21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道 债市出现今年最大一波调整。对于投资人来说，去年11月的债市大震荡下的债基和银行理财的踩踏风波还历历在目。

　　截至9月20日，9月以来债券型基金近九成负收益。据21世纪经济报道记者了解，近期一批机构和投资人选择赎回债基。近期债券基金频频公告遭遇大额赎回，接连发布提高基金份额净值精度的公告。

　　在此期间，也有专业投资人表示，止损盘出局后，抄底的机会来临，近期已开始逐步买入债基。

　　多位基金人士认为，像去年11月份那种程度的债市调整，再次出现的可能性极低；基于对风险和收益的不同看法，目前基金经理们对债市的投资取向分歧明显。

　　下跌

　　近期的债市变幻莫测，投资人的情绪也随之起伏不定。自8月下旬以来，债市出现今年最大一波回调。8月25日至9月20日，中证全债指数下跌0.48%。

　　从8月下旬以来，债市震荡调整，尤其是短端（1年期）和长端（30年期）跌幅较大。

　　比如，中债-30年期国债全价（总值）指数下跌了2.60%。与之相对，中债-10年期国债全价（总值）指数仅跌了0.83%。

　　一位大型基金公司固收部基金经理告诉记者，“这一波调整，债券短端（1年期）和长端（30年期）跌幅较大，10年期债券表现相对稳定。我7月底就把30年期债券调整到10年期。”

　　而赎回压力随着长债指数探底至7月下旬水平，一度有所缓解，但9月14日官宣降准后，债市再度出现二度探底，这一波的震荡仍在持续。

　　债市的这波回调，开始只是利率债跌，但信用债随后也出现调整。

　　比如中证信用债1-3年指数，在9月4日至9月12日下跌了0.31%。

　　可转债是今年市场中表现最好的品种之一，也同时受到冲击。

　　比如，中证转债指数年内涨幅一度超过5%，远远跑赢主要股指。但自从9月5日短期反弹结束后，中证转债指数持续下行，特别是9月7日单日指数下跌1.08%。

　　这一波债市的调整也拖累了债基。近期与债基相关的指数持续回调，这对于向来稳定的债基来说比较少见。

　　数据显示，9月1日至9月11日，可转债基金指数下跌0.76%，万德债券型基金指数下跌0.29%，万德一、二级债券基金指数跌幅均超0.3%，万德中长期纯债型基金指数下跌0.29%，万德短期纯债型基金指数下跌0.14%。

　　债基相关指数随后下跌趋势有所放缓，但震荡并未结束。

　　值得关注的是，9月以来，债基约九成负收益，仅一成正收益。

　　记者据数据统计，截至9月20日，9月初以来，全市场3302只债基（仅计算初始基金，成立于9月1日之前，下同），负收益占比86%，零收益占比1%，正收益占比13%。

　　跌幅最大的华夏可转债增强A收益已跌去5.08%。

　　尽管经历年内最大一波大回调，纯债基金今年仍保持了正收益。

　　万德中长期纯债型基金指数、万德短期纯债型基金指数，9月以来分别下跌0.18%、0.05%，但今年收益仍有2.58%、2.38%。

　　相对于今年普遍负收益主动权益基金，纯债基金的表现堪称出色。今年以来，代表主动权益基金的万德偏股混合型基金指数下跌2.91%。

　　原因

　　“近期债市调整，其实原因很简单，最近国家出了一系列利好政策，包括地产刺激政策等，市场认为经济要好转，债市和股市存在跷跷板效应，债市就跌了一波。”一位基金公司人士说。

　　对此，格上财富金樟投资研究员蒋睿也认为，此次债市调整主要原因在于刺激经济的政策持续出台之下，市场认为经济有望企稳回升，投资者风险偏好小幅提升，叠加月底资金阶段性紧张，国债利率有所上行。

　　优美利投资总经理贺金龙进一步详细分析，近期8月末债基整体回调，一方面是由于今年来债市走牛，在8月中降息后债市情绪持续升温带来的短期内回调承压情绪；另一方面在8月底5年LPR并没有下调其实有对债市横盘带来情绪导向，隔夜拆借利率的走高也反映了资金面较过去略收紧的事实。

