国内黄金被抢疯了！？

　　截止9月20日，国内现货黄金价格已经来到了近十年的高位，9月15日更是突破了480元/克，首饰黄金更是突破了600元/克。市场投资黄金热情高背后实则是对投资市场的悲观情绪，A股暂且不说，已经到了漫天口诛笔伐，极度混沌的地步。实际上，随着国内整体投资环境的疲软，本质也导致投资者对风险偏好的大幅降低，不仅抢黄金、资源股，高股息率的标的也是重点投资目标，对比指数下挫，国有四大银行股却逆势小幅上扬就是佐证。

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　　国内外黄金现货价差离谱

　　不过，诡异的不是金价持续上扬，而是国内金价与国外金价的价差！

　　由于篇幅有限，这里仅统计了9月的国内黄金期现货价格与国际黄金期现货价格的情况，国际黄金的单位一直都是美元/盎司，这里根据31.1和这段时间实时的离岸人民币汇率进行了换算，得出下面的表格。

　　明显可以看出，9月初至今，国内外黄金期货的价差有逐渐扩大的情况，由于期货市场流动性较好，这样的价差还是比较小的，但也达到了2.9%，超过了正常值；而且相比现货价差更明显，9月15日，国内黄金现货价格触顶突破480元/克，与国际金价的价差一度达到了惊人的29.36元，差了6.5%。这个价差已经相当大了。因为按理说，美国的纽约商业交易所，通过远远超出其他市场的黄金期货交易量，主导和影响了全球的黄金价格，其他国家货币所计价的黄金，基本上就是Comex黄金期货的美元价格，再乘以本国汇率。

　　长期以来，按照离岸人民币汇率折算后的黄金价格，不管现货还是期货，与国内黄金价格的走势基本是一致的，两者的价差，在大多数时间里国内金价相比国际金价贵1%左右。有一种可能性是近期人民币大幅贬值导致的价差扩大，若将时间倒回2022年10月的离岸人民币兑美元的上一高点，当时的国内外黄金期现货价格价差也出现了明显的扩大，但价差在2%左右，虽然乘以变化的汇率会对国际金价换算成国内单位有一定影响，但汇率的波动作为乘数，实际上对单位转换的影响并不大。

　　而人民币贬值影响更大的是国内投资情绪的变化：即当市场普遍预期人民币贬值时，由于国内投资者对本国货币购买力信心的不足，会选择将持有的货币转换为更抗通胀、抗系统性风险属性且流动性较好的投资产品，黄金刚好就是较好的选择。由此基本上可以给出的初步结论是人民币贬值确实会使价差变大；

　　国内黄金价格普遍偏高。首先由于一直以来我国黄金都处于贸易逆差，导致与国际金价有天然的价差，叠加我国对黄金的进口征收关税，同时对黄金的消费要缴纳消费税，这两部分的原因组成添加了我国进口黄金的成本，税收政策也导致了进口黄金价格上涨；

　　其次，就是因为我国对于黄金市场的高度的监管以及标准。对黄金市场实行非常严密而严格的监管要求，为了确保我国黄金市场的一个稳定运行，以及出于对消费者负责的心态，确保黄金质量的真实性。由于这一部分的要求就导致了我国黄金饰品具有较高的认证和标准，由此额外的监管和产生标准带来了更高的生产成本，进而影响了市场价格。

　　只不过这次价差异常叠加了更多的因素。

　　价差过大的核心还是国内现货黄金价格涨的过快了。这又回到国内黄金价格暴涨的原因，还是需求大幅增长的原因。一般来说，国内重大节日对黄金的需求确实也会增加，即将到来的中秋国庆合并的节假日，根据数据显示，今年上半年全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%。其中，黄金首饰为368.26吨，同比增长14.82%，占总消费量的60%以上；而对金条及金币的消费量达到146.31吨，同比增长30.12%。需求大了，金价也就水涨船高了，由于需求高涨，国内金价持续在高位波动，有多家品牌金店的黄金饰品零售价已经达到600元/克，而且明显可见的是对于金条和金币的需求增速要比首饰更强。

　　央行增加黄金储备也会主推金价上涨。从储备来看，根据央行披露的数据显示，8月末中国黄金储备报6962万盎司（约2165.43吨），环比上月增加93万盎司（约28.93吨），这也是央行连续第十个月增加黄金储备。

