纯碱自7月份开启强劲的上涨格局，尤其近期，盘面频繁触及涨停，市场缺货严重，我们看到全产业链库存持续下降，纯碱厂库存降至10多天，交割库库存降无可降，下游玻璃厂库存也降至10天以下的极限低值，上中下游库存极低的状态下，碱厂封单不报价，急单成交价高，日内现货价格飙涨，部分下游使用替代品进行生产。

　　一、现货紧缺因何故？

　　而造成这种供给紧张局面的根本原因在于供给端。首先，市场之前预期的新增投产兑现不及预期，远兴一线投料后产量一直存在不稳定的情况，这也不断成为市场炒作的焦点，另外此前预期的一线量产后，8月中旬二线投料也未兑现到。而另外金山的装置，之前市场说是很快出合格品，但从最近的消息来看，仍未产出合格品。新增投产不及预期，但检修加快叠加突发停产事件，加剧供给紧张格局。进入6月底之后，检修速度加快，开工从90%以上高位快速滑落至80%左右，另外因为今年利润高企，上半年基本上满开的状态，导致夏季高温情况下，很多碱厂装置出现问题，突发短停现象，河南骏化8月10日设备问题，降负荷运行大概3天，徐州丰成8月14日设备问题，停车3天，河南金山获嘉厂区16号设备问题短停，安徽德邦17日短停，另外加之青海环保事件，发投和昆仑两家碱厂合计产能280万吨降负荷运行，供给紧张进一步加剧。从6月底检修叠加意外短停，损失约49万吨 ，检修完成计划约89%。但新增产量不稳定，目前远兴一线大概日量产3000多吨，重质率约30-50%，还存在一定不稳定性，新增远不及损失，造成开工和产量依然处于偏低水平，周度产量55万吨左右，开工水平80%左右。

　　而这轮去库过程中，我们看到重碱表现更为突出，从重碱的产量和消费对比，我们可以看到，重碱刚需支撑强，消费呈增加态势，但产量从5月份快速下跌，前期的供需紧平衡状态被打破，重碱呈现出供不应求的格局，库存下降斜率大于轻碱。

　　二、现货紧缺何时缓解

　　供给短缺何时能缓解，粗略测算的话，目前浮法叠加光伏的日熔约25万吨，按照这个去测算的话，周度重碱消耗约36万吨，而轻碱周度消费季节性不是特别明显，我们取平均值来看，周度消费约27万吨，轻重碱周度消耗约63万吨，所以后续需要观察周度产量这个指标，如果上到63万吨，供给或有望逐步缓解。

　　我们再从供需平衡表给出预估。

　　（1）需求端预估

　　首先，需求端，关于浮法玻璃，按照计划来看。浮法玻璃后续还有4550吨计划复产点火，7150吨计划新建，6400吨计划冷修，合计新增5300吨，假设完全按上述计划来看，后续合计新增产能约3%，但因为目前玻璃利润较好，以煤制气为燃料的利润 436 元/吨，；以石油焦为燃料的利润 688 元/吨，以天然气为燃料的401元，仍有点火驱动力，我们对冷修量进行缩减预估，最后给出大概新增约5%的预估。

　　光伏玻璃。随着近几年光伏玻璃投产的加快，行业景气度下降，呈现出供应过剩格局态势，今年 5 月，工信部、发改委发布《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，收紧听证会制度执行口径，或大幅延缓在建/拟建项目投产进度。今年投产进展来看，光伏玻璃由年初的8万吨日熔增加至目前9万吨日熔，增加了1万吨，而今年之前预计的29600万吨投产计划全部兑现存在一定困难，预计后续产能增速放缓，后续新增给出约5%的产能增速。

　　对于其他需求。关于轻碱，季节性不强，加之波动不大，我们给出平稳中性预估。碳酸锂产量预计仍呈增加态势。我们给出一定产量增速。

　　（2）供给端预估

　　供给变动最大的主要在新增投产方面，我们基于乐观和悲观两种假设对新增做出测算。目前按照最新的消息来看，远兴一线量产达到约3000吨，计划9月份对二线投料，三、四线年内计划全部投产。而关于金山，有关消息了解，预计9月份出合格品。其他碱厂根据资讯公司统计的投产时间进行测算。

　　而关于存量产能的计算，9月份是检修与复产同时进行，按照上文中的检修计划来看，后续碱厂检修周期缩短，我们给出85%的开工测算，因为现在纯碱的利润较好，待检修期结束后，碱厂仍有较大动力开工，我们给出90%的开工预估。

　　（3）供需平衡表

　　关于进出口，我们给出中性的预估。经过测算，纯碱有望在10月份解决供给压力缓解的问题。但因为平衡表中未算贸易商和下游的囤货情况，如果中下游在库存极低的情况下，出现补库，供给缓解时间或进行推移。如果贸易商这轮上涨行情中有进行囤货，后续出现出货情况，供需过剩时间或进行提前。

　　三、总结

　　新增投产不及预期，检修高峰期叠加突发停产事件，进一步加剧纯碱供给紧张。短期，现货偏紧格局延续。纯碱现货紧缺何时缓解，关注何时累库，另外周度产量也是一个观察指标，根据目前轻重碱的消耗来看，当纯碱周度产量上升至63万吨时，供给或有望缓解。而具体到时间节点上，我们从供需平衡表上看到，乐观和悲观情况下，随着远兴和金山量产兑现，检修高峰期结束，纯碱有望在10月份缓解现货紧缺的格局。具体到交易层面，影响因素比较大，预期可能先行。长期来看，供给依然承压，只是时间问题，把握节奏，需要合适的机会布局空单。风险点在于，要注意投产推迟或者突发检修带来的预期差与盘面大贴水格局下可能会带来阶段性反弹的情况。