814.7吨。8月份全国121家独立硅锰企业平均开工率62.89%，环比增加1.81%。8月份内蒙产区厂家由于检修影响开工率下降，广西、贵州和云南产区开工率上升，产量增幅均在15%以上，宁夏产区开工维持稳定。据Mysteel调查统计，全国136家硅铁主产区企业前8个月硅铁产量359.29万吨，累计同比下降11.91%。8月份硅铁产量470313吨，环比增加8.25%，增加35875吨，同比增长13%。8月硅铁日均产量15171吨，环比7月增8.26%。8月份样本企业硅铁平均开工率37.12%，环比增加2.35%。8月份各主产区硅铁产量环比均有所增长，其中宁夏产区增幅31%左右，内蒙、青海、陕西产区硅铁产量环比分别增加1.44%、5.48%、2.44%。

　　短期来看，内蒙地区锰硅即期生产利润达到500元/吨左右，宁夏产区利润200左右，贵州产区亏损幅度明显缩窄，利润驱动下预计锰硅开工率仍有上升空间，产量预计维持高位。硅铁内蒙古、青海产区即期生产利润在270元/吨左右，宁夏产区基本在盈亏平衡线附近，预计硅铁产量还将继续增加。

　　五、需求端

　　(一)铁合金需求量

　　1—7月钢材产量78899.5万吨，同比增长5.4%，7月份钢材产量11653万吨，环比下降2.95%。7—8月份五大钢材产量变动不大，钢厂对铁合金的实际需求量较为稳定。7—8月份受煤炭价格和房地产利好政策带动，黑色系维持偏强走势，总体下游需求较为稳定，原料上涨钢厂利润压缩。市场预期好转，钢厂对于原料补库，主流钢厂铁合金钢招量上升，8月份主流大厂锰硅钢招量环比增加明显，硅铁钢招量处于历史中位。

　　据Mysteel调查统计，2023年8月钢厂厂内硅铁库存均值为17.13天，环比上升0.67天，同比基本持平。最近一期(2023—09—01)60家独立硅铁样本厂家厂内库存量6.36万吨，环比下降—2.26%。2023年8月国内钢厂厂内锰硅库存均值为17.81天，环比增加1.08天，同比下降0.8天。最近一期63家独立锰硅样本厂家厂内库存量20.79万吨，环比增加9600吨。锰硅仓单库存小幅增加，综合显性库存处于历史中位。硅铁仓单库存继续下降，综合显性库存环比下降，同比仍处于高位。9月份市场信心修复叠加国庆节前备货，钢厂原料补库需求较好，预期铁合金需求将小幅好转，四季度钢厂面临一定减产压力，预计对铁合金需求或将下降。

　　(二)钢厂和镁厂利润

　　2023年8月份全国钢铁行业PMI为46.6%，环比下降1.9个百分点，仍处于荣枯线下方。从各分项来看，钢铁行业供给和需求均环比下降，供给受到限产影响下降。8月份成材价格走势整体偏弱，建材下游房地产行业依旧低迷，板材下游制造业需求尚可，总体钢材下游需求较为悲观。建材生产利润略微亏损，板材基本盈亏平衡，但钢厂主动减产效果不明显，铁水产量处于高位，其他钢材品种分流铁水，五大钢材品种产量略微下降。供应偏紧煤炭价格上涨，以及高铁水导致铁矿石价格上涨，钢材成本上移，钢材价格下方受成本支撑上方受需求压制。8月末受房地产方面“认房不认贷”和降低存量房贷利率政策影响，市场情绪好转，但钢材实际需求改善仍需时日，黑色系仍是原料端煤炭和铁矿主导行情走势。钢厂利润缩窄，但锰硅成本提升，市场看涨情绪较浓，9月份锰硅钢招价格环比上涨150元/吨，硅铁钢招价格预计维稳。

　　8月份国内制造业继续小幅回升，美国制造业继续走弱。8月国内制造业PMI49.7%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平持续改善。7—8月份金属镁价格由月初的20450元/吨上涨至23350元/吨左右。8月全国镁锭产量52824吨，环比增加8.20%。金属镁产量提升，75硅铁需求略微好转。9、10月份钢材下游消费旺季，钢厂原料补库，铁合金需求将环比好转，但钢材下游需求一般，钢厂利润低位，对于较高的铁合金采购价格预计难以接受，四季度随着需求旺季转淡，预计铁合金招标价格将有所承压。