　　此外，伴随着一揽子化债政策带来的8月底放量发行的地方债，以及未来可能持续放量的预期，以及8月7日释放流动性的效果边际递减效应，结合外围宏观因子变化等综合原因导致债基回调。

　　一位大型基金公司固收部基金经理向记者解释债市回调，“主要是大家觉得利好出尽，之前配了很多债券，近期有不少止盈盘，也出现了止损盘。”

　　一方面，此前相对紧张的资金市场利空债市。

　　“最近资金有一点紧，央行降准的原因就是之前资金已经开始紧了，债市下跌造成正反馈。银行理财被赎回，他们持有的永续品种一下子开始跌。”上述基金经理说。

　　另一方面，当经济预期向好时，大家会更愿意投资高风险高收益的产品，对低风险低收益的债市形成利空。

　　上述基金经理解释，近期出了很多稳经济的政策，特别是库存周期可能要起来，地产也在松绑，市场预计经济可能见底，就要起来了。相对于债券，资金可能倾向于投资别的更高收益的产品。

　　“接下来的债市，我的看法是不用那么担心，未来通胀可能会有一点抬头，但也不会太强烈，所以债市调不深，短期回调就是因为赎回的因素，基于长期投资来看，经济环境还是对债市相对有利。”其指出。

　　赎回

　　面对今年最大的一波调整，近期债市承受了赎回压力。

　　从三方机构的反馈来看，近期机构对短债和中长债的赎回较多。债市涌现了一波止盈盘，也出现不少止损盘。

　　随着近期债基收益回调，部分机构和个人投资者也纷纷赎回。

　　一位基金人士表示，去年11月那波下跌伤害了理财子的负债端，这次债市稍微回调，机构就纷纷赎回债基，因为担心重复去年的悲剧。

　　另一家大型基金公司的固收基金经理也告诉记者，近期赎回债基的机构和个人投资人都有，主要是机构。

　　排排网财富管理合伙人姚旭升解释，近期债券市场出现震荡，债券型产品净值出现回撤，出现了不少赎回。

　　一方面，部分机构投资者为了稳住收益兑现浮盈选择了赎回操作；另一方面，近期国家出台的一系列利好政策，市场风险偏好有所抬升，令一部分机构投资者选择通过赎回债券资产增配到权益类资产。

　　此外，一般基金都会保留部分现金资产应对赎回，但遇到赎回规模大幅超出现金规模时，就不得不低价变现资产，触发了‘债市下跌—净值回撤—机构赎回—抛售债券’的赎回负循环。

　　据记者了解，以往债市一般都是获利了结的止盈盘，但最近债市已经被打出了部分止损盘。

　　债基也有赎回压力。近期债券基金频频公告遭遇大额赎回，接连发布提高基金份额净值精度的公告。

　　比如，近期因大额赎回提高净值精度的债基有：9月20日发布公告的银华华茂基金；9月19日发布公告的两只债基：财通资管双安、东兴兴源；9月14日发布公告的3只债基：中银中债1-3年期国开行债券指数基金、红塔红土瑞鑫纯债基金、鹏扬利沣短债债券基金。

　　据不完全统计，9月以来，已有近20只债基或偏债基金发布提升净值精度公告，均是因发生大额赎回导致。

　　对此，蒋睿表示，债券基金近期确实面临一些赎回压力，机构和个人投资者都会有一些，但还在正常申赎范围内。

　　“近期一些基金经理已经降低了长端债券的持仓，及时止盈进入防守态势，维持组合久期及杠杆在相对舒适的水平。”蒋睿说。

　　钜融资产固定收益部总监冯昊向记者表示，目前尚未看到明显赎回压力。

　　“一方面，债券型基金目前回撤幅度多在0.1%-0.2%，对投资者尚不构成明显影响。另一方面，根据部分卖方机构统计，目前银行理财的净值表现相对稳定，破净率处于较低水平，去年赎回潮后成本法估值产品和混合估值法产品占比明显提升，有助于减缓‘市场调整—净值波动—理财赎回—调整加剧’的反馈。理财资金是债基的主要负债端，其稳定性增强减小了债基的赎回压力。”冯昊说。

　　应对

　　投资人担心债市再重蹈去年11月的覆辙，债基评论区中有不少疑问：“债基又开始回调了，要卖出吗？”

