来源：第一财经作者：曹璐

债市短期内或仍面临阶段性调整压力，赎回压力也还需关注，但宏观图景决定了债市还未到牛熊转换的时刻。

“月初应该跑的，现在又亏回去了。”一位持有债基的投资者对记者这样说道。而这样的投资者不在少数。Wind数据显示，截至9月25日，有近八成债券型基金月初以来出现回调，回调最多的华夏可转债增强A/C下跌超4.5%。

记者注意到，9月以来，至少有20只债基因下跌面临大额赎回的局面，而进行了净值精度的调整。这在市场上引发了投资者的担忧：此轮债市调整会像去年11月那样出现债市“崩塌”吗？二者有什么区别？

对此，受访的业内人士表示，近期债市调整主要缘于资金面和政策面的双重博弈。本次调整和去年四季度的情况不同，最大的区别在于本轮尚未发生赎回负反馈的情况。目前而言，债市短期内或仍面临阶段性调整压力，但还未到牛熊转换的时刻。

八成债基出现回调

9月以来，不少投资者感受到手中债基出现了明显回撤。Wind数据显示，截至9月25日，在已有数据的5538只债券型基金中（不同份额分开计算，下同），仅有1020只债基月初以来获得正收益，占比不足两成。

其中，有12只债基的月内收益率超过1%，如博时利发纯债A/C自9月以来的累计回报均超4.8%，二者的年内回报分别为8.18%、7.32%；招商安庆和博时裕弘纯债A的区间回报分别为2.29%、2.09%。银河兴益一年定开、华泰柏瑞锦元等产品的收益率也超过1%。

在4400多只遭遇回撤的债基中，区间跌幅超过1%的则有238只。华夏可转债增强A/C区间内收益率均跌超4.5%，格林泓利A/C、前海开源鼎裕A/C、长信可转债A/C等多只产品9月以来的收益率也均跌超2%。

记者注意到，有部分债基甚至已回吐此前所有收益，年内回报由盈转亏。今年前8个月，经济复苏节奏弱于市场预期，债市在相对充裕的流动性环境下，走出一波牛市。截至8月30日，有超过九成债基的累计回报收正，至9月25日这一数量减少了150余只。

比如，格林泓利C前8个月的累计收益率为2.18%，9月25日时的年内回报则为-1.44%。此外，债基的首尾业绩也在降低，垫底者华宸未来稳健添盈C的区间跌幅从8.34%扩至9.41%，收益率最高的工银可转债年内回报则从18.38%缩至16.68%。

业绩下滑自然也引发了投资者的赎回举动，不少债基出现了大幅赎回的情况。

9月26日，中银弘享A公告称，确保基金份额持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到重大影响，自9月25日起提高本基金B类份额净值精度至小数点后六位，小数点后第七位四舍五入。而此前份额净值的计算均是保留到小数点后四位，小数点后第五位四舍五入。

“提高基金净值的精准度，是应对因巨额赎回产生的净值暴跌的一种方式。”一位基金业内人士对记者表示，若按照保留小数点后四位的净值四舍五入计算，巨额赎回就会导致实际上多赎回或少赎回的情况而影响剩余份额的净值。因此为了保护投资者利益，基金公司采取提高精度的方式确保净值不会出现异动。

据第一财经不完全统计，9月以来，至少有20只债券型基金接连发布提高基金份额净值精度的公告，这背后原因无一例外均是“发生大额赎回”，产品份额将净值精度提高至小数点后八位或后六位。

记者采访多位债基投资者也发现，赎回者中有获利了结的，也有担心重现大幅回调的；与此同时，还有未赎回者对记者表示，自己本月已经转亏了，“后悔没在月初跑，现在跑了怕涨回去，不跑又怕继续跌”。

本轮调整与去年不同

大量债基回撤、多只产品因大额赎回而提高基金净值的精准度……似曾相识的一幕也让投资者不禁联想到去年11月出现的债市下跌和“赎回潮”：因债市的持续回调，债基净值出现大面积回撤，甚至引发众多投资者“恐慌性”赎回，继而再度激起赎回压力，形成螺旋效应。

那么，本轮债券市场出现调整是哪些因素导致的？是否会重现去年底的流动性危机？在多位业内人士看来，近期债市在基本面、政策面、资金面三重压力下持续调整，但现有情况还不构成像去年四季度债市那样的反转性压力，大幅赎回负反馈再现的概率不高。