　　六、供需平衡表

　　2015年—2017年，粗钢产量受供给侧改革影响增幅缓慢，同期锰硅企业受之前持续亏损的影响开工意愿不足，产量基本以按需满足钢厂刚性需求为主。这三年里锰硅供需平衡表变化不明显。从2018年开始锰硅进入新一轮产能投放周期，产量在2019年首度突破1000万吨。同期粗钢产量也有明显增加，这一期间锰硅供需两旺，边际宽松。2020年受疫情影响，使得锰硅新增产能的投放在上半年一度出现停滞，加之上半年锰矿价格高企，全年产量结束了近年来同比持续增加的趋势，供需为近年来最为趋紧的一年。2021—2022年在能耗双控以及国内地产投资疲弱的背景下，锰硅市场供需两弱，需求端的降幅更为明显。2023年锰硅产量预计将大幅回升，结束连续三年的同比下降。而压减粗钢政策有所放松，粗钢产量预计将小幅增长，供需结构较2022年边际宽松。

　　硅铁从2018年开始进入新一轮产能投放周期，当年产量同步增幅明显，近100万吨。而后除去2020年受疫情影响外，年度产量逐年稳步提升。2022年受全球供应缺口刺激，年度产量再创出近年新高。需求方面，2018年之前整体需求增速较供给端更快，硅铁供需维持紧平衡，2020年硅铁钢厂需求端达到历史峰值。2021年粗钢压产目标的提出使得硅铁下游需的求萎缩更为明显，而供给端进一步放量，硅铁供需平衡表处于近年来较为宽松的状态。2022年国内硅铁需求继续萎缩，但海外需求激增，国内硅铁表需大体维持稳定。2023年国内硅铁产量将同比下降，钢厂和镁厂总需求预计小幅低于2022年，出口较2022年将有明显回落。国内硅铁供需结构较2022年将进一步宽松

　　七、套利操作

　　锰硅和硅铁2311合约价差缩窄，7月份以来，锰硅走势明显强于硅铁，主要是锰硅原料端锰矿成本支撑较强，8月末加蓬国内发生军事活动，加蓬锰矿发运受到影响，市场认为锰矿价格难以下跌，同时7月份硅铁产量增幅较大，从供需层面来看，锰硅略好于硅铁，预计两者价格将维持在300—100之间波动。

　　八、后市展望及操作策略

　　锰硅：展望后市，从成本端来看，9、10月份锰矿外盘报价继续下跌，叠加汇率高位，总成本基本维稳，短期国庆节前厂家备货，锰矿现货成交价格或将继续上探，国庆节后随着到港量的增加锰矿价格面临一定压力。随着原煤供应的恢复，预计焦炭供需边际宽松，化工焦价格存在下降空间。电费存在下调预期，锰硅成本支撑偏弱。从供给端来看，钢招价格上涨，锰硅厂家利润尚可，南方厂家复产北方开工处于高位，预计锰硅供应维持宽松状态。从需求端来看，目前处于“金九银十”消费旺季，钢厂生产较好，对铁合金需求上升，旺季结束后钢厂需求或将下降。总体来看，钢厂招标逐步落地，市场回归基本面逻辑，期货价格上涨过快，短期面临回调，但“金九银十”消费旺季，在旺季预期支撑下锰硅回调空间有限，关注下方6900元/吨附近支撑。中期来看，在锰硅高供应的情况下以及钢厂低利润的情况下，锰硅价格上行空间有限，需求旺季过后，价格将面临较大压力。

　　硅铁：展望后市，从成本端来看，电价变动对硅铁成本影响较大，后期随着动力煤价格回落，电费存在一定降价空间。兰炭价格短期维持偏强走势，中期面临压力。综合来看短期硅铁成本较强。从供给端来看，硅铁厂家利润尚可，厂家持续增产，硅铁产量预计继续增加。从需求端来看，目前处于“金九银十”消费旺季，钢厂生产较好，对铁合金需求上升，旺季结束后钢厂需求或将下降。总体来看，硅铁期货价格涨幅过大，短期面临回调，现货成本上升后硅铁厂家挺价，现货价格或将小幅补涨，在成本支撑下硅铁回调空间有限，关注下方7000—7100元/吨支撑。需求未见大幅好转，中期来看硅铁难以持续上行。