中国基金报记者方丽陆慧婧

　　今年以来，A股市场表现低迷，主流宽基纷纷告负，小微盘股的表现却相当强势，万得微盘指数年内大涨35.2%。

　　业内人士表示，基本面、持仓结构和增量资金是助推微盘股行情的主要因素。后续若不出现更明确的主题行情，微盘股仍有继续表现的机会。

　　微盘股指数年内涨超35%

　　在多数板块缺乏赚钱效应的情况下，小微盘股指数的表现令人惊喜。

　　博时基金指数与量化投资部基金经理刘玉强将今年微盘股和其他宽基指数的收益差异归结为基本面、持仓结构和增量资金三方面原因。“主流宽基指数成份股市值较大，是机构投资者重点研究和配置的标的。这两年，随着利润增速下滑，成份股估值逐步回归。同时，机构持股集中度下滑和北向资金流出也给这些宽基指数带来了很大压力。而小盘股估值处在历史低位，容易获取阿尔法。这两年投资小微盘股的基金业绩相对更突出，获得不少申购，带来了增量资金。”

　　西部利得主动量化投资总监盛丰衍提到了三方面的原因：一是减持新规实施，A股有近半上市公司不可减持，50亿元以下的小市值公司中不可减持的占比最大；二是印花税减半，换手率越高的基金获利越多，使得高频量化基金更受追捧，边际有利于小盘股；再有，IPO阶段性降速，直接利好小盘股。

　　不过，有业内人士提醒，受实际交易成本等因素影响，微盘股指数的收益并不是“所见即所得”。

　　海富通基金量化投资部基金经理李自悟从编制方法的角度对微盘股的投资价值进行了分析。“根据万得的编制方法，微盘股指数包括剔除ST和新股后市值最小的400只股票。这种编制方法可能造成指数收益高于投资者实际能获得的收益的情况。”他提醒投资者，小市值作为一种风格，其超额收益并不是稳定的。而且，受限于流动性，其收益的可得性对于大资金而言并不高，买入卖出都会造成较大的冲击成本，进而显著影响投资者实际可以获得的收益。

　　“而且，微盘股指数400只股票归母净利润加总为负，之前3年均是如此。从基本面角度出发，这个指数的投资价值值得商榷。”李自悟说。

　　部分微盘股鲜少被研究覆盖

　　或影响投资

　　包括微盘股在内的中小市值风格走强，然而，不少基金公司由于受到内控制度的限制不能投资微盘股。

　　多位业内人士都提到，公募基金不允许买入没有研究报告支撑的微盘股。

　　“很多主动权益基金会有核心池的限制，当中的股票需要有研究报告覆盖。而很多微盘股没有经过机构的深入研究，交易上会受到一些限制。”刘玉强直言。

　　从数据角度分析，微盘股很难进入机构的研究范围。目前A股市场上存续的股票超过5200只，其中3000只股票有至少一家券商分析师覆盖，覆盖率约为60%。而分析师人手有限，全市场所有分析师只能覆盖中证800加上中证1000成份股包含的公司，中证2000成份股也只能覆盖一半左右，对于市场上市值最小400只股票的研究覆盖率可想而知。

　　对此，李自悟认为，公募基金投研团队人力资源有限，能覆盖的公司更少，所以要通过传统的人力方式去对包括微盘股在内的所有股票进行覆盖并入池是不现实的。

　　除了缺乏研究，不少基金经理还提到了另外一些风险。

　　盛丰衍认为投资微盘股有3个风险点需要特别关注，其一是可能被ST，其二是流动性，其三是占整个组合的权重。“不过，如果这三方面都能加以控制，微盘股还是能够优化组合风险收益比的。”

　　李自悟认为投资微盘股上需要保持定力。“对于机构投资者而言，微盘股的流动性是极为受限的。目前微盘股指数的整体市值约为8000亿元，每日交易额在150亿元左右，分别占A股整体的1%和2%左右。而机构配置买卖微盘股的冲击成本极高，尤其是在遇到赎回需要卖出时，持有微盘股可能会面临极大的流动性风险。”

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