摘要

　　1、大势研判：

　　中国8月CPI同比由降转涨，同比上涨0.1%，环比上涨0.3%；受部分工业品需求改善、原油价格上涨等影响PPI环比上涨0.2%，同比降幅收窄至3%。近期国内政策密切出台，发改委设立民营经济发展局力促民营经济发展壮大；地产利好政策不断释放，“北上广深”在内的众多城市宣布“认房不认贷”且存量房贷利率调整细则也已发布，需求端有望成为部分商品后续动能。

　　本周商品指数整体走势偏弱，商品综合指数周跌幅1.8%。分板块来看：工业品（-1.8%）、农产品（-2.5%）。工业品内部，黑色（-1.8%）领跌，能化（-1.5%），有色（-0.9%）。

　　2、板块配置：

　　2.1 多头配置：白糖

　　考虑到22/23榨季食糖减产、消费恢复以及进口总体减少，国内食糖总体供应紧张的态势有望持续。随着全球绝对库存水平下降，投资者可以继续逢低买入。

　　2.2 空头配置：碳酸锂

　　供给仍然宽松但有缩减预期，需求进入旺季但当下表现不及预期，价格加速下跌后进入阶段低位。长期来看，碳酸锂产能过剩，库存压力仍在，市场对远月弱预期一致性不改，中长期碳酸锂价格易跌难涨。

　　2.3 新能源：工业硅

　　下游实质需求的回暖仍需时日，丰水期市场整体库存消化慢，硅价上方压力仍存，关注交割库高位库存会否流出冲击现货市场。

　　正文

　　01

　　市场综述

　　中国8月CPI同比由降转涨，同比上涨0.1%，环比上涨0.3%；受部分工业品需求改善、原油价格上涨等影响PPI环比上涨0.2%，同比降幅收窄至3%。近期国内政策密切出台，发改委设立民营经济发展局力促民营经济发展壮大；地产利好政策不断释放，“北上广深”在内的众多城市宣布“认房不认贷”且存量房贷利率调整细则也已发布，需求端有望成为部分商品后续动能。本周商品指数整体走势偏弱，商品综合指数周跌幅1.8%。分板块来看：工业品（-1.8%）、农产品（-2.5%）。工业品内部，黑色（-1.8%）领跌，能化（-1.5%），有色（-0.9%）。

　　02

　　商品板块表现

　　03

　　热点品种

　　1、白糖

　　海外方面，泰国开泰研究中心报告称，2023年下半年厄尔尼诺现象加剧将导致重要农作物损失，包括稻米、木薯等，总值约为480亿泰铢，其中稻米损失最大，占农业部门损失总值的80%。此外，开泰研究中心预测，2024年厄尔尼诺现象对泰国农业部门的影响将更加严重，导致农产品特别是旱季作物的产量和种类大量减少并推高农产品价格，其中以旱季稻损失最大，其他旱季农作物如甘蔗等也将严重受损。而嘉丽高国际近日一份报告预计，中国、墨西哥和巴西等其他重要地区的糖产量将会增加，但印度的产量将会下降，因为印度的季风降雨量远低于平均水平。总体而言，国际糖当前的供应处于季节性紧张态势。特别是在厄尔尼诺背景下，需要关注天气对糖市的影响。

　　国内方面，供需压力持续下降。本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。2023年截至8月底，全国累计销售食糖809万吨，同比增加20万吨；累计销糖率90.1%，同比加快7.7个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6213元/吨，同比回升435元/吨， 2023年8月成品白糖平均销售价格7035元/吨。

　　考虑到22/23榨季食糖减产、消费恢复以及进口总体减少，国内食糖总体供应紧张的态势有望持续。随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入，年末等到翘尾行情结束后则可以逢高建空。

　　2、棉花

　　国储棉加大抛储量导致本周棉价下跌。

　　美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，截至8月31日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增8.51万包，较之前一周增加39%，较前四周均值减少38%。当周，美国下一市场年度棉花出口销售净增0.66万包。

　　国内方面，国内储备棉挂牌量有所上升，持续增加市场供给，企业竞拍热情依旧高涨。不过国内棉花减产已成共识，预计新疆棉产量在530-550万吨左右，同比下降70-90万吨；金九银十旺季来临，棉价短期易涨难跌，仍有上行动力，关注旺季订单情况以及籽棉收购价格。长期看，回调做多CF01合约依然存在投资价值。

　　3、甲醇

　　截至9月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.93%，较上周上涨0.58个百分点，较去年同期上涨6.54个百分点。

　　本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.38%，较上周下跌3.46个百分点。本周期内，天津MTO装置停车，山东MTO装置降负，导致国内CTO/MTO装置整体开工出现下滑。

　　8月受到部分前期停车甲醇装置，受到甲醇利润修复的影响，开车积极性较前期明显提升，部分停车超过半年时间的甲醇装置逐步恢复运行，为8月份中国甲醇产量的在增长提供了助力。并最终导致8月份中国甲醇产量较7月份出现较大幅度上涨。

　　整体来看，沿海地区甲醇库存在114.5万吨，环比上涨3.8万吨，涨幅为3.43%，同比上涨22.43%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估49.9万吨附近。预计9月8日至9月24日中国进口船货到港量82.66-83万吨。

　　随着原油、煤炭等上游成本端的上涨，甲醇也突破2600点大关。目前整体基本面并没有太多支撑甲醇价格上涨的因素。供应端国内基本维持稳定，70%+的开工率预计能长期维持。进口端随着美国货的持续涌入，9月进口量预计接近130万吨，将对港口造成一定压力。考虑到这波上涨行情已经提前消化了后期季节性需求上涨的因素，在成本回落后甲醇难有继续上涨的动力。

