［导读］在供需并未失衡，主要基本面也不支持油价快速上涨，技术面指标已呈现在超买的多重因素作用下，油价回调的可能性非常大。决定今后油价能否持续上行的关键驱动力，是美元周期从紧缩向宽松的转身。在当前美元仍在加息的紧缩期间内，是不会形成趋势性的油价上涨的。即使有一天触摸了100美元，也不会站稳更不会是油价上行新的起点。

　　问1：进入9月份，WTI与布伦特油价双双突破90美元,驱使这轮油价快速上涨的原因是什么？

　　钟健：从7月28日开始，美油从78美元的阶段性谷底开始攀升，仅仅过了一个多月时间就上升到了90美元，涨幅达15%左右，这种快速上涨行情是少见的。

　　背后的驱动力主要是供应偏紧的预期。当前市场上不断有年底将可能呈现200万桶甚至300万桶供应缺口的预期，但是，真实情况是，以EIA的数据显示，8月份的供应缺口仅有60余万桶；从OPEC+执行新的减产协议至今的3个月期间，平均供应缺口也只有40-50万桶。如果进一步梳理EIA以及IEA这两个机构的供需平衡预期，我们看到，年底时的供应缺口也远低于100万捅，这在每日1亿桶的消费规模中其供应缺口还不到1%，这一供应缺口不足以引起供求失衡。

　　问2：除了市场担忧供应缺口的预期作用了油价之外，其它因素支持油价上涨吗？

　　钟健：从其它基本面看，投机资金持仓结构、近远月时间差幅度、美元指数走势等都不支持油价持稳在90美元以上。

　　首先，油价无论是在单向上涨或单向下行周期时，均伴随着油价升跌的交替波动，其中的主要原因是，投机多空头基金在油价运行的过程中要利用油价波动进行盈利。当前的投机基金持仓结构显示，多空头仓位结构已进入换手的临界区间内，其多头仓位已临近减持的位置附近。

　　其次，近远月价差是市场预期的表现，近一个多月以来，期货交易者的近远月价差呈现出近高远低的反向结构状态，除了受供需偏紧的预期影响之外，从对冲基金的操作行为看，反向时间差结构有利于基金的换月持仓，有利于获得无风险转仓利润，所以更容易吸引多头入市进一步推高油价。现在的问题是，当前首月与次1月的反向价差幅度还不到1美元，这对多头的换月盈利吸引并不强烈，在多头增仓有限的情景下，油价却拉升了10余美元，其多头溢价过于脆弱。

　　再其次，从7月下旬开始，美元指数从100指数位快速攀升到105的位置，油价却一反常态的从75美元上涨至90美元附近。从美元指数与油价的对应规律看，当前快速高企的油价是站不稳的。

　　另外，技术面的相对强弱指数（RSI）已显现出明显的超卖信号。近日，RSI屡次超过70指数位，在9月15日时，竟然多次达到100这个最高超买指数位，近期的超买指标给予的油价反转信号是非常强烈的。

　　问3：那么您认为的油价合适区间及价位是多少呢？

　　钟健：我以为，今后的价格波动区间是，美油价格区间震荡的底部，仍然是由OPEC+的产量政策形成的托底效应而决定的。从这个判断依据出发，9月初沙特宣布延长100万桶减产决定之后，美油价格底部区间将从之前的70美元上移到80美元。

　　美油价格区间的顶部，主要是由美元周期情景框架下的相关要素所决定的。依据新近的美元周期相关要素判断，以及美联储加息弱化的预期下，其顶部价位可能会从之前的80美元上移至90美元或略微以下的价位（此顶部价位还需进一步观察）。

　　可以参考的是，近日，一系列的机构发布了中短期油价预测。EIA对今年第四季度的预测平均价位为（美油）88美元，路透调查的30余个机构的平均价位是82美元（经对布伦特预测价位换算后）。至少，以上预测都说明了，今年第四季度的价格区间在80-90美元区间内，并不支持市场中对100美元的预测。

　　问4：还有一个问题是，既然供需状态以及基本面和一些技术面都不支持油价上涨，但为什么油价却很执着的一路上涨呢？

　　钟健：关键是，油价的走势并不完全以理性的逻辑而形成，非理性的走势时有发生。我们尚不清楚当前油价为什么在供需并不失衡，主要基本面要素均不支持油价的分析框架下，油价涨至90美元背后的原因是什么？这还需要进一步观察。

　　不过，有些情况应引起关注。其一，当前在油价升至90美元附近时，美国的汽油零售价再次接近每加仑4美元这一市场敏感价位，并牵扯着美国通涨指标CPI从3.0%反弹至3.7%，但是，拜登政府却没有采取任何反制措施，甚至连隔空喊话OPEC的言行都没有，难道高油价背后有什么更大的利益吗？其二，随着油价的走高，美联储强化加息的呼声再度兴起，并且，近日欧盟、日本均进一步加息，发达国家与发展中国家以及与另一个大经济体国家的利率差有进一步扩大之势，收割与反收割的博弈更加白热化。

　　黑色的石油就是流淌的政治。这就是有时候我们不能全依赖供需关系以及基本面分析油价的理由。也许，这轮油价快速上涨的更重要的原因就在这里。

　　问5：最后您能对近油价走势做一个简要的总结吗？

　　钟健：在供需并未失衡，主要基本面也不支持油价快速上涨，技术面指标已呈现在超买的多重因素作用下，油价回调的可能性非常大。即便是在另外一些因素作用下，油价也许还会上涨，即使有一天触摸了100美元，也不会站稳更不会是油价上行新的起点。

　　更重要的是，决定今后油价能否持续上行的关键驱动力，是美元周期从紧缩向宽松的转身。我们多次强调，油价是个货币现象。货币的多寡决定着油价走势的强弱。当前美元仍在加息的紧缩期间内，是不会形成趋势性油价上涨的。

　　大的概率是，今年后一段时期的国际油价将在80-90美元区间内震荡。这要比上半年70-80美元的震荡区间有明显上移。