1 流动性增加有利市场发现价格

　　工业硅是硅能源产业链最核心的原材料，其三大下游消费多晶硅、有机硅和铝合金行业均与我国的“碳达峰、碳中和”战略目标相关。多晶硅是光伏及半导体行业的重要原材料，其行业是否稳定运行直接影响我国能源转型的步伐以及半导体芯片的技术提升；通过硅基材料替代传统碳基材料，有机硅可以助力减少碳排放；硅铝合金则在新能源汽车市场以及新能源汽车轻量化的趋势中支持绿色发展。

　　工业硅期货作为广期所首个上市品种，上市以来整体运行稳定，市场交易理性，产业企业有序参与，交投较为活跃，初步实现了服务“硅能源”产业高质量发展的初衷。随着首个合约交割顺利完成，工业硅期货的运行已经历了交易、风控、交割等环节组成的完整生命周期，工业硅期货合约设计经受住了市场检验。随着工业硅期货市场的稳定运行，其服务市场经济的功能也逐步有效发挥：一是发现价格，工业硅期货上市可以通过市场参与者增加、数据信息质量提高、期现联动、流动性提升等方面促进市场形成更公开透明的价格。二是套期保值，工业硅期货上市为产业链上下游企业提供了很好的套期保值工具，帮助企业管理价格波动风险。三是配置资源，通过利用工业硅期货价格指导资源分配时间和方式，以及套期保值的风险管理和杠杆作用，实现资源的有效配置和优化利用，不但服务实体经济，而且服务绿色发展。

　　价格是市场参与者共同交易形成的，期货市场中不仅传统在现货市场交易的产业客户(以套期保值为主要目的)可以参与其中，套利者也可以参与其中，投机者也可以参与其中。工业硅期货上市带来市场参与者的增加，使得市场信息变得更加即时和透明，交易活跃度也在增加，有利于形成更公开透明的公允市场价格。

　　首先，工业硅期货上市带来的市场参与者增加有利于工业硅产业链的信息公开化、透明化。交易者参与期货市场进行交易，均需对市场有充分的了解，根据宏观环境、产业信息、资金偏好等信息综合分析得出对价格的看法。在工业硅期货上市前后，交易所的培训活动、期货公司的客户服务、潜在参与者深入市场的贸易活动等，可以让了解工业硅市场的人更多，使得工业硅市场的信息更为公开透明。

　　其次，在更透明、更高频、更公开的信息支持下，工业硅期货价格公允度增加。比如在库存数据方面，此前库存数据一般体现广州、天津的港口库存以及昆明地区作为产区集散地的库存，库存量约在10多万吨。但在调研活动中，市场发现许多库存没有体现在第三方统计数据中，因此对供应压力的担忧体现在工业硅期货价格的下跌。随着交割库的公布，一是交割库中的库存样本逐步添加在第三方统计机构的统计数据中，库存样本容量扩大；二是原本在企业厂库中的库存随着仓单注册量的增长，也逐渐体现在交割库数据中，目前社会库存数据增长至30多万吨；三是交割仓单的公布频率是日度，比周度的库存数据更高频，也能更快反映当天的市场情况。库存数据统计更完全，隐性库存显性化，仓单数据更高频，均有利于工业硅行业数据变得更加透明准确，也使得市场参与者在判断价格时有更多的基础数据依据，有利于形成更公允的市场价格。

　　再者，随着信息透明化、高频化以及交割仓单的增加，工业硅期货价格与现货的相关性增加。期货价格与现货价格的相关性在上市初期并不高，但随着信息透明化、高频化以及交割仓单的增加，截至9月中旬期货主力合约的价格与SMM华东Si4210的价格相关性已经高达0.97。目前，工业硅期货价格也逐渐融入了现货市场的报价体系，越来越多的市场参与者开始采取工业硅期货价格加升贴水定价的报价方式。未来，预计工业硅期货与现货的联动将更加紧密。