　　国内降息、投资回报率较差是导致近期黄金价差异常的催化剂。

　　这个逻辑其实很好理解，起因是疫情带来的前期经济疲软，本轮经济周期中楼市作为经济增长的核心动力，在下行周期中被严重波及，多家地产商在债务压顶的情况下经营不利，最终无法兑付巨额负债，央行为了保经济（保楼市），不断降息，降低融资成本，以达到提振实体经济的目的。

　　但国内降息、海外加息，利差必然导致外资回流和部分国内资本外流，这段时间A股各大指数连续下挫，就是外资“清仓式”撤退导致；同时接连降息还导致国债收益率、定期银行存款等无风险利率整体下滑，资本市场风险加剧，导致市场整体的风险偏好下滑，此时的投资者无法从权益类市场或货币市场得到满意的收益率，因此只能将原有投资转向黄金之类的防御型资产，这也是导致黄金需求暴增的核心原因之一。

　　为什么如此关注价差？

　　因为一旦出现这样的价差，必然会有大量套利资金涌入，价差会在短时间内缩小回归至正常值！换言之，国内金价回调，国际金价稳涨，但这还是较好的结果。然而，虽然9月21日的美联储并未加息，但市场预计美联储还将在今年年底加息25个基点，那么将导致国际金价开始下挫，实际上在议息会议后COMEX黄金已经开始回调，这或将意味着短期国内黄金期现货价格下挫的幅度大于国际黄金期现货价格，国内黄金期现价格风险不断累计。

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　　金价带动金企快速修复

　　从国内黄金的产能角度来看，上市公司紫金矿业（601899.SH）当属行业龙头，公司2022年黄金产量已经达到56.4吨，同比稳定增长18.76%；截止2022年年底公司黄金矿资源量已经达到3117吨，约占中国储量的40%；业绩方面，紫金矿业的增长也是相当亮眼2022年营收和归母净利润齐升，分别达到2703.29亿元和200.42亿元,业绩增长均超过20%。受益于2022年整体的金价上涨，从盈利能力来看，单黄金业务的毛利率就从2021年的46.9%增加至2022年的47.9%。

　　预计2023年总体营收会创新高，金业务的毛利率还是很可观，但由于公司业务线条过多，其他有色金属的毛利率下降以及期间费用影响，整体盈利还是有一定压力。

　　其次是山东黄金（600547.SH），公司2020年黄金产能37.8吨，但受累安全事故影响，山东省内矿山开展安全检查，产能受到较大影响，这也是导致2021年归母净利亏损1.94亿元，首次亏损的核心原因；相比资金矿业，山东黄金的业务纯度较高，黄金相关业务收入占比超过90%，因此公司的盈利情况、二级市场股价与金价相关性也更强，盈利能力来看，2022年至今金价上涨也使得公司盈利能力明显改善，2022年毛利率达到近5年新高的14.1%，今年上半年，毛利率也达到13.99%，净利率也逐渐回暖。

　　在金价上涨预期下，2022年四季度公司股价从低点17元/股附近开始触底反弹，在今年上半年一度反弹至27.5元/股，涨幅超过60%。而且根据半年报来看，预计全年业绩会得到修复且同比增长；

　　黄金板块个股的走势还是与业绩的相关性较强。

　　比如今年的西部黄金（601069.SH）股价波动就比较大，由于半年报业绩有些不及预期，5月份的时候也是出现了股价跳水。公司今年上半年营收还可以，但净利润出现了亏损，核心原因在于上半年公司主要的矿山停产，自产金销同比大减，而外购非标金的价格和量均大幅增长，导致成本增长过大，再叠加投资亏损、信用和资产减值损失导致了上半年的亏损。

　　由此可见，金价上涨也是双刃剑，对于需要外购大量非标黄金的企业来说，风险也相当大，挤压了盈利能力，西部黄金今年上半年盈利能力逆金价达到了近五年的新低。

　　总结来看，2022年至今金价逐渐走高，还是利好了整个黄金板块，尤其是自产自销能力较强的企业更是受益，至少2023年相关黄金企业的业绩还是预期较强的。但还是前面的逻辑，国内金价上涨过快导致的与国际金价的差价过大必然会导致套利资金进入，短期就会抹平差价。而且目前来看，国际与国内金价的支撑并不足。

　　本文作者 | 刘超然 来源 | 英才杂志

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