近期国内纯镍库存持续累积，截至9月8日Mysteel统计，中国社会库存14173吨(包括国内库存8773吨，保税区5400吨)，较6月末增加了40.87%。本周临近交割日，仓单继续累库，据9月14日上期所官网显示，镍仓单已至3262吨，达到2022年5月以来的最高点。

　　9月以来沪镍连连下跌，而尤以近月合约下跌幅度偏大，市场对现货持悲观态度，结构转向Contango。那么，库存持续上涨原因为何？又会对将来现货市场产生怎样的影响呢？

　　国内产线持续新投供应过剩渐显

　　2023年初以来，国内多家企业纷纷投产电积镍，产量逐月爬升，现货市场上，国产资源更是逐渐占据主导。据Mysteel调研全国12家样本企业统计，2023年8月国内精炼镍总产量2.27万吨，环比增加4.78%，同比增加44.28%。2023年1-8月国内精炼镍累计产量15.14万吨，累计同比增加32.34%。

　　下半年各地精炼镍企业将继续增产的态势，金川镍预计在检修完成后产量将有所提升，新疆、广西镍企产量继续上升。四季度仍有数家企业计划投产，预计2023年全年国内纯镍产量将达到吨25.22万吨。

　　在生产厂家供应与日俱增的同时，市场无法消化的现货自然流入了库存之中，而据Mysteel了解，除社会库存外，工厂亦另有约千余吨厂库库存。

　　工厂力争交易所注册

　　交割品紧缺日渐缓解

　　此前中国及印尼的镍铁等产量已有大量投产，纯镍进口亦不在少数，但镍价依旧居高不下的原因在于可交割品的紧缺，国内仅金川、俄镍属于上期所交割品。而今年各地工厂投产纯镍后，各品牌企业开始紧锣密鼓准备向交易所申请注册资质。

　　6月27日上期所发布公告，同意“HUAYOU”牌电解镍(Ni99.96，电积工艺)在上期所注册，交割品牌得到增加。而格林美、中伟等新品牌因生产未到一年而暂不满足上期所交割品注册要求，今后也有望申请成为上期所交割品。

　　现货市场竞争激烈“内卷”不如交仓

　　在现货充足情况下市场竞争激烈，升贴水价格愈发走低。在一体化企业生产纯镍的利润空间仍然巨大的情况下，降价让利成为抢占市场的主要手段。

　　目前，国产镍板除金川镍仍有相当的不可替代性，升水仍居高位之外，其他品种全线贴水，进口俄镍资源也开始小幅贴水出售。在国产镍板替代俄镍等进口镍成为合金特钢企业原料后，可交割的进口镍金融属性凸显，与其和国产镍板在现货市场上“内卷”，不如成为注册仓单的“常客”。

　　后市展望

　　中长期镍基本面过剩的局面不变，镍价总体仍然趋弱。但镍期货极易受到市场情绪及资金面左右，近期消息面多空转换频繁，谨防短期镍价出现反弹。9月19-20日美联储议息会议即将召开，外界对本次维持利率不变的预测占据绝对上风；但下一次(11月1日)的是否加息则观点不一。而中国则在金融政策方面持宽松态度，央行最新公布，将于9月15日再次下调金融机构存款准备进率0.25%，无疑又将利多的情绪吹向市场。此外，印尼镍矿配额事件亦需持续保持关注。

　　库存方面，如今累库的趋势虽已逐渐显现，国内库存已较年中(6月30日)累库了40%以上，但总体仍处历史低位。而上期所交割品注册标准较为严格(至少需5000吨镍板年产能稳定满一年)；加之进口窗口长期关闭，进口交割品难以大量清关。预计年内库存将继续维持缓慢累积的进度；而至明年，国内品牌注册渐次落地后，库存或将有较为明显的增涨。

　　现货方面，以往沪镍back结构下，纯镍贸易商为避免移仓带来的成本增加，多选择尽量在更换报价合约前出掉手中现货，这就造成贸易商月底低升水抛货情况的出现。如今沪镍转为Contango结构，移仓成本减小，贸易商月底抛货情况预计将会极大减少。现货升贴水方面，以往月初换约时、因为补月差，加之贸易商上月底抛货造成月初现货一般偏紧，纯镍现货升贴水通常高位，月内持续下行，直至月底贸易商低升水抛售，现货升贴水月内处于持续下跌状态。如今沪镍Contango结构加之需求不足情况下，纯镍现货升贴水低位震荡，波动将明显减小。

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