时间：2023年9月13日 地点：江苏张家港市

　　主题一、中国经济的多周期嵌套分析

　　信达证券 解运亮

　　总结：1、本轮经济走弱的特征：1）信用扩张的同时存款扩张，存贷差走高，资金空转现象重现；2）居民消费弱，房地产投资下行压力仍未解除；3)通胀走低，消费品价格尤其低迷；4）服务业复苏较好，工业复苏较弱，资本市场对复苏的体感非常低。

　　2、本轮经济走弱的成因：在多周期嵌套分析框架内可以得到很好的解释。房地产周期长期向下，对应于地产链条弱。产能周期向下，工业产能利用率已经降至供给侧改革前水平，工业品产能过剩现象再次出现，对应于企业资本开支意愿低和工业品通缩。库存周期仍在下行，进一步加剧制造业景气下行。

　　3、经济拐点出现的希望：从整个经济环境和政策走向上看，目前处于一个经济出现一些触底回升的曙光，同时正进一步加码的阶段，在这种宏观环境下，A股可能会迎来否极泰来。而美国经济可能会放缓，但衰退风险不大。产成品库存周期可能于四季度触底回升，推动经济边际好转。2023年，美国经济触底后，中美共振复苏，补库可能更强。中国货币政策降息是有规律的，每次在产能周期的下降期，央行都会启动一轮大的下降周期，目前国内货币政策降息周期已经启动，参考历史经验，未来可能还有3-4次降息。

　　主题二、消费“困局”之下，油脂路在何方？

　　农业农村部信息中心 李淞淋

　　总结：1、当前中国油脂价格走势特点归纳：一是期现货价格普遍下跌，但仍在合理价格区间；二是一些特色小众植物油价格跌幅小于大宗油脂跌幅，比如浓香菜籽油和普通菜籽油价格走出了差异趋势。据了解，浓香菜籽油价格维持每吨13000元以上的售价且供不应求，远高于普通菜籽油产品的10000元左右的售价。三是部分油脂价格走出了和原料不完全一样的行情；四是国内外联动性强，但国内油脂价格波动相对要小；五是地区间、品类间由芝加哥走势呈现差异化。

　　2、消费市场变化及短时期内部分产品市场上消费与供给阶段性失衡是需要关注的重点因素。当前中国油脂消费市场的变化特点：消费总量上，疫情后消费总量稳步回升，将赶超疫情前的水平；品种结构上，大宗油脂消费（四大油脂消费：豆油、棕榈油、菜油、花生油）回升相对明显，得益于餐饮行业快速复苏，上半年我国餐饮收入2.4万亿元，增长21.4%；消费产品上，对优质、品牌、营养、性价比、专业性的需求提高；消费渠道上，加工业、餐饮业回升，团餐消费增幅明显，家庭消费和饲料掺兑缩减。注意饲料搀兑用油变化需考虑的两个情况，一是动物油脂搀兑比例略有提高，二是饲用小麦用量少了，豆粕、豆饼在饲料中用量提高；消费习惯上，浪费减少，特色化需求和品牌认可度提高；消费区域上，不同区域对油脂消费需求出现差异。

　　3、解决：专业化大豆油料产品的商业化转化应用提上日程，我国研制的转基因大豆种子即将产业化试种，高油酸油料性能逐步稳定，扩大种植面积，特色油料种质资源多样化和优质化水平提高。未来将充分利用国际国内双循环，进口油脂油料的目的主要是为了满足国内消费的差异化需求。预计2027年食用油籽和植物油进口量分别降至9200万吨和748万吨。

　　主题三、厄尔尼诺来袭，产地棕榈油年内供需展望

　　MPOC上海代表处 黄霍辉

　　总结：1、随着劳工短缺问题得到改善，但是过去气候、施肥等因素的影响，预计今年马来西亚棕榈油单产微调0.04吨或1.1%达3.63吨/公顷。印尼因为气候关系，单产基本保持不变达3.38吨/公顷。所以今年全球单产基本没有如预计回升，保持3.27吨/公顷。全球棕榈油单产在过去10年正以年均0.8%的幅度下降。其中以马来西亚情况最为严重，年均降幅达1.7%，而印尼达0.9%的降幅。可是如果树龄老化在没有得到及时的解决，单产下降趋势不容易变。综合以上，按照油世界，2023年全球棕榈油产量预计将从2022年的7917万吨增至8098万吨，增幅为181万吨。印尼预计从4673万吨增至4790万吨，增产117万吨，马来西亚预计从1845万吨增至1854万吨，增产约9万吨。目前MPOB的数据显示马来产量1-8月仍然处于减产，跟油世界预测比较接近。然而Gapki给出的1-6月产量增长达346万吨，高于油世界预计的增117万吨，去年年底印尼洪涝影响4-6个月以及10-12个月后的出油率，从而会使得产量受损，因此不排除印尼后期的供应可能会比较偏紧。

