2022中国企业风险管理“金长城”奖优秀案例系列（二）

　　华泰期货

　　我国是全球最大的猪肉生产和消费市场，每年大约吃掉7亿头猪，猪肉价格的波动关系企业的生存发展，也关系到千家万户的餐桌。自2019年非洲猪瘟以来，养猪行业打破了以往的“大周期”规律，呈现在大周期小周期波动不断的特点，去年饲料价格更是一路攀升，风险抵御能力不强的生猪养殖企业纷纷退出市场，行业呼唤风险管理工具的声音愈发强烈。

　　灵活运用期权应对双向敞口风险

　　2022年，全球豆类及油脂库存处于历史低位，大豆、豆油、豆粕价格走强，生猪养殖企业饲料成本由此大幅上涨，大商所猪饲料成本指数处于指数发布以来的最高区间，国内生猪养殖企业面临巨大经营风险。与此同时，由非洲猪瘟引发的“猪周期”波幅较前几轮更为明显，生猪出栏价格在2022年一季度最低跌至11.73元/公斤，全行业陷入深度亏损境地，大量中小养殖户纷纷退出市场，抗风险能力强的大型企业经营也颇受影响。

　　生猪养殖过程需要大量的饲料，因此生猪养殖企业的利润与大豆、豆油、豆粕的价格息息相关，延长风险管理链条成为诸多生猪养殖企业的风险管理办法之一。A股上市公司唐人神集团有限公司（下称唐人神集团）是国内猪饲料生产、生猪养殖龙头企业，专门成立了负责为母公司采购饲料原料，保证集团饲料生产需要的子公司——株洲唐人神商贸有限公司（下称唐人神商贸），希望期货公司在为母公司做好生猪套期保值、交割等场内传统业务的同时，也能够根据唐人神商贸贸易型企业价格双向敞口风险特点，提供多元化风险管理工具，有针对性的解决风险需求。

　　华泰期货有限公司（下称华泰期货）及其风险管理子公司华泰长城资本管理有限公司（下称华泰长城资本）针对唐人神商贸和唐人神集团的需求联合开展了服务。

　　由于贸易企业对于粕类价格波动十分敏感，近年来唐人神商贸参与期货市场程度逐渐加深。针对唐人神商贸对利用期货工具提出的更高需求，在与其多次沟通后，华泰长城资本根据企业需求，为企业量身定制了牛市价差、熊市价差、看涨期权和看跌期权等场外期权产品管理现货采购与库存风险。

　　“2022年春节后第一天，受外盘提振开盘涨停，后面几天期货价格继续冲高再回落。2月14日豆粕2205合约价格升至3735元/吨，但是下游养殖户养殖热情不高，对饲料需求减弱，豆粕短期内面临小幅回落的风险，于是等待期货价格回调后，唐人神商贸选择向华泰长城资本买入相应数量的熊市价差期权。”唐人神集团期货交易员刘争波解释道。该结构由买入执行价格分别为3725元/吨的看跌期权与卖出执行价为3550元/吨的看跌期权组成，到期日为3月17日，净权利金70.32元/吨。

　　对3月中旬交货的豆粕基差在期货市场进行点价操作（基差点价价格3725元/吨），同时担心点价后期货价格继续回调，于是利用场外期权，买入P3725平值看跌期权保护场内的基差点价，场外期权到期时间与豆粕基差点价后的现货交货时间一致。

　　与此同时，唐人神商贸判断后期豆粕期货价格回落空间有限，不会跌破3550元/吨，收回的权利金部分弥补买入P3725付出的权利金。3月17日，豆粕2205合约价格4180元/吨，期权亏损全部权利金，现货价格相比期初增值500元/吨，套保综合收益为429.68元/吨，成功应对现有库存小幅贬值风险，成功控制风险管理成本，实现利用期货工具的目的。