　　最后，工业硅期货上市后，流动性增加有利于市场发现价格。与现货报价相比，期货市场的成交数据不仅有价格，还有成交量、持仓量等，持仓量从上市初期不到5万手，到9月中旬已经增加到15万手，市场活跃程度逐步增加。交易投机者在获利的驱动下频繁交易给市场带来了更多的流动性，也使得价格反应市场信息变得更快。比如，云南地区水电资源是否紧张会快速反映在期货盘面的上涨和下跌过程中，大型企业的减产会导致价格的快速反弹高达6%，海外宏观风险市场导致需求预期走弱因而价格快速下跌超5%。相较现货市场价格变化一般以日度为单位，期货价格随着信息在交易者中快速传播快速变化，及时反映市场情况和价格变化，也使得期货市场是价格发现的理想场所。

　　因此，工业硅期货上市有利于规范行业价格体系，促进工业硅行业形成透明化、公允化、市场化的价格。

　　2 助力企业管理价格波动风险

　　工业硅期货上市对于产业企业来说，提供了可以管理价格波动风险的套期保值工具，一是有利于企业规避价格波动的不利影响、控制企业生产经营风险、平滑企业利润；二是有利于拓宽企业的采购或销售渠道，在保障资金安全的情况下弥补现货市场大涨大跌时流动性不足的风险；三是有利于企业管理产品或原料库存，保证生产活动的平稳进行。

　　2023年上半年，工业硅价格在供应高基数、成本支撑下移、需求不及预期的背景下承压下跌，工业硅期货的上市为企业提供了很好的风险管理工具。工业硅市场中，生产企业的中小型企业占比很高，200多家生产企业95%以上是中小型民营企业，在市场价格波动过程中受影响较大。通过使用工业硅期货进行套期保值，可以帮助这些中小型工业硅生产企业锁定销售利润、提前回笼资金、保障企业稳定运行。

　　工业硅的上游生产企业通过使用工业硅期货进行卖出套期保值，锁定销售价格，规避了价格下跌的风险。从基差(现货价格-期货价格)的角度来看，Si5530现货价格大部分时间高于期货价格，因此盘面定价主要为Si4210，在加上2000元/吨的升水后，卖出套期保值可以锁定更高的销售利润，因而有利于下游企业在工业硅期货市场上卖出相应的工业硅产品，提前锁定销售价格。比如，在2023年一季度，随着市场对春节后需求恢复的乐观预期，现货市场的价格高位振荡给予了工业硅生产企业较高的利润空间，即便在枯水季西南地区的工业硅生产企业生产成本较高，但开工积极性依旧较高，产量同比增长超10%。春节后，需求迟迟未见好转，库存逐步积累，而二至三季度西南地区即将进入丰水期，水电价格将下降0.1—0.2元/度，为了避免生产成本下降后，工业硅产量进一步增加导致价格下跌，部分工业硅生产企业在期货市场进行卖出套期保值，在市场价格下跌的过程中，不但可以提前锁定销售价格，还可以赚取一部分基差收益，有利于企业获得稳定的利润，提高抗风险能力。

　　工业硅的下游消费企业受益于价格下跌，可以更低的价格采购到原料，降低了生产成本。但随着四季度枯水期来临，工业硅生产成本抬升和产量下降渐行渐近，也有下游消费企业使用工业硅期货工具管理枯水期价格上涨风险以及原料库存。

　　工业硅下游消费企业可以通过提前在期货市场买入套期保值，规避工业硅在枯水期的价格上涨风险，还可以根据产能释放计划，提前储备工业硅原料库存。2023年随着光伏产业链的高速发展，超过100万吨的多晶硅产能将释放，尤其是多家大型企业的产能将在2023年下半年投产，对原料工业硅的需求将进一步提升。一方面，工业硅价格的下跌有利于晶硅光伏企业采购低成本的原料，支持光伏产业链快速发展；另一方面，随着大量多晶硅产能释放将带来更多的工业硅需求，多晶硅生产企业担心原料价格上涨，部分多晶硅生产企业在工业硅期货市场进行买入套期保值。在2023年中，工业硅价格跌至行业生产成本附近的时候，开始逐步建仓，为远期投产的多晶硅产能储备部分原料库存，以保证未来在大量多晶硅投产的过程中有足够的原材料保障生产活动的平稳进行。

