【导语】9月WTI和布伦特双双站上90美元高位，较去年同期显著上涨。本月驱动国际油价上涨的重大事件仍然是供给侧的沙特额外减产延长，强化了当前市场对冬季石油产品供应紧缺的预期，但宏观面通胀风险再起，后期驱动因素将再度复杂化。

　　本月截至9月25日，WTI月均价为88.88美元/桶，布伦特月均价为91.95美元/桶，分别同比增长6.06%和1.52%，分别环比上涨9.29%和8.05%。9月国际油价在高基数的情况下未出现单日涨跌幅超过2%的波动，但整体上涨态势明显，WTI一度涨超90美元/桶，布伦特最高盘中达94.63美元/桶。本月驱动国际油价上涨的重大事件仍然是沙特的额外减产延长，而相较前两个月不同的是，沙特本月一次性宣布减产延长3个月至年底，因而强化了当前市场对冬季石油产品供应紧缺的预期，但宏观面通胀风险再起，后期驱动因素将再度复杂化。

　　事件1：供应端—沙特一次性延长额外减产100万桶/日至年底(台阶式事件)

　　沙特在今年6月初宣布额外减产100万桶/日，欧洲某国也跟随宣布减少原油出口50万桶/日，但当时国际油价未有反弹之意，主要是上半年宏观风险对油价的压制作用强过了供应紧缺预期，使得产油国减产对油价的推涨效果边际递减。而进入7月后，美联储放缓加息节奏，一定程度上打开了油价上涨空间。叠加7月沙特再次延长额外减产，供应紧缺预期在市场升温，油价进入持续性上行通道，因此我们认为下半年以来的减产属于对油价产生趋势性影响的台阶式事件。

　　9月国际油价上涨仍延续该逻辑。从近远月价差来看，WTI和布伦特的近远月价差(M1-3)均上升至近一年来的高位水平，近高远低显示出供不应求格局深化；从布伦特原油基差来看，9月基差持续走高，一度超过2.5美元，越发偏离0.7美元的均值区间上限，也显示出现货市场强势的状态。此外，由于沙特等产油国减产的主要是重质原油，因而市场上中质馏分油呈现出紧缺的状况，这也是近两个月柴油价格一路上涨、涨幅显著大于汽油的重要原因之一。目前三大成品油市场中，仅新加坡地区在连续两个月的补库后，中质馏分油库存恢复到近五年较高水平，西北欧地区和美国的油品库存仍处于近五年低位水平。

　　可以说，当前推涨油价的主要动力来自于供应端的减产和低库存。但当前处于90美元高位水平的油价已是超买状态，或反过来抑制石油需求，并且再度加剧欧美等国家的通胀问题，影响油价下一步变动的因素也越发复杂。

　　事件2：需求端—中国制造业PMI连续3个月回升，经济景气水平总体保持稳定(脉冲式事件)

　　8月中国制造业PMI录得49.7%，连续第三个月上升；财新PMI录得51%，为今年3月以来最高水平，较7月回升1.8个百分点，重回临界点以上。总体经济景气水平企稳向好。

　　在能源生产活动方面，8月主营炼厂开工率明显增长，9月上旬一度超过84%，为2019年以来的新高水平，国家统计局数据也显示，8月原油加工量为6469万吨，同比增长19.6%，继今年3月后再次创下历史新高；今年1-8月我国原油日均加工量约1691.6万桶，较去年同期增加了179.5万桶/日。根据本月三大能源机构的预测报告，EIA预测今年全球石油需求日均增长180万桶，IEA预计今年全球炼油厂原油加工量日均增加170万桶，相比之下中国原油加工量数据显示出国内能源需求增长态势符合市场预期，加之近两个月一系列政策利好出台，反向加剧市场了对中国能源消费增长预期，支撑油价高位运行。

　　事件3：宏观—美联储议息会议仍传递出鹰派信号(脉冲式事件)

　　本月国际油价已涨超去年同期水平，美国劳工部公布8月CPI录得3.7%，连续第二个月上涨，细分项中能源价格上涨是主要动因。同时，8月核心CPI连续第五个月下降，市场预期年内11月或有最后一次加息。但本月FOMC会议传达出“higher for longer”的信号，虽然未继续推高利率终点，但也提示了利率维持高位、降息到来推迟的含义。会议上调了2024年利率终点至5.1%，也就是说，明年可能只有2次降息，而会议前CME美联储观察工具预计2024年三季度开始3-4次降息，相比之下降息开启时点或需等到四季度。

　　值得注意的是，尽管美国经济当前来看仍具韧性，但油价高涨可能会给抗通胀工作带来更复杂的挑战。6月以来针对供给侧一系列减产措施，美国尚未有明确表态，从事件驱动油价的角度来看，后期还需要警惕突发性事件给油价带来利空拐点的风险。

　　[结语]本月国际油价已涨超去年同期水平，驱动国际油价上涨的仍然以供给侧因素为主，包括减产延续和石油产品普遍低库存两方面因素。但宏观面通胀风险再起，美联储对降息开启时点也更加谨慎，后期驱动油价变化的因素将再度复杂化。