　　4、原油

　　中国制造业PMI连续3个月回升，经济景气水平总体保持稳定。8月31日，国家统计局发布中国采购经理指数。8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，连续3个月回升。

　　据沙特国有通讯社报道，沙特阿拉伯将其每日100万桶的自愿石油减产计划延长至今年底。减产将使沙特10月、11月和12月的原油日产量接近900万桶。沙特在7月份首次实施了每日减少100万桶的措施，此后每月都在延长。

　　美国继续补充战略原油储备，美国炼油厂加工量略有增加，开工率略有下降，原油净进口减少175万桶，美国商业原油库存连续第四周下降，汽油库存减少而馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，美国商业原油库存量4.16637亿桶，比前一周下降630.7万桶。

　　沙特减产至年底，油价再次冲高。沙特宣布将自愿减产100万桶/日的措施延长3个月至2023年底，同时表示将每月对自愿减产决定进行审查，以考虑进一步减产或增产。另外，俄罗斯也宣布将30万桶/日的石油出口削减延长至12月份。此次延长减产基本符合市场预期。考虑到目前原油市场处于紧平衡状态，短期油价可能继续上冲。但现在油价已经处于高位区，风险大幅累计。

　　04

　　新能源

　　1、铜

　　本周精矿粗炼费为92.9美元，周度扩大1.3美元，宽松的精矿供应，使得国内产量同比增长良好，下周可能公布8月产量数据。上期所库存周度增加0.60万吨至4.66万吨;LME库存周度增加2.96万吨至13.39万吨;上海保税区库存减少0.2万吨至5.7万吨。国内本周现货升水减少225元/吨至40元/吨；LME本周现货贴水11.75美元/吨。

　　预计下游需求总体稳定向好。光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，但扶持政策持续加码，包括限购政策松绑，降低存量房贷利率，降低首付等利好地产行业措施。。

　　LME投资基金较上周净多持仓增加3833手至15810手；COMEX投资基金净空持仓减少8426手，由-24825手至-16399手。

　　短期美国就业数据良好，加息预期升温；国内经济扶持政策陆续出台和落地。精矿供应延续总体稳定，周度现货加工费延续高位，国内冶炼产量环比回落，总体延续高增长。全球库存总体低位，境内库存低位，境外增加。国内需求总体延续良好，新能源带动电力投资延续高增长。供需均表现正增长，延续供求差异缺口的预期。铜价区间波动，建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。

　　2、工业硅

　　大厂进一步上调报价，硅企库存降至低位、挺价信心增加，本周硅价中枢进一步上移，华东553通氧硅价上调500元/吨至14550元/吨，421硅价上调300元/吨至15300元/吨，市场对高价资源的观望情绪渐起，实际成交情况略显一般。主力合约切换至SI2311，期价偏强震荡，周五收盘于14240元/吨，周涨幅3.15%。现货价格调涨较快，期价贴水格局延续，基差自245元/吨进一步走强至310元/吨。

　　供应方面，部分北方硅企复产，四川厂家开工回升明显，丰水期云南开工维持高位，市场整体供应较为充足。需求方面，多晶硅企业库存低位，价格止跌回升，行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势。原料成本支撑下铝合金价格维持高位，但下游需求较为清淡，企业采购工业硅仍以刚需为主。有机硅企业陆续复产、行业开工逐渐回升，但下游需求仍显疲态，行业利润倒挂程度加深。库存方面，厂家库存持续向交割库转移，社会库存消化速度有所放缓。本周样本厂家库存4.68万吨，较上周降2.22万吨；港口及昆明地区社库合计11.5万吨，较上周增0.1万吨；交割库库存13.18万吨，较上周增1.19万吨。综合来看，下游实质需求的回暖仍需时日，丰水期市场整体库存消化缓慢，硅价上方压力仍存，关注交割库高位库存会否流出冲击现货市场。

　　3、碳酸锂

　　当前正处生产旺季，盐湖端多处满产状态，冶炼端大厂及自有矿权企业多保持稳定生产，整体供应仍显宽松。但外采矿石生产的企业生产利润倒挂有所加剧，导致部分小厂减少或停产，虽影响范围较小，但后续若倒挂进一步加剧，或阻碍行业开工。叠加9月九岭锂业检修，天气转凉影响青海产量等，9月供给端或有小幅缩减预期。下游需求来看，碳酸锂价格弱势背景下，现货市场仍以刚需采购为主，市场成交清淡，并未出现大量集中补库情况。而在市场不断扩张和高预期压力下，9月排产情况不及市场预期，对此前“金九”旺季预期一定程度上证伪。库存方面，下游观望情绪较强，减少原料备货量，库存多集中在上游，锂盐厂库存仍处高位，出货压力增加。整体来看，供给仍然宽松但有缩减预期，需求进入旺季但当下表现不及预期，价格加速下跌后进入阶段低位。长期来看，碳酸锂产能过剩，库存压力仍在，市场对远月弱预期一致性不改，中长期碳酸锂价格易跌难涨。

　　05

　　风险提示

　　国内外宏观经济政策不及预期，各品种产业链供求变化不及预期。

　　1、美联储意外大幅加息或者提前降息；

　　2、国内经济扶持政策不及预期；

　　3、人民币汇率意味大幅波动；

　　4、大宗商品上游供应意外剧烈变化；

　　5、大宗商品下游需求超预期大幅波动。