流动性极值已现，宏观转向乐观

经历一年多持续超常规加息措施以后，欧美国家正处在高利率环境之中，欧美银行业出现风险事件，经济体衰退压力增大。数据显示，2023年8月美国和欧元区制造业PMI初值分别为47.0%和43.7%，继续位于临界点以下，欧美等主要经济体制造业持续收缩。同时美债收益率曲线倒挂通常被视为其经济衰退的征兆，自2022年7月开始，美国2年期和10年期国债收益率已持续倒挂1年多，其间最大倒挂幅度达到100个基点。与此同时，近期美国披露了8月非农就业数据，失业率大幅攀升至3.8%，达到2022年2月的高位。劳动参与率为62.8%，达到疫情以来的最高水平。数据公布后，市场预期美联储9月不加息概率升至93%，11月加息25个基点的概率降至31%；第一次降息时间点从2024年7月提前到2024年6月。

综合来看，流动性趋紧的极值已经到来。预计四季度美联储维持利率不变，2024年上半年末可能开启降息周期。由此全球大宗商品市场潜在利空出尽，多头信心逐渐回暖，风险偏好有所回升，有助于沪胶等商品期货价格重心抬升。

厄尔尼诺影响有限，胶水产量回升

全球90%以上的橡胶种植面积和产量均位于东南亚地区，因此天胶产量主要关注泰国、印尼、越南和中国。虽然今年厄尔尼诺现象逐渐加重，东南亚地区在割胶初期受高温干旱天气干扰，不过随着雨季到来，产胶国胶水产量恢复至往年正常水平，部分产胶国产出迎来正增长。

据天胶生产国协会（ANRPC）最新发布的8月报告，7月全球天胶产量增至127.1万吨，较6月增加14.9%。全球天胶消费量增至131.4万吨，较6月增加0.8%。天胶生产国协会成员国合计产量达107.17万吨，环比大幅增加15.77万吨，增幅为17.25%；同比增加2.22万吨，增幅为2.11%。其中泰国产量达40.17万吨，环比增加19.38%，同比下降6.99%；印尼产量达26.72万吨，环比增加2.02%，同比增加1.79%；马来西亚产量达2.8万吨，环比增加12%，同比下降37.78%；越南产量达14.5万吨，环比增加55.91%，同比增加20.83%；中国产量达11万吨，环比增加27.91%，同比增加4.17%；印度产量达6.12万吨，环比增加9.29%，同比下降10.79%。由此不难发现，厄尔尼诺现象引发东南亚地区高温干旱天气对主产国橡胶产量的不利影响明显减弱。

港口库存去化，国内车市维持乐观态势

我国天然橡胶进口依存度高达80%，是国内供应的主要构成部分。在外部供应方面，2023年下半年以来，我国进口天胶量增速有所放缓。在此背景下，国内青岛保税港口库存见顶回落。截至9月8日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为61.01万吨，较前周减少了1.35万吨，降幅2.16%。天然橡胶青岛保税区区内库存为18.19万吨，较上期减少0.38万吨，降幅2.05%。二者库存合计达79.20万吨，周环比小幅减少1.73万吨，为连续第五周下降，累计跌幅达8.95万吨。并较年内高点（6月24日90.52万吨）累计减少11.32万吨，降幅达12.51%。

众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，购车需求持续释放。8月，我国汽车市场整体呈现淡季不淡的特点，环比、同比均实现增长。

展望四季度，宏观经济的温和回暖逐渐向汽车市场传导，伴随政策效应持续显现，汽车市场消费潜力将进一步释放，有助于推动行业全年实现稳定增长。预计2023年我国汽车市场将继续呈现稳中向好发展态势，产销量同比增速预计在3%左右。

海外车市销量大增，带动国内轮胎出口

步入2023年以来，全球汽车市场基本延续了2022年年末的复苏态势，主要得益于供应链限制、疫情蔓延导致的半导体短缺等不利因素有所缓解。据统计，2023年美国车市一改颓势，迎来明显复苏。1—7月，美国汽车销量完成924.66万辆，同比增长13.2%。与此同时，上半年欧洲汽车市场注册量为658.89万辆，比去年同期增长17.6%。此外，1—7月，日本汽车累计销售完成282.97万辆，同比增长16.2%。

得益于海外车市销量好转以及海运费低位运行，叠加国内稳增长政策持续发力，我国轮胎出口景气度显著提高。据国家统计局最新公布的数据，1—7月，我国累计出口橡胶轮胎509万吨，同比增长12.5%；累计出口金额约894.4亿元，同比增长17.9%。在内需和出口双增长引擎带动下，轮胎行业呈现产销两旺态势。7月，橡胶轮胎外胎产量8478.9万条，同比增长13.1%；1—7月产量达到55910.1万条，累计增长13.5%，远超2020年至2022年同期数据。随着下游车市需求旺季到来，国内轮胎行业开工率维持稳步回升趋势。

综上所述，随着加息周期步入尾声，流动性趋紧极值已显露，宏观预期转向乐观。与此同时，国内“金九银十”旺季到来，车市需求预期改善。在宏观因子和产业因子双双向好的背景下，预计后市沪胶期货2401合约期价维持乐观格局。（作者单位：宝城期货）