　　时间来到了8月，19日菜籽粕2301合约价格回调至2800元/吨，唐人神商贸判断，随着养殖利润的恢复，下游养殖端信心将逐步恢复，粕类价格后期很有可能反弹上冲，但短期内菜籽粕期货价格仍可能存在惯性下跌空间。

　　为应对9月菜籽粕现货采购价格大幅上涨风险，同时防止期货价格继续下跌造成期货空头的大幅亏损，唐人神商贸向华泰长城资本买入执行价格为2920元/吨的看涨期权，到期日为9月28日，权利金为52.8元/吨，对菜籽粕采购计划进行套保。9月28日，期权持有到期后最终结算价为3163元/吨，企业盈利190.2元/吨。尽管此时菜籽粕价格上涨了440元/吨，至4010元/吨，但企业期权端的盈利部分冲抵了现货采购成本的上升，缩小了亏损幅度，削弱企业收益波动。

　　深度参与期货交易全流程

　　近年来，除了饲料端波动以外，生猪价格更是难以把握，生猪期货的上市对于企业识别生猪价格波动风险，提前进行产能扩增或收缩的“逆周期调节”布局，助力企业弱化“猪周期”影响，平滑经营风险有至关重要的作用。

　　在生猪期货上市前夕，华泰期货就对唐人神集团进行培训辅导，包括场内衍生品套保、交割等专业服务，并多次与唐人神集团交流企业风险及需求并共同探讨解决方案。在帮助唐人神集团完成了参与生猪期货交易的各项准备工作后，华泰期货开始服务唐人神集团尝试利用生猪期货管理生猪销售价格。

　　2022年5月，在华泰期货的协助下，唐人神集团作为卖方首次尝试生猪交割LH2205合约1手（16吨），交易所配对买方为深圳市富吉安科技发展有限公司，交割方法为车板交割，交割结算价14325元/吨，升贴水+1300元/吨，卖货款单价15625元/吨，卖货总额250000元。此次交割加深了唐人神集团对生猪期货交割各个流程的理解，帮助企业积累了交割经验，打通了期货交割的各个环节，为后续更大规模的套保和交割奠定了基础。

　　唐人神集团期货部生猪期货研究员余波告诉记者，作为养殖企业，无论是否参与交割，生猪都是需要出栏的，但是有了期货工具，不仅帮助公司拓宽了销售渠道，还可以在研判未来市场价格基础上，相较于现货销售卖出更高的价格，提升利润空间，再加上现货交割更好地促进了期现回归，这也是参与生猪交割的原始驱动力。

　　随着交割经验的不断积累，唐人神集团对于交割业务的探索不断扩大。11月，企业在LH2211合约上再次配对交割74手，最终交割结算价约为23000元/吨，是生猪期货上市以来的较大规模交割，企业首次尝试协议交收，通过车板、仓单交割的形式，顺利完成了交割业务，通过买卖双方不断努力，优化了出猪流程，进一步提高了交割效率。

　　“在此次交割过程中，由于体量相对较大，我们严格参考交割流程，在交易所帮助下，根据实际情况采用多种交割方式，大大提高实际业务效率。其中有车板交割，就是养殖企业持有空头头寸进入交割月后，通过会员单位举手与买方配对，卖方不需要其他资金占用，买方按提货流程正常提货就行。”余波说。

　　整体上看，企业通过期货市场将生猪销售价格锁定在23000+1300元/吨上方，恰当及时利用期货套期保值，规避了因现货基差大幅度回落（从4000元/吨回落至最低1000元/吨以内）所造成的生产经营风险。

　　“猪粮安天下”，猪肉供给是保障粮食和重要农产品安全的重要组成部分，生猪期货上市以来，积极发挥金融工具服务产业的功能，为像唐人神集团这样的生猪养殖龙头企业提供了风险管理工具，增强了生猪产业抵御风险能力，稳定生猪生产。针对企业多样化的风险管理需求，期货经营机构发挥专业优势不断丰富工具箱，助力生猪产业链企业增强抵御风险的能力，提升生猪产业链、供应链韧性，为生猪产业健康发展贡献期货力量。