　　2、随着2022/23年棕榈油产量恢复，价格下跌，除了欧盟仍然会因为生物柴油政策使得需求量下降之外，经济活动的逐渐恢复，将促使全球增加进口及消费棕榈油。预计2022/23年全球棕榈油总消费量将会增加到8042万吨，增幅达587万吨。此外，随着欧盟开始降低棕榈油在生物柴油的使用，以及马来B20迟迟没有得到执行，今年的棕榈油在生柴的使用基本依靠印尼的B35得到提升。而随着8月1日印尼在全国执行B35政策，预计印尼今年棕榈油在生柴使用量上增加80万吨达到1040万吨，占今年棕榈油在生柴2000万吨使用总量的一半以上。

　　3、印度方面，今年随着经济情况的好转，印度的油脂消费需求将会提高，预计从2021/22年度的2445万吨提高到2571万吨，增5.1%或126万吨。但是因为油脂产量只增加了82万吨，而棕榈油因为产量的增加，豆棕价差的优势提高消费使得棕榈油进口量从2021/22年度的828万吨提高到975万吨，增加了18%或140万吨，与此同时，棕榈油消费量从827万吨增至935万吨，增107万吨。欧盟方面，欧盟油脂进口延续前两年下跌的趋势。而且个别国家开始降低使用棕榈油生产生柴，预计今年欧盟对棕榈油的进口及消费量分别降22万吨、32万吨。中国方面，在中国经济活动逐渐恢复，餐饮逐步复苏，预计国内食用油需求比去年要强，而工业需求将会比较平稳，基本维持刚需。另外，由于上半年棕榈油没有进口利润，预计今年棕榈油进口量为640万吨，消费量增加118万吨至660万吨。（PS：棕榈油进口量和消费量包含氢化棕榈硬脂的进口数据。）

　　4、对于2024年全球棕榈油的产量展望，目前预计厄尔尼诺现象将持续到北半球的冬季，且有90%的几率会一直延续到明年2月份，目前厄尔尼诺的强度属于中等级别，预计2024年全球棕榈油产量将达到8204万吨，增幅在106万吨左右，印尼预计增产70万吨，马来基本没有增产，可能与23年基本持平。

　　主题四、全球小品种油脂市场供需分析

　　北京寰宇互通物产 王耀其

　　总结：1、从自给率和定价权上，中国的油脂油料中小品种除了花生自给率比较高一点，其他的如菜系葵籽亚麻籽等对外依存度非常高。如果按照官方数据来看，葵籽的进口依存度在70%，但如果按照行业数据去看，高达85%。这类小品种油脂的价格定价权不在国内，而在国外。

　　2、从价格趋势上，小品种的油脂波动还是跟着大品种在走，并没有很大的差异，但不同的品种间的价差还是会出现一些波动。一般的，葵油和豆油价差在0-100美金时处于正常区间，但如果葵油价格比豆油便宜就会很大的刺激印度的买盘。

　　3、小品种未来市场价格展望：菜系的供应已经比较多元化，中国对加拿大的依赖程度减少，更多的选择来自于欧洲，乌克兰等。另外，今年俄乌整体是小幅增产，但加拿大、欧盟、澳大利亚存在预期减产的情况，需求端恢复也非常好，因此整体上23年菜系比较宽松，但进入24年上半年可能会相对偏紧。后期需要关注除了天气以外，还有中加、中澳的关系，俄乌外运能力以及生柴需求。葵油方面，目前全球葵籽/油增产供应充足，相对其他油脂葵油存在一定的性价比，葵油的替代性也会逐渐显现，无论是对中国还是印度来说，期待后期葵油需求的释放。由于供应相对宽松，价格优势可能会持续，后期关注葵油期货什么时候上市，以及葵油与其他油脂间的价差。花生方面，国产新作预增15%，旧作结转库存低，11月份前供应偏紧，价格高企抑制需求，预计新作上市前将高位震荡，后期关注新作增产能否兑现。亚麻籽，新作会有一定的减产，但从全球库存来看还是比较高的，需求方面比较平稳，所以整体来看属于供应比较充足。中国的进口将呈现亚麻籽比较多而亚麻籽油进口会比较少的情况。长期来看，在供应宽松的情况下，亚麻籽油的价格在低位运行的概率会比较高。