从锰硅和硅铁主力合约日K线走势来看，双硅阶段性底部基本显现，这源于多方面因素的支撑，包括成本企稳、钢材高产、库存消化等。下文我们将从成本、供应、需求、库存四个方面，对锰硅、硅铁行情进行展望。

　　图为锰硅主力合约日K线走势

　　图为硅铁主力合约日K线走势

　　[成本端：维持窄幅振荡态势]

　　6月以后，锰硅和硅铁成本已经完成了从“塌陷”到“企稳”的过渡。现阶段，锰硅和硅铁成本可以用窄幅振荡来形容，与期货盘面更贴近的宁夏锰硅成本在6400—6600元/吨区间，硅铁成本在6600—6800元/吨区间。具有电价优势的内蒙古锰硅成本在6100—6300元/吨区间，硅铁成本在6300—6500元/吨区间。随着成本松动预期减弱，进而市场挺价情绪增强。

　　锰元素方面，虽然主流矿山9月装船报价环比下调，但降速明显放缓。周度海外发运虽多居于70万—90万吨的高位区间内，但低价锰矿到港对国内现货并没有产生太大冲击。6月初至今，天津港加蓬成交均价在37.5—38.5元/吨区间徘徊，走势相对稳定。原因主要有两点：一是锰系合金厂高开工，有刚需支撑。8月初，港口锰矿库存继1月后首次降至600万吨下方。二是与人民币汇率紧密挂钩。可以看到，6月初以来，美元兑人民币汇率开始趋势性下跌，造成矿商成本压力增加。整体来看，一方面在成本支撑下矿商挺价意愿较强，并且向下销售转为顺畅，但另一方面由于主流矿山下调报价，合金厂多以压价采买为主。供需虽强但定价偏低，造成锰矿现阶段仍处于上下两难的局面。当然，若海外主流矿山上调报价，或产地遇到供应问题，那么锰硅和硅铁价格则具备很强的向上弹性。

　　碳元素方面，我们能确切看到，无论是焦煤、动力煤，还是冶金焦、兰炭，都存在一定程度的去库。在供需边际缩紧的背景下，市场开始变得乐观。7月初以来，冶金焦经历了四轮提涨一轮提降，共计上涨200元/吨，走势趋同的宁夏化工焦则有六轮提涨两轮调降，共计上涨140元/吨，兰炭则跟随电煤价格上涨80元/吨。从供需方面来看待此轮上涨，供应上主要是扰动事件密集，包括俄远东铁路检修、安全检查趋严、多地强降雨灾害等，需求上则是高炉高铁水、电厂高日耗支撑。

　　兰炭方面，榆林地区安全检查增多，叠加少数煤矿月底任务完成，停产检修煤矿也不断增多，兰炭整体供应持续收紧，加上现阶段日耗保持在季节性上沿，坑口电煤走势偏强。近日，内蒙古主流电石企业上调兰炭采购价40元/吨，但副产品中温煤焦油价格下行，实际利润改善不大。因此，企业提产的意愿不强烈，钢联口径的135家兰炭企业产能利用率仅为32.12%，处于近一年来的低位，同时兰炭总库存也仅剩28.52万吨，多数企业中的小料甚至出现无库存的状态。不过，现阶段市场仍然以兰炭持稳的预判为主，主要在于两方面的利空因素：一方面是关注动力煤日耗季节性回落的时间点。根据往年情况来看，9月中旬随天气转变，我国中部、西南部和东部地区将迎来强降雨。另一方面是府谷地区炉型原定于9月底前改造完成投产，但当前政策要求不明确，部分企业暂无实际投产，还是以观望为主。

　　冶金焦和化工焦方面，近期焦钢博弈加剧。截至8月22日，焦炭首轮提降100—110元/吨，除唐山地区仍有未落实的现象外，其余地区均已经落实，产区化工焦也同样跟随。目前，市场大多预期焦炭还有一轮提降，但如果入炉煤成本不下降，铁水未拐头，焦炭下方空间将相对有限。按照1吨锰硅消耗0.55吨化工焦来看，一轮100元/吨的焦炭提降对锰硅成本松动起到的实际影响不大，但鉴于当前钢厂利润相对承压，短期锰硅向上还有一定难度。

　　经历了二季度的负反馈交易后，合金及其原料承受了一波下跌压力，估值也来到相对中性的位置，成本已经基本完成了从“塌陷”到“企稳”的跨越。现阶段，合金原料现货价格到长协价格的距离并不远，再加上能耗双控约束下的电费持稳预期，综合看合金成本向下空间已然不大，这也意味着其更加具备向上的弹性，当然这还需要供应事件相互配合。

