周二，日本十年期国债标售遇冷，得标利率为0.657%，为九年多以来的最高水平。这一标售结果表明投资者对日本国债的兴趣有限，增加了政策制定者面临的挑战。与此同时，日本还将在本周四标售三十年期国债，这是日本债券市场即将面临的下一个考验。

　　在日本央行于7月做出政策调整以后，市场仍在试图评估日本国债收益率将以多快的速度上升。日兴证券高级日本利率策略师Ataru Okumura表示：“此次标售证实了投资者的低迷需求。在对日本央行政策调整的猜测中，收益率可能会在中期上升，这令投资者保持谨慎的立场。”

　　对日本国债需求的下降也突显出日本央行在试图退出已经实施了十年的超宽松货币政策时将面临的挑战。日本国债收益率上升将提高借贷成本，如果引发日元走强，可能会给以出口为主的日本经济带来压力。此外，更高的国债收益率也意味着日本政府的偿债成本将会攀升。有文件显示，在下一财年的预算申请阶段，日本政府的偿债成本将较上一财年增加11.5%，达到28.1万亿日元。

　　长期债券需求疲软下一个考验就在眼前

　　日本财政状况的恶化可能会拖累投资者对长期债券的信心。8月17日，日本二十年期国债标售同样遇冷，平均价和截标价之差升至1987年以来最大，投标倍数则跌至去年9月份以来最低。这一结果表明投资者对这类长期债券的兴趣减弱，推动日本二十年期国债收益率在随后几天走高并在8月23日达到1.42%的七个月高点。

　　与此同时，上周的日本两年期国债标售创下了2010年以来的最低投标倍数，再次表明需求低迷。不过，日本债券体系的结构方式意味着，日本的国债标售不会失败。据悉，日本财务省要求20家一级交易商(包括日本银行、券商以及外国同行)在必要时每家必须竞购待发行国债的至少5%，这意味着在发行日本国债时永远不会出现需求不足的情况。

　　三井住友信托银行的市场策略师Ayako Sera表示：“随着美国长期国债收益率的上升，投资者可能正在寻求更高的收益率。尽管超长期日本国债收益率有所上升，但其水平还不足以鼓励寿险公司和养老基金积极购买。”

　　不过，Ayako Sera指出，交易商更关心本周晚些时候的日本三十年期国债标售结果，而非十年期国债标售结果。交易商们也试图判断日本买家在买进日本国债，抛售美债、欧债和澳大利亚国债等外国资产所需的收益率水平。这种潜在的资金回流可能加剧今年以来全球债券市场的抛售。欧洲央行5月就曾表示，日本改变低利率可能会考验全球债券市场的韧性。

　　7月28日，日本央行允许在此前十年期国债利率在±0.50%浮动范围的基础上更加灵活操作，允许利率超过0.5%的上限，同时日本央行将会通过固定利率收购的方式，在每个工作日以1.0%的价格购买十年期日本国债。这种做法实质上相当于将YCC政策的浮动上限提升到了1.0%。

　　交易商也一直在测试日本央行防止收益率过快上升的决心。自7月28日做出最新政策调整以来，日本央行已两次通过计划外购买操作干预市场。为了减缓收益率的急剧上涨，这两次出手的总买盘达到了7000亿日元。

　　瑞穗证券首席策略师Shoki Omori表示，只要日本十年期国债收益率维持在当前水准附近，“市场很可能只会看到空头回补需求。在国债标售前，市场的警备心越来越强，这种情况可能会持续到市场参与者看到9月国债标售结果。”