　　此前工业硅价格大幅波动的过程中，上下游企业只能被动承受，工业硅期货的上市给企业提供管理价格波动风险的金融工具。一方面，企业可以通过套期保值规避现货价格风险，锁定生产或销售成本，平滑企业生产或销售利润，保障企业稳定运行；另一方面，企业可以把工业硅期货市场当作额外的采购或销售渠道，进行库存管理，保障硅能源实体产业稳定运行。

　　3 实现资源有效配置和优化利用

　　一方面，企业可以根据期货发现价格的功能，合理配置资源。期货价格作为远期价格的体现，反映了市场对于未来供求情况的预判，企业可以参考期货价格调整企业的生产计划。比如，在上半年工业硅价格下跌的过程中，我们通过调研了解到有小型企业考虑投入产出比的问题，若二季度投产可能面临亏损，延迟了产能投放的时间，避免了在供应过剩的过程中投产进一步增加供应压力，施压工业硅价格。而该企业延后至三季度投产不仅增加了企业的资金流动性，还获得了更高的销售利润，更合理的规划了投产时间。期货价格中蕴含的信息不但可以作为投产与否的依据，还可以作为采购、销售、融资等决策的依据，从而帮助企业更合理的优化资源配置。

　　另一方面，在企业进行套期保值风险管理的过程中，可以通过风险的转移，优化资源配置，提高企业的抗风险能力。一方面，通过套期保值，工业硅生产企业可以提前进行产品价格下跌管理，多晶硅企业可以提前进行库存管理，一是可以优化企业内部的资源配置，二是可以锁定生产利润、降低价格波动风险，三是可以提高企业经营效率和稳健性。另一方面，合理使用工业硅期货可以提高资金使用效率，降低财务风险，在通过套期保值规避价格波动风险的同时，有利于企业更好的配置资金资源，提高了资金的配置效率，服务实体经济。

　　此外，协会或者政府也可以参考期货市场对于产业的远期预期，引导产业有序扩张，让资源从低效率的行业流向高效率的行业，提高资源的整体配置效益。期货市场交易的是远期的价格，可以通过价格曲线或者远月合约的价格表现反映市场交易者对于远期供需的看法；根据远月合约的表现高低，可以引导企业扩张的节奏，避免产能集中释放，优化资源的配置效率。放眼世界，晶硅光伏产业是全球绿色发展的重要支柱产业，工业硅期货价格以及未来可能上市的多晶硅期货价格均蕴含着市场对产业供需的看法以及未来增速的预判，工业硅期货的上市汇聚了更多的信息流、贸易流以及资金流，有利于未来我国在全球金融资源配置中提高话语权和主动权，服务绿色发展。在调研过程中，大型跨国企业均表示关注工业硅和多晶硅期货市场，并有企业表示希望在合适的时机利用期货市场参与套期保值。

　　工业硅期货上市通过发挥期货市场发现价格、套期保值、配置资源的经济功能服务实体企业，服务绿色发展。工业硅期货为市场提供了风险管理工具，一方面，在工业硅价格下跌的过程中，通过套期保值，帮助西南地区中小民营生产企业管理价格下跌风险，提前锁定销售利润，保障充足现金流，实现稳健经营；另一方面，工业硅期货为绿色发展提供了可靠的保障，有利于晶硅光伏产业链降本增效，不但可以提前管理原材料成本，而且可以提高资金使用效率。此外，工业硅期货还有利于汇集全球的信息流、贸易流以及资金流，有利于我国在全球绿色金融资源配置中提高话语权和主动权。