万众瞩目的杰克逊霍尔央行年会已正式落下帷幕。

　　整体来看，世界顶级央行的行长们在会上强调了，在通胀得到控制之前，有必要保持高利率，并努力应对更深层次的经济变化，这将使他们的工作更加困难。

　　美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德上周五在会议上发表主题演讲时，阐述了各自在决定是否应该延长自去年开始的一系列历史性加息举措时面临的挑战。与此同时，对于未来几个月他们是否真的会继续加息，他们几乎没有给投资者提供什么线索。英国央行副行长布罗德本特（Ben Broadbent）在周六的小组讨论中表示，英国利率可能不得不进一步上升，而日本央行行长植田和男则重申了低利率的持续必要性。

　　在今年的研讨会上，对话和问题的主流观点是：在当前形势的不确定性中，需要保持谦逊。拉加德说：“虽然我们需要继续努力，使我们的中期前景更加清晰，但我们也应该清楚，我们目前所知的有限，以及我们的政策能够实现的目标有限。如果我们要在公众中保持信誉，我们就需要以一种更好地反映我们所面临的不确定性的方式来谈论未来”。

　　拉加德：欧央行将把利率设定在必要水平，不会改变通胀目标

　　美联储和欧洲央行就是否在下月的政策会议上加息展开类似的辩论，尽管美国经济表现出令人意外的韧性，而欧洲经济似乎正走向衰退。这两个地区持续的通胀以及通胀消退速度的不确定性是共同的挑战。鲍威尔在讲话中对美联储是否会再次提高基准利率仍含糊其辞，但他警告称，“持续高于趋势水平的增长的更多证据可能会使通胀面临进一步走高的风险，并可能证明进一步收紧货币政策是合理的”。拉加德在她的讲话和随后的采访中，更广泛地讨论了欧洲央行政策制定者面临的新形势，其特点是历史变化带来的新挑战，包括能源转型和全球贸易分裂为相互竞争的地缘政治集团。不过，她也避免谈论未来几个月的决定。

　　拉加德没有重申她之前的预测，即9月14日的决定可能是加息或暂停加息。她说通胀预期保持在2%是至关重要的，欧洲央行将把利率设定在必要的高位，并在通胀降至目标水平前，将利率维持在高位。她后来在电视台上强调，欧洲央行“审慎、果断地依赖于数据”，并致力于逐次会议做出决定，特别是因为广泛的结构性转变使经济变得更加难以解读。

　　然而，鲍威尔和拉加德的同事毫不犹豫地就支持和反对进一步加息的理由发表了意见。在采访中，克利夫兰联储主席梅斯特和拉脱维亚央行行长哈萨克斯等人认为，宁可犯错，也要提高利率，必要时可以逆转利率。包括费城联储主席哈克和葡萄牙央行行长森特诺在内的其他人则持相反观点，主张在评估此前加息的影响时采取谨慎态度。

　　植田和男：日本央行还要继续保持宽松

　　植田和男说，物价涨幅仍低于日本央行的目标，这解释了官员们为何继续执行目前的货币政策策略。他说：“我们认为潜在的通胀率仍略低于2%的目标，这就是我们坚持当前货币宽松框架的原因”。

　　植田和男表示，以剔除新鲜食品的消费者价格衡量，7月份的年度通胀率为3.1%，“预计今年年底将有所下降”。在谈到今年早些时候日本的经济增长时，他说，这“在一定程度上是对放松疫情限制的反应”。他在演讲中没有对汇率问题发表评论。

　　上月，日本央行出人意料地放松了对收益率曲线控制计划的控制。植田和男否认这是迈向正常化的一步。多数日本央行观察人士不再预期今年会有任何政策调整，因为该央行需要时间来监控通胀压力、疲弱的日元和多年来的债券收益率高点。

　　上周五公布的一份政府报告显示，东京通胀率近一年来首次降至3%以下，这一结果支持了日本央行关于物价上涨将降温的观点。

　　在全球化方面，谈到美国和其他国家努力使贸易多样化并将制造业转移到盟国时，植田和男说，这给经济和货币政策带来了不确定性。此外，他还表示，日本可能会在吸引顶级公司的全球竞争中落败，因为它可能没有足够的基础设施。

