【一周集萃-粕类油脂】

　　两粕延续偏强走势

　　油脂上方仍有压力

　　摘要：

　　油脂：油脂市场回暖，预计维持宽幅震荡

　　逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但双节备货或带来提振。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，马来及印尼棕榈油延续累库趋势，但主要消费国棕榈油进口需求增加，提振产地棕榈油出口。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济、黑海局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。

　　行情展望：在棕榈油产地出口数据、国内宏观政策利好及美元走强等内外利好提振下，油脂市场显著回暖，但因产地供给增加以及国内供应整体充裕下，油脂价格上方压力仍存。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看，5月印尼产量继续增加，同时在出口需求未见增量下，5月延续累库态势，6-7月份供给压力将逐步显现；且7-8月份印尼上调棕榈油出口税费，出口成本增加，叠加8月将执行B35计划，提振竞争对手马棕出口需求；而马来棕榈油7月份MPOB报告数据中性偏多，在产需同增的情况下，库存增幅不及预期；而后续在主要消费国印度及中国的需求下，8月出口仍保持环比增加的态势，对马棕价格构成一定支撑，后续仍要关注马棕产量修复情况。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口到港增加，预计7-8月份进口到港将维持在30万吨附近，供应充裕，现货基差仍有压力。需求方面，随着豆棕价差走阔，叠加下游备货需求，近期棕榈油成交较好，库存也有所回落。豆油方面，累库或放缓。国内阶段性进口大豆供应较充裕，7月进口973万吨，处于同期偏高水平，但9月份后进口到港或明显回落，造成市场对于远月大豆的供应。且油厂的开机节奏仍受外部因素影响，海关检验趋严，影响油厂开机压榨节奏，从而影响豆油的累库进程。需求方面，后续中小学及各大高校将陆续开学，叠加下游双节备货陆续启动，提振下游豆油备货需求。菜油方面，供应压力减轻，但天气升水减弱。虽菜籽主产地在干旱天气影响，作物有受损情况，但8月后加菜籽陆续进入收获阶段，天气炒作减弱，进而对价格支撑也进一步减弱。但7-10月仍是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也呈现去库态势，但快速去库仍需看到需求的增量，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，关注双节前的下游备货情况。

　　操作建议：短期油脂预计宽幅震荡，关注双节备货情况，当前市场持仓逐步向01合约转移，暂看油脂下方60日均线支撑，短期建议波段操作。

　　风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气

　　蛋白粕：供需基本面利好支撑，两粕震荡偏强

　　逻辑观点：第一，巴西大豆仍具价格竞争优势，但后续出口将逐步下滑；美豆种植面积大减，且处于关键生长期天气不确定性仍存，构成成本端支撑。第二，国内油料供应较宽松，但开机及压榨节奏较慢，叠加终端补库需求，库存修复缓慢。国内菜粕，维持供需偏紧格局。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。

　　行情展望：近期市场行情呈现出内强外弱的情况，主要在于主要驱动因素的差异。美豆方面，进入8月份，在降雨及凉爽天气下，市场对于天气交易情绪减弱，美豆维持偏弱震荡。美豆主产地区整体干旱范围收窄，作物优良率继续改善，当前优良率为59%，高于前一周的54%，去年同期为58%。而美豆8月份仍处于关键生长期，天气影响并未完全结束，下周存干旱预期，因此天气不容忽视；而美豆出口需求随着巴西大豆集中上市而减弱，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑。8月份USDA报告整体数据偏利多，主要是对美豆23/24年度数据的调整，将美豆单产从52蒲/英亩下调至50.9蒲/英亩，产量从4300百万蒲式耳下调至4205百万蒲式耳，期末库存也相应下调。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前大豆出口速度放缓，排船也有所减少，主要因7-8月巴西集中港口运力出口玉米，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，成本端有所上行。而阿根廷在2022/23年度干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，减产已成为事实，USDA对于阿根廷大豆产量预估下调至2500万吨。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕，但因榨利亏损远月新作买船积极性仍较慢，市场担心远月大豆供应，支撑01基差涨至800附近。且短期内豆粕累库速度不及预期，受到大豆入关检验速度较慢，油厂开机不及预期的影响，叠加终端成交较好，现货供需偏紧，支撑现货及远月基差报价坚挺。而下游近期养殖利润逐渐好转，但整体来看饲企、养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限，但终端企业备货积极性较高，提振豆粕需求。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，且全球菜籽新作存减产预期，但近期天气升水减弱。虽国内二季度菜籽到港维持偏高水平，但7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，预计6月份后菜籽到港将逐步回落。因此在油厂开机及压榨下滑后，菜粕产出也将逐步回落，且在近期需求增加下库存维持低位。需求端，当前气温仍较高，华南及沿海地区水产需求处于旺季，替代需求方面仍存在一定价格优势。

　　操作建议：短期预计维持高位震荡，对于01合约谨慎追多，建议参与月间正套。

　　风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期