永赢基金绝对收益投资部负责人刘星宇对第一财经表示，一方面，近期稳增长积极的信号非常多，月度经济数据也呈现企稳态势；另一方面，资金面有所收敛，税期临近、地方债加速发行以及稳汇率等多重因素压制银行间市场流动性，此外，8月金融信贷数据表现较好也给以利率上行压力。

“机构在前期已积累较多资本利得，止盈动力较强，理财预防性赎回对债市造成了一定冲击。”在刘星宇看来，本次调整和去年四季度最大的区别，还是在于本轮尚未发生赎回负反馈的情况。

刘星宇解释称：“今年债市几次调整中，大家对去年四季度赎回负反馈带来的流动性危机始终保持高度警惕，体现为每次调整前期都比较急。但2023年以来无论是市场还是宏观环境均有比较大的变化，包括理财产品发行结构的改善、公募基金对流动性资产配置比例的提升、广谱利率的下调和经济复苏节奏上的预期差等。”

兴证全球恒盛90天持有债券型基金拟任基金经理王健也有类似观点。她表示，7月底政治局会议促需求、稳经济的信号明确，下半年地产政策边际放松、一揽子化债防风险等各项政策不断出台、落地实施，债券市场存在一定的调整压力。但是，目前经济尚在底部企稳阶段，货币政策仍将保驾护航，债券市场仍有配置价值。

“本次调整与2022年四季度存在较大区别。”一位固收类基金经理对记者表示，去年主要是疫情防控政策优化、市场走势不明，叠加赎回量大，加剧市场波动，从而引发恐慌性调整；今年的债市情绪指标呈中性，调整幅度大概率低于去年四季度。

在国泰君安证券债券分析师王佳雯看来，当前债市利率下行的窗口尚未完全打开。基金持续净卖出金融债与2022年相比有一定差异，主要表现在对低流动性债券的偏好下降，但资产总额并没有明显收缩，这意味着其对债市前景的谨慎和较高的资金成本约束。

债市或短期承压

那么，此轮回调属于短期承压还是会有较长的调整？在南方基金相关负责人看来，债市短期内或仍面临阶段性调整压力，赎回压力也还需关注，但宏观图景决定了债市还未到牛熊转换的时刻。

“基本面和政策面走势对债市偏逆风，短期来看，收益率快速下行的可能性不大。”招商基金相关人士告诉第一财经，从债市的绝对收益率角度看，当前位置距离配置价值区域并不远。随着一些有力政策的逐步落地，债市需更为关注节后资金面会否有所宽松，以及政策能否带动高频数据尤其是地产销售出现回升（以及修复的持续性）。

“在经济真正企稳以前，宽货币状态大概率将延续，适时维持高杠杆是提高胜率的有效途径。”建信基金纯债投资团队主管李峰也对第一财经表示，收益率“平稳化”的背后，是短期资本利得机会的减少，震荡市出现的概率在提升，而在震荡市当中骑乘策略有望略微为投资者增厚回报。

站在当前时点，债市接下来将如何演绎？上海一位基金投研人士对记者表示，政策利空尚未出尽，不排除还有其他政策跟随出台，短期债市依然承压，节后资金转松可能会迎来一波修复行情，利率曲线陡峭化，进入债市提前布局仍然需要谨慎。

“在当下环境中，影响债市未来走势的主要矛盾是宏观经济复苏的节奏和进度，目前政策落地效果是市场关心的重点。”建信鑫怡90天基金经理徐华婧则对记者表示，央行也通过各种公开市场操作和总量政策来配合市场和经济稳定发展的需求，这些都是影响债券市场的重要因子；此外，是否会有第三次降息，这对债市未来的走势也有很大的影响。

刘星宇则表示，随着机构行为和产品结构的改善，市场交易结构较过去更为健康。同时，多数券种收益率已接近去年以来的中位数，考虑到2022年以来央行多次调降政策利率，当前点位具有较高的配置性价比，债券市场仍有一定的机会，尤其是可以积极把握一揽子化债背景下的票息资产投资机会。

中信证券也在近期研报中称，高频数据显示，基本面有好转趋势但修复弹性仍然不足，而回顾历史可以发现，汇率压力对央行宽货币取向的制约有限，再者，尽管当下资金面偏紧，但跨季结束后或阶段性转松。总体而言，虽然债市短期扰动仍存，但长短端利率配置价值已显现。

责任编辑： 李志强