原油自7月以来展开连续而平稳的涨势，其间同时受到基本面和宏观面的双重支持。上涨势头在8月初一度受阻，彼时惠誉、穆迪等评级机构轮番下调美国和美国银行业的评级，叠加市场认为基础能源和农产品价格上涨会引发美国二次通胀，增加美联储进一步加息的可能性。同时，宏观压力逐渐显现，这在WTI管理基金净多单持仓大幅减少得到体现，油价也从振荡上行转为高位振荡。不过，随着一系列美国经济数据公布后，市场再度打消了美联储9月加息预期，宏观压力缓和后，原油重新开始体现其7月以来一贯的供需紧俏格局，油价转为升势。

　　除了沙特自主减产和俄罗斯主动减出口外，8月原油市场有不少供应增量，主要来自美国产量增加和伊朗出口增加，包括俄罗斯在最近的出口出现明显反弹，但市场未给予回应，因为有更多的数据指向油市供应不足。沙特出人意料地直接把自主减产延长至年底，打破了其一贯的逐月递延风格，同时俄罗斯也延长出口削减至年底，这意味着在今年接下来的时间全球原油市场将持续收紧。同时沙特提到了预期管理，即会每月审查，可能根据市场情况修改减产计划。这意味着沙特并没有因为一次性延长政策打光自己的子弹，仍保持未来进一步调控的灵活性。

　　相对应地，原油市场库存矛盾逐渐突出。最近几周美国EIA商业原油库存动辄下降1000万桶，是原油市场供应不足的最佳“背书”。美国库存下降主要基于两方面的因素：一是战略储备原油抛售在今年6月结束，7月开始战略储备库存稳中有升，意味着补库周期开启；二是俄乌冲突后美国原油出口量大增，在中东OPEC+主产国削减供应之际，庞大的原油出口贸易抽干了美国本土原油库存。目前美国商业原油库存及WTI期货交割地库欣原油库存均降至低位，尤其后者与全球原油价格之间存在明显的负相关关系，其库存持续下降将给予油市持续推力。

　　除了原油本身外，原油下游产品中柴油的库存情况也岌岌可危，尤其是西北欧，库存再度回落，这与俄罗斯成品油制裁以及印度、中东等地炼厂检修增加有关。库存低位推动了裂解，刺激将来炼厂炼油行为。

　　整体来看，基本面强势主要由沙特自主减产以及俄罗斯缩减出口构成，需求虽然没有明显改善，但在其他要素明显转强的背景下并不构成显著拖累，反倒是库存矛盾越来越尖锐，不断验证7月以来原油供需格局趋紧。

　　8月初，宏观压力主要来自风险评级下调以及美联储进一步加息预期重新升温，但是近日一系列宏观数据使得此前宏观压力大为缓解。

　　美国经济和就业数据均出现放缓势头，因此市场增强了美联储暂停加息预期，9月美联储会议暂停加息概率已经从77.25%升至93.25%。美国经济弱于预期以及劳动力市场持续降温，市场减少对美联储加息预期，宏观压力放缓。数据公布的瞬间往往伴随着美元指数下跌以及大宗商品上涨。

　　根据CFTC原油持仓报告，WTI管理基金净多单从7月起连增6周，共计15万手，显示宏观多头力量在7月开始的原油上涨行情中的重要作用。在8月宏观压力增加油价高位振荡期间，管理基金净多单出现了2周共计6万手的减量。然而在一系列经济数据公布后的持仓报告显示，WTI管理基金净多单再度增加了2.76万手，显示宏观多头力量重新增强。

　　综上所述，在基本面持续吃紧、宏观压力放缓下，油价近期持续刷新年内新高。沙特与俄罗斯的表态无疑给市场注入了“强心剂”，我们对原油总体维持乐观判断，不出意外油价将保持强势。（作者单位：东吴期货）