目前，国内外铝库存一直维持在相对低位水平，低库存又能支撑铝价走多远呢？

　　一、国内库存低位分析

　　2023年8月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49.1万吨，较去年8月同期库存低19.2万吨，仍继续位于近五年同期低位。然而，2023年1-7月份国内电解铝累计产量达2367.6万吨，同比累计增长2.7%，目前云南地区电解铝基本复产完毕，国内电解运行总产能逼近4270万吨的高位，今年供给端整体趋于宽松，为什么社会铝锭库存一直处于低位呢？

　　首先，今年铝水转化率较高，电解铝更多以铝水的形式转移到下游，铸锭量相应减少。根据SMM铝水比例数据测算，7月份国内电解铝铸锭量同比减少16.6%，1-7月份国内铸锭总量约为720万吨，同比下降12.2%。铸锭量减少导致仓库入库量下降，进而影响到铝锭库存低于历史同期水平。

　　其次，铝材产量同比增长，一定程度印证了供给端的增长，也从侧面反映出铝锭库存一部分转为铝材的库存。据国家统计局数据显示，2023年1-7月，铝材累计产量为3549万吨，同比增长约1.4%。但由于铝材种类较多，主要分布在各个厂家内，没办法直接进行全部数据的统计。

　　最后，贸易环节铝锭减少。一方面，海关数据显示，2023年1-7月，国内原铝累计进口60万吨，同比增长约144%；同时原铝累计出口约8万吨，同比下滑约55%。从进出口方面来看，今年原铝净进口量远大于去年同期水平，但社会库存没有相应变化，说明这部分进口铝锭直接进入下游加工环节。另一方面，从上海期货交易所的库存来看，库存流通量也出现明显下滑，截至8月18日，上海期货交易所铝锭总库存已不足10万吨，比去年同期少了一半；仓单数量仅有3万吨，比去年同期少了三分之二。

　　二、海外库存低位分析

　　海外库存方面，截至8月18日，LME铝期货库存为48.36万吨，今年大部分时间库存水平都维持在50万吨左右，在过往5年当中仅高于去年同期；另外，仓单数量不足20万吨，注销仓单占比为58.8%。分地区来看，亚洲地区的库存占比高达97.6%，欧洲地区仅占1.8%，北美洲仅占0.6%。

　　LME库存维持低位，一是去年俄乌冲突爆发引发欧洲能源危机，欧洲电解铝出现大幅减产，今年复产节奏较慢。据国际铝业协会数据显示，2023年1-6月，欧洲地区电解铝累计产量为333.8万吨，累计同比下滑4.9%。二是俄乌冲突导致俄罗斯受到西方制裁，俄罗斯金属的贸易也受到较大影响。三是伦镍风险事件对市场造成较大冲击，LME虽然对交易交割制度进行了修改，但也遭遇了较大的信任危机。

　　三、当下铝市场运行逻辑分析

　　8月份以来，国内沪铝价格基本在18000元/吨一线上方偏强运行，上方重要压力位为年初高点19500元/吨一线，也是近一年以来铝价振荡区间的上沿位置。当下市场运行的主要逻辑为“国内宏观预期向好+海外经济衰退没有兑现+社会库存处于历史低位”，而且8月份以来，铝价走势在整个有色金属板块相对偏强，反映出宏观因素之外，铝市自身的低库存因素支撑很强。

　　展望未来，在低库存或者累库不及预期的背景下，铝价近期或将冲击19000元/吨一线整数关口；同时，在宏观预期没有出现较大变化前，不宜过分看空。