　　而与之相对，据记者了解，近期有专业投资者已开始趁回调买入债基，理由是看好中长期债市。

　　“甲之蜜糖，乙之砒霜。”市场走向不明，投资者的情绪和选择处于混乱和矛盾中。

　　对此，蒋睿表示，大概率不会出现2022年11月债市大调整的情况，经历去年11月流动性挤兑后机构的久期及杠杆均趋于谨慎，极端情况下可操作的空间更大。

　　此外，经济向好的预期利空债市，而去年底经济复苏的预期比现在要强烈，经历一次完整的净值修复后，投资者能够更加理性看待债基净值回撤，赎回压力会比去年小一些。

　　“短期内受资金面紧张、风险偏好提升和人民币贬值的影响，债券基金可能仍旧延续震荡调整态势。近期10Y国债利率已经在2.65%-2.7%附近徘徊，再度上行的空间不大。此外，经济企稳也确实需要宽松的货币政策呵护，所以暂不存在债券基金持续回调的基础。”蒋睿说。

　　优美利投资总经理贺金龙也指出，近期短期承压主要来自个别投资者应对股市反弹预期，楼市部分利好政策和购房资质增加的预期压力。而对于机构而言，目前并非年底，各自营部门交易员并未到平仓或调仓等结算的时机，依旧以持有头寸获得点位差异的时点。这和去年有着本质区别。

　　钜融资产固定收益部总监冯昊分析了回撤的情况：从债券型公募产品表现看，目前短期纯债回撤约0.1%，中长期纯债回撤约0.2%-0.3%，去年理财赎回潮短期纯债回撤最大约0.5%-0.6%，中长期纯债回撤约1.1%-1.2%，目前债市波动还不算大。

　　接受记者采访的多位机构人士都认为，目前不会出现去年11月那种程度的债市大回调。

　　但对于债市，后续的经济政策与经济复苏情况是基金经理关注重点，后市怎么投资债市，记者采访的多位机构投资人出现了分歧。

　　一位大型基金公司固收部基金经理告诉记者，他管理的“固收+”产品，目前股票仓位较高，但债券方面只选择了利率债，尤其是十年期利率债，同时清仓了可转债和信用债，理由是目前可转债较贵，性价比不高，而信用债风险较高，要避免踩雷。

　　冯昊的看法正相反，其建议，增配可转债，主要考虑股市估值较低、基本面低位企稳以及政策积极，同时纯债策略收益较低，转债策略相对价值更高；而信用方面受益于“一揽子化债政策”，信用债市场的系统性风险减小，建议适度挖掘，提供更好的静态收益；利率债方面短期受到政策和预期的扰动，中期基本面弹性可能不会太大，调整风险应该可控，但总体上看冯昊认为，性价比不如进行适度的信用挖掘和转债博弈。

　　蒋睿看好利率债，他认为，利率不存在大幅上行的基础。随着利率上行，利率债会迎来较好的交易机会，但也需要观察汇率何时能够稳定下来。

　　但他认为，信用债和可转债也存在机会。理由是经济慢速企稳后，信用风险降低，可以通过信用挖掘获得一些性价比不错的投资机会。此外，可转债是受益于经济复苏的品种，虽然估值不算便宜，但有可能受益于正股上涨。

　　贺金龙则表示，近期出台的经济政策对于市场信用利差收缩，利率上行影响甚小。对于高评级信用债，可以重点关注负债端的变化；短债压力短期内较长债压力更小，因此各债项调整期限结构应对流动性，通过交易行为把握市场价值偏离带来的超额收益，以及利用交易获得增厚收益平滑回撤是近期策略调整方向。

　　排排网财富管理合伙人姚旭升认为，利率债作为低风险资产提供基础的收益来源，加入中高等级信用债获取票息收益，可转债兼具债性和股性通过适当配置综合提升组合的收益弹性。

　　“基金产品净值涨跌是正常现象，投资者不应遇到产品净值或收益下跌就着急赎回，应关注产品持有的底层资产是否优质，短期的价格波动会随着票息收益的累积逐渐修复。在选择债券基金时，应主动规避规模过小的产品，选择规模大的。”姚旭升说。