　　[供应端：产量存在走弱压力]

　　数据显示，1—7月锰硅累计产量649.63万吨，同比增长65.56万吨，增幅为11.22%。据钢联周产粗算，8月锰硅产量约为103万吨。那么，1—8月锰硅累计产量将超出去年同期108万吨。其中，内蒙古1—7月锰硅产量为297.3万吨，同比增长63.3万吨；宁夏1—7月锰硅产量为141.7万吨，同比减少5.7万吨。

　　数据显示，1—7月硅铁累计产量312.26万吨，同比下降54.02万吨，降幅为14.75%。据钢联周产粗算，8月硅铁产量约为53万吨。那么，1—8月锰硅累计产量将较去年同期减少42.9万吨。其中，内蒙古1—7月锰硅产量为89.4万吨，同比减少8.8万吨；宁夏1—7月锰硅产量为74.2万吨，同比减少1.3万吨。

　　尽管有国储的额外需求支撑，但今年锰硅供应明显超标。尽管硅铁产量处于季节性下沿，整体压力不大，近期有部分大厂为达到用电低标存在增产预期，但往后在粗钢控产政策的指导下，钢材产量走弱在所难免，不能忽视当下产量的压力。

　　8月初，宁夏回族自治区发改委对石嘴山市开展能耗双控专项调研督导，要求石嘴山市在下一步能耗双控工作中高度重视“力争三季度能耗强度由正转负，确保完成年度能耗强度下降目标”。同时，内蒙古发改委开展能耗在线监测实地核查、重点用能单位在线监测数据月报。以能耗双控思路去看待内蒙古和宁夏产区，按照锰硅、硅铁冶炼分别消耗4000度/吨、8000度/吨电力去测算，宁夏方面考虑到8月压减能耗压力较小，但内蒙古能耗指标远超出同期。未来若内蒙古下达能耗双控政策，会对产业冲击较大，供应端将有较大收缩，所以不能忽视能耗触碰红线的行政扰动。归根到底，趋势向上的行情还需要减产来助力。

　　[需求端：市场等待政策指引]

　　目前，市场对“双控”的新鲜度逐渐散去。近日，山西、安徽等个别钢厂落地了能耗双控政策，但此次的消息并没有掀起多大波澜。综合各方消息来看，实际执行力度应该不如最初市场预期的那样严格，也就导致产量压缩幅度存在不确定性。此外，有钢厂是在接到通知后停炉的，但并未形成规模效应，表观上看近似于利润不佳导致的主动停炉检修。然而，随着“金九银十”旺季到来，钢厂似乎更怕错过“不一定能发生的行情”，也就是所谓的“旺季再差，也比淡季好”观念。

　　8月，我们久违地看到了河钢钢招价反弹，这对市场信心的提振是不言而喻的，毕竟这是今年以来河钢钢招价首次上调。钢厂虽然保持原料低库存运行，但整体对合金的库存有一定补充，现阶段锰硅、硅铁库存可用天数分别为18天、17天，体现出钢厂对原料还是抱着“买涨不买跌”的心态。

　　8月，下游部分钢厂开启新一轮招标，价格还是围绕7月主流钢厂招标价100元/吨区间。目前钢厂利润不佳，恐高情绪仍然存在，叠加近期黑色系表现稍弱，招标价上浮空间相对有限。往后多数钢厂还存在减产预期，对原料的采购可能会更加谨慎，我们在公布的招采量上很难看到突出变化，后续还要等待河钢招标定价指引。

　　[库存端：整体去化斜率偏缓]

　　双硅的显性库存虽从高位去化，但去库速度仍然不尽如人意，整体社会库存中性偏高，硅铁的库存压力较锰硅更大。

　　锰硅方面，北方库存持续下降。其中，内蒙古厂家由于钢厂订单较满，基本无多余库存；宁夏虽为锰硅库存的集中地，但由于期现商拿货较为积极，叠加钢厂需求良好，也有一定的去化，但不变的还是非标库存占比较大，且有一部分是前期遗留的高价质押货物。南方大部分厂家排单生产，因开工率处于低位，大部分厂家以交付钢厂为主，延续货源紧缺。据钢联统计，8月63家锰硅厂库存为19.83万吨，较5月高位去化近8万吨。

　　硅铁方面，硅铁厂库不高，大多集中在期货仓单上。目前60家硅铁厂库存为6.5万吨，相较5月峰值去化近2万吨，但相比锰硅，硅铁的散单采购积极。尽管从8月中旬高位下降了近1.8万吨，但还是给市场造成很大压力，硅铁走势弱于锰硅很大一部分原因也归结于此。