苯乙烯经过5—6月的大幅下跌后，市场整体不乐观情绪得以充分释放，多头信心逐渐恢复，加之成本端原油不断向上突破，汽油旺季阶段调油逻辑偏强，带动苯乙烯直接上游纯苯及乙苯价格持续上涨。在此期间，苯乙烯因检修供应端缩减，需求表现则相对平稳，基本面并无突出矛盾。因此，6月底至7月，苯乙烯期货主力合约价格跟随相关品从近7000元/吨的位置快速向上反弹至8500元/吨左右，整条产业链核心矛盾在于偏上游原料端，而非苯乙烯自身。因此，在价格上涨的过程中，苯乙烯生产利润反而不断被压缩。

　　进入8月以后，原料端和自身检修利多基本充分兑现，并未出现新的利多因素，但低估值和低库存仍对苯乙烯价格形成有效支撑。因此，盘面高位盘整后，苯乙烯价格借助能化板块转暖的时机走出短期修复基差的行情，随后略有回落维持强势运行。

　　图为苯乙烯期现价格及基差走势（单位：元/吨）

　　[1] [汽油处于旺季尾部原料上行驱动不足]

　　关注近月以来整个芳烃链的强弱对比，不难发现主要矛盾集中在原料端，从原油到成品油再到纯苯，苯乙烯上游相关产品基本面均偏紧，自上而下的成本传导效应非常明显。因此，现阶段需继续关注上游相关产品未来走势。

　　此波原油价格从底部70美元/桶附近涨至80美元/桶以上，最核心的驱动有两点：一是OPEC+和沙特减产，供应端缩减加深了市场对未来原油供需偏紧的预期；二是美国经济衰退预期阶段性落空，美国非农数据等多项指标表明美国整体经济表现较为强劲，高利率带来的不乐观情绪快速消散。站在当前时间节点上去看，主要产油国继续减产的幅度有限，供应缩减带来的利好已被充分交易，而原油价格走高意味着美国通胀问题仍未得到根本解决，后续高利率维持的时间将被延长，美国经济衰退逻辑有可能会被市场再次交易。因此，在不出现新利好因素的前提下，中期原油价格仍将面临回落风险。

　　从季节性角度来看，汽油夏季高峰消费一般延续至9月上旬。当前整体需求表现较好，汽油裂解价差仍处于40美元/桶左右的高位，并且高低辛烷值价差也处于绝对高位水平（约在7美元/桶）。然而，目前汽油消费端已迈入旺季尾部阶段，成品油继续上涨的动能逐步减弱，随着消费淡季临近，预计裂解价差及辛烷值价差将高位收窄。

　　正因为前期汽油强供需的支撑，芳烃产品的调油逻辑较强，从而带动纯苯价格上行，不仅纯苯的上游裂解汽油、重整汽油、甲苯及二甲苯可用作调油组分，下游乙苯也可直接作为调油组分，供需两端都改善了纯苯的基本面情况。此外，4—8月持续偏低的进口量，驱使纯苯价格一路走高。如果后续调油逻辑转弱，芳烃系列产品都会存在下跌风险，但纯苯进口放量暂无征兆，所以相对抗跌。

　　图为亚洲97号—92号汽油价差（单位：美元/桶）

　　[2] [装置投产如期落地国内产量再上台阶]

　　新增产能方面，1—7月合计292.5万吨苯乙烯产能落地，8月预计可以投产的装置有宁夏宝丰20万吨和浙石化60万吨，再往后暂无新增投产计划。全年来看，苯乙烯产能增速为21.2%，整体供应仍处于高速增长阶段。从节奏上看，8月待投产的两套装置均已试车成功，近期落地出产品的概率较大。因此，新增产能压力较大，但四季度及以后并无新增产能压力。

　　检修方面，自5月中旬开启的一波检修小高峰已过，多套装置逐步恢复高负荷运行，如淄博峻辰、天津大沽、浙石化等。后续检修计划显示，未来新增检修装置数量较少，当前开工已从底部66%附近攀升至75%以上，8—9月开工运行或维持在中性区间，存量供应仍有一定增长空间。

　　产量方面，前期低开工对应着低产量，6月苯乙烯实际产量相比5月减少15.40万吨，总计为118.42万吨，而7月新增一套40万吨安庆石化装置，开工也略有抬升，总产量环比增加11.23万吨至129.66万吨。在开工提升和新增产能的双重作用下，预计8月国内总产量会继续增加，整体供应压力也将逐步显现。

　　图为苯乙烯周度开工率（单位：%）

　　[3] [海外检修收紧货源进口处于绝对低位]

　　从长期趋势来看，苯乙烯进口因国内投产高速增长而被逐年挤出，进口依存度逐年下滑，出口窗口则逐步打开。然而，今年苯乙烯整体进口偏低，主要原因不仅在于国内产能投放，还受到海外检修装置偏多的影响，在二者的共同作用下，苯乙烯进口大大缩减，但出口则有所增加。数据显示，苯乙烯7月进口量和出口量分别为7.48万吨、3.32万吨，折算成净进口量为4.17万吨，环比增加0.33万吨。对比往年同期来看处于绝对低位，这一点从观察港口的到货量和提货量可见端倪。