　　英国央行：利率需要在一段时间内保持高位

　　英国央行副行长布罗德本特表示，英国央行将不得不在更长时间内维持高利率，因为尽管近期天然气和生产者价格下跌，但通胀不会像飙升时那样迅速消退。他说，政策制定者面临的关键问题是，进口成本下降将以多快的速度影响到国内的定价行为。他的结论是，这不会很快，可能需要比18个月到两年更长的时间才能嵌入。

　　“第二轮影响不太可能像刚出现时那样迅速消退”，布罗德本特在杰克逊霍尔年会上表示。“因此，货币政策很可能不得不在一段时间内保持在限制性范围内”。

　　为了抑制通胀，英国央行已经连续14次上调利率至5.25%，这是近16年来的最高水平。居民消费价格涨幅从11.1%的峰值降至6.8%，但仍是2%目标的三倍多。市场预计，在英国央行宣布成功之前，至少还会有两次25个基点的加息。

　　在一场冗长的演讲中，布罗德本特还指出，各国政府应该为通胀承担部分责任，因为它们如此依赖俄罗斯的“单一天然气来源”。他补充称，总体通胀率将在“未来几个月”下降，英国的生活水平将开始改善。在演讲结束后的小组讨论中，布罗德本特承认存在政策风险。“有一种风险是，我们做得不够，可能不得不做得更多。但也有可能我们已经做得太多了”，他说。

　　其他亮点

　　鲍威尔：无法确定中性利率

　　美国经济的韧性让投资者和经济学家开始争论中性利率是否已经调高。这意味着政策制定者需要进一步加息以抑制通胀。但是，尽管人们猜测鲍威尔将利用他备受期待的杰克逊霍尔演讲来权衡，但该目标在研讨会上并没有受到质疑，鲍威尔重申政策制定者不能确定中性利率。这与去年的情况不同，当时一些经济学家认为，发达经济体正在进入一种新的现实，因此应该提高目标，以解释这一点。

　　新兴的贸易趋势加大货币政策挑战

　　正式会议记录和场外对话中出现的一个关键主题是，难以适应货币当局无法控制的力量。与会者讨论的主题包括生产力和创新、债券市场结构、全球供应链和不断上升的公共债务水平。“我们听说过这些结构性转变，我们都知道它们很重要、很大”。麻省理工学院经济学教授、前英国央行政策制定者克里斯汀·福布斯（Kristin Forbes）说，“央行对其中很多都无能为力。它们确实改变了制定货币政策的参数，这使得操作变得非常困难”。

　　周末讨论的主要议题之一是贸易。多种因素导致许多发达市场的贸易从中国等传统伙伴转向越南或墨西哥等国家。一些经济学家认为，这种“近岸外包”或“盟友外包”可能会增加通胀压力。加州大学戴维斯分校的经济学教授凯瑟琳·拉斯（Katheryn Russ）表示，这些新兴的贸易趋势也使经济对非地缘政治冲击的抵御能力下降，并增加了通过货币政策保持稳定的必要性。她说：“我认为，如果我们和其他国家继续这样做，货币政策将面临巨大的挑战”。

　　膨胀的政府债务将继续存在，给利率带来上行压力

　　政策制定者还在努力应对不断膨胀的预算赤字，包括其对国债市场运作的影响。根据一份周六提交给杰克逊霍尔年度研讨会的论文，膨胀的政府债务以及给利率带来的上行压力将继续存在。

　　国际货币基金组织经济学家Serkan Arslanalp和加州大学伯克利分校教授Barry Eichengreen在报告中写道，分裂的政府将很难削减开支和增加税收，尤其是在经济增长缓慢的时候。用通货膨胀来消除债务是行不通的，除非通货膨胀的增长是出乎意料的，而且是实质性的。而利率，如果有的话，更有可能趋向于上升，而不是下降。

　　他们预计，到2026年，金融机构和散户投资者对安全资产的私人需求将增长约2万亿美元。除此之外，新兴市场央行的需求还将增加1.9万亿美元。 但他们表示，来自美国、德国和其他评级较高的国家，以及日本和英国等评级较低的债权人的资产供应可能会更大，从而给利率带来上行压力。

　　经济学家警告说，像美国这样的国家不能把自己作为顶级债权人的地位视为理所当然，“必须小心避免导致其安全资产被视为不安全的行为”。Arslanalp和Eichengreen认为，其他评级较低的发达国家，如意大利，可能面临困境，因主要央行通过量化紧缩来减持主权债务。 但发展中国家将感受到最大的压力。不过，根据该论文的说法，鉴于涉及的债权人比以往更多，迅速解决它们的困境似乎不太可能。