外围市场供应端受限

一方面，当前国内糖市供需格局不会出现明显宽松，糖价难有大幅下滑空间；另一方面，外围市场供应端受限，支撑国际糖价高位运行，在一定程度上给国内糖价提供支撑。

图为广西南宁白砂糖价格走势（单位：元/吨）

近期，白糖期货主力合约2301在触及7131元/吨年内新高后陷入技术性调整。前期受原糖价格一路攀升，国内工业库存触及十年以来新低以及现货价格接连提涨等因素影响，糖价不断上行，但价格攀升至7100元/吨附近高位后，开始承压下行，并创下半月新低。

原糖产量受到天气因素影响

得益于良好的天气与高制糖比，巴西中南部2023/2024榨季糖产量将首次接近4000万吨。8月下旬，巴西中南部地区制糖比为50.73%，较去年同期的48.45%增加2.28个百分点，产糖量为346.1万吨，较去年同期的314.8万吨增加31.3万吨，同比增幅达9.95%。进入9月，巴西降水有减少趋势，支撑甘蔗压榨进度，且港口糖船排队时间也随着降水减少而缩短，阶段性供应量逐步增加，使得当前巴西糖现货升贴水也处于阶段性低位。

与此相反，北半球方面，印度和泰国产量前景黯淡。厄尔尼诺现象发展可能持续到2024年年初。气候模型表明，太平洋中部至东部的气候有可能进一步变暖，直到明年春季。受厄尔尼诺影响，印度今年6月降雨量较少，7月虽然降雨有所恢复，但是8月降雨量急剧下滑。若9月降雨量继续偏少，考虑到印度在2023/2024榨季仍需要分配450万—500万吨的糖用于生产乙醇，整体产量或继续下滑。若整体产量低于3000万吨，印度或于明年禁止出口糖；若产量下滑不及预期，印度至少也需要明年二季度才能出口。

泰国糖供应同样受到限制，受甘蔗种植面积下调以及干旱天气影响，泰国2023/2024榨季产量以及出口量急剧下滑。综合来看，尽管巴西阶段性供应增加，三季度供需或相对边际宽松，但进入四季度，北半球产量下滑风险远比上调风险大。受此影响，四季度末到明年一季度糖市将重新出现偏紧格局。

国内低库存带来支撑

目前，广西地区制糖集团库存较低，多品牌实现清库，制糖集团库存自去年年底以来销售速度相对较快。当前白糖库存低也是现货表现强势的很大原因。截至8月底，全国食糖工业库存降至89万吨，同比减少80万吨，创下2010/2011榨季以来的新低。而广西地区，目前工业库存也仅51.94万吨，同比减少82.76万吨，降幅也是超出今年减产产量的下滑幅度。

下游需求方面，7月产销区食糖销售遇冷，消费表现一般。8月后，消费有稍微好转迹象，贸易商也有所补库。进入9月，市场仍有部分刚需采购需求，按照往年水平，预计全国9月单月需要消耗60万—70万吨的食糖，预计至9月末全国工业库存结转偏低。

从供应端来看，9月下旬，预计少量甜菜糖上市来弥补市场的部分需求，且8—9月开始原糖进口量有所增加，按照船期来看，8月预估在35万—40万吨，9月预计有60万吨量。但是加工糖预计也需要9月中下旬才能陆续投放上市。新榨季虽然整体产量有所恢复，广西地区甘蔗长势也好于去年同期水平，但是甘蔗糖集中开榨上量需要在12月。虽然目前市场也有传闻有一定数量约40万吨轮储糖出库，但在新榨季国产糖没有集中上市之前，当下供需格局也不会呈现出明显宽松，糖价难有大幅下滑空间，但边际供应增加也制约了糖价向上的空间。

综合来看，巴西2023/2024榨季增产从预期到现实，且北半球印度和泰国产量后期下调风险仍存。因此，供应端受限，后期贸易流将重新出现偏紧格局，支撑国际糖价高位运行。国内糖市供应虽然边际改善，但仍难以呈现大幅宽松局面，当前糖市多头格局延续，关注郑糖6800元/吨附近支撑。（作者单位：广发期货）