　　细看海外检修计划可以发现，5月美国和韩国多套装置开启检修，所以该月成为本年度海外检修损失量最大的月份，损失量约为48万吨。随后6—8月部分检修装置有所恢复，但损失总量仍处于绝对高位。美韩作为全球苯乙烯出口大国，一旦产量下滑、出口缩减，会对全球货源形成冲击，尤其是进口集中地欧洲。若按检修计划表推演，海外装置集中回归将在9—10月，届时全球货源偏紧状况将有所缓解，我国进口量或有所增加，但短期来看进口仍将维持绝对低位，进而缓解苯乙烯供应端的压力。

　　图为苯乙烯月度进口量（单位：万吨）

　　[4] [终端产销表现不佳下游需求预期转弱]

　　从苯乙烯直接三大下游来看，进入7月以后，下游企业整体供需变化不大，但上游纯苯及苯乙烯供需偏紧，原料价格持续上调，下游产品提价不顺畅，相对应的是生产利润被不断压缩。当前亏损暂未引发下游开工下滑，ABS开工率维持在90%附近，EPS开工率在60%附近，PS开工率回落至60%，下游加权开工率约在70%，正处于同期中性水平。考虑到企业从采购到生产需要一定间隔，且下游工厂之间存在内卷效应，从持续亏损到实际负反馈的发生一般存在滞后效应。当前，结合下游成品库存已累至中性偏高位置，我们认为，8—9月苯乙烯直接下游开工或有所下滑，整体需求存在转弱预期。

　　除直接下游外，分析过程中还需关注终端未来是否存在较大变化，进而判断能否自下而上对苯乙烯产生较大影响。苯乙烯终端应用领域主要集中在家用电器、汽车、房地产以及日用品包装等。其中，日用品及包装领域以刚性需求为主，波动相对较小。因此，后市主要关注房地产、家用电器、汽车三大终端表现。

　　地产工期最新数据显示，7月新开工累计同比和施工面积累计同比分别为-24.5%、-6.8%，对比去年同期下滑，与6月相比跌幅小幅扩大，而竣工端表现较好，累计同比在20.5%，环比持续上升。今年政策的核心发力点也在竣工端，新开工和施工数据则符合“房住不炒”等长期风向。从商品房销售面积数据来看，7月累计同比为-6.5%，相较去年房屋销售较为平淡，但下跌速率明显放缓。

　　家用电器作为地产衍生需求之一，整体行业景气度较大程度受到地产行业的影响。从产销数据来看，冰箱、洗衣机、空调、彩电四大产品的实际产量在上半年出现明显的正增长，但实际销售情况增长幅度不及生产端。据统计，7月家用电器出口量累计同比在1.9%，家用电器和音像器材零售额累计同比为0%。终端产销并无明显提振，这一点在三大下游的成品库存数据上有所体现，预计偏弱的产销情况会在后市拖累苯乙烯下游需求表现。

　　汽车行业的总体产量大于销量，7月乘用车产量累计同比在5.3%，销量累计同比在1.7%，年内均实现正增长，但整体行业景气度并不高，尤其是上半年促销优惠活动较多。促销虽说明汽车行业竞争激烈，不利于终端需求维持高增速，但中短期对苯乙烯直接下游的影响却是正面的。因此，无论是从苯乙烯直接下游来看，还是从终端需求来看，三季度、四季度苯乙烯总需求并无高速增长点，甚至在下游亏损影响下需求将有所转弱。

　　结合供需两端的表现可以看出，过去3个月，苯乙烯现货流转整体偏紧，对应到库存指标上表现为持续去库，工厂库存最低去化至12万吨左右，港口库存最低去化至6万吨左右。然而，进入8月以后，上游生产企业开工整体抬升，下游企业补库力度一般，厂库流畅去化节奏被打断，库存量开始向上累积。与之相反的是，港口库存仍维持去化趋势，进口到港量和接单量均未出现放量，当前产业链总库存仍处于偏低位置，压力并不大。8—9月，国内供应将有所增加，需求端存在转弱预期，而进口端大幅放量的可能性较小。因此，预计未来上游厂库将继续增加，港口库存则维持绝对低位，整体库存压力小幅增加，但并不十分明显。

　　综合上述分析，苯乙烯价格继续上涨的可能性不大，盘面上涨以及基差修复之后，更可能走出高位振荡或回落趋势。不过，短期市场关注焦点还未发生转变，政策支撑能化板块氛围，且原材料价格仍居于高位，苯乙烯自身供需仅边际转弱，所以近月合约仍将维持偏强运行。中长期主要关注两方面的驱动因素：一方面，成品油旺季即将结束，整体调油逻辑热度下降，原料端原油、成品油、纯苯等产品上行动能不足，存在一定的回落风险；另一方面，苯乙烯自身检修高峰期已过，未来计划内检修装置数量偏少，且部分装置待投产，总供应存在增长预期，而现阶段下游陷入亏损状态，PS开工率已明显下滑，下游成品库存也不断累积，压力正在聚集，未来需求端以大概率转弱为主。然而，结合苯乙烯低利润和低库存现状，预计价格下跌并不会从苯乙烯开始，而是原料价格回落带动苯乙烯价格下跌，其间或伴随着苯乙烯和下游产品利润小幅上修，以及产业链总库存累积。操作上，建议暂时观望，待观测到情绪降温、原料回落后，可尝试介入空单。（作者单位：新湖期货）