由于确信美国经济衰退即将来临，全球一些最知名的基金经理今年大举买入美国国债，以弥补2022年遭受的惨痛损失。然而，这种策略现在再次失灵，市场的持续抛售让他们的回报率不如人意，并持续考验着他们的决心。

　　过去的一周尤其痛苦。随着美国国债收益率触及15年来的高点，美国政府债券的年度回报率下跌至负值，这反映了一种观点，即未来几年利率可能会上升，同时美国经济将能够承受这样的利率水平。

　　但这并没有让最具代表性的债券多头之一Bob Michele退缩。这位摩根大通固定收益部门首席投资官曾正确预测美国国债收益率将从2019年的2%“一路跌至零”，他表示，现在他的策略是逢低买入。

　　根据汇编数据显示，该公司的旗舰产品全球债券机会基金在过去一个月下跌了1.5%，今年迄今只跑赢了35%的同行，相比之下，过去五年这一比例为83%。

　　持相同观点的安联投资、Abrdn Investments、Columbia Threadneedle Investments和双线资本等其他公司也坚持其策略，认为美国经济才刚刚开始消化美联储加息500个基点的影响。深度倒挂的收益率曲线是经济衰退的必然预兆，这支持了看多美国国债的观点。

　　“我们不认为这次有什么不同，”Michele表示，“但从第一次加息到经济衰退可能需要一段时间。我们继续看到越来越多的指标只有在美国经济已经陷入衰退或即将进入衰退的情况下才会出现的水平。”

　　不过，美国经济继续无视那些顽固的衰退论者。经济增长仍在加速，新的就业机会也在出现。消费者被证明是具有弹性的，就连美联储的工作人员也不再预测经济衰退。美国银行最新的全球调查发现，投资者越来越预计未来18个月内将不会出现经济衰退。

　　这让这些美债多头在继续关注经济衰退的同时，不得不开始寻找缓冲损失的方法。

　　尽管看好美债，但Columbia Threadneedle的Gene Tannuzzo自7月份以来一直在缩减期限，转向较短期国债，因为收益率曲线的倒挂程度持续加深。汇编数据显示，这种调整让他帮助管理的Strategic Income Fund今年上涨了2.8%，超过了82%的竞争对手。

　　 Tannuzzo表示，随着美联储加息举措接近尾声，“债市的好日子就在眼前”。

　　相比之下，Abrdn和安联的基金经理则增持了长期债券头寸。双线资本最近也增加了长期债券的配置，但用短期公司债券抵消了损失。

　　“我们不认为我们会错，”自2022年年中以来一直在做多长期债券的安联投资组合经理Mike Riddell表示，“我们保持了长期债券多头头寸。我们认为，并非所有的货币紧缩政策都不会对经济增长产生任何影响。”

　　历史模式表明，加息往往会导致经济下滑。前美联储副主席Alan Blinder研究了1965年至2022年的11次货币政策紧缩，发现其中只有4次以通胀稳定或回落的软着陆告终，其余则均出现硬着陆。

　　但这一次，收益率是否会跟随经济下滑的问题可能需要从另一个角度看待，因为美国和其他富裕经济体的借贷需求发生了重大转变，为应对老龄化人口、国防开支和兑现减少碳排放承诺等问题，这些国家可能不得不令赤字膨胀，为此提供资金。

　　面对大量的债券发行，投资者将要求更高的收益率。

　　即便如此，在2023年做空国债并不总是能轻松获利。Virtus AlphaSimplex公共共同基金(ASFYX)今年下跌了约6%。AlphaSimplex Group首席研究策略师兼投资组合经理Kathryn Kaminski表示，虽然该公司做空债券、做多股票的做法看起来很有可能从当前的环境中受益，但很大一部分亏损发生在第一季度银行业危机期间。她的观点是，利率将保持高位，因此有理由做空债券。

　　“如果通胀、利率保持在当前水平，那么没有风险溢价的长期现金流就不可能保持在这个水平，”Kaminski表示，“如果利率下降的速度不够快，长期固定收益就必须贬值。这是市场低估的。”

　　摩根大通的Michele则相信，一旦美联储结束紧缩周期，债券收益率将会下降，而这将早于美联储首次降息。

　　他表示：“无论美国经济进入衰退还是软着陆，债券市场都会在最后一次加息后反弹。美联储可能会在相当长一段时间内将利率维持在这些水平，但经济增长和通胀压力将继续放缓。”