白糖：基本面平淡 近弱远强

　　01

　　摘 要

　　1.2022/23榨季国内糖产量超预期下调；截至6月底销糖量与销糖率均好于上年，进口量持续低位。

　　2.产区现货价格相对高位坚挺，期货市场近弱远强。

　　3.北半球主要产区天气因素相对平稳，23/24榨季产量预期暂时波动不大。

　　4.巴西23/24榨季开局较好，糖厂尽力扩大制糖比，极大缓解国际市场供应紧张压力。

　　5.国际宏观形势看淡，通胀与货币紧缩并存，经济衰退阴影下消费预期较弱。

　　风险提示：23/24榨季巴西糖产量不及预期、北半球产区受厄尔尼诺灾害性天气影响

　　02

　　我国白糖供需分析

　　（一）产量与销售方面

　　截至2023年6月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累计销售食糖688万吨，同比增加86万吨；累计销糖率76.6%，同比加快13.7个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6068元/吨，同比回升290元/吨。2023年6月成品白糖平均销售价格6824元/吨。

　　其中：

　　广西截至6月底，累计销糖411.63万吨，同比增加30.56万吨；产销率78.1%，同比提高15.83个百分点。其中，6月单月销糖37.19万吨，同比减少7.43万吨；工业库存115.4万吨，同比减少115.47万吨。

　　云南省截至6月30日，累计销售新糖146.02万吨(去年同期销售新糖97.67万吨)。6月份销售食糖15.59万吨，同比增加3.62万吨。工业库存55.08万吨，同比减少41.38万吨。

　　广东省截至6月底累计销糖47.4万吨，同比减少1.46万吨，工业库存4.44万吨，同比减少1.35万吨；产销率91.44%，同比提高2.04%。其中6月份单月销糖0.84万吨，同比减少2.45万吨。

　　农业农村部7月12日发布中国食糖供需形势分析：本年度全国食糖生产已经全部结束，目前，国内食糖市场处于纯销糖期。截至2023年6月底，全国累计销糖688万吨，比上年同期增加86万吨；累计销糖率76.6%，比上年同期加快13.7个百分点。本年度国内食糖产量下降、进口量减少，市场供应形势偏紧。受前期干旱影响，我国广西和云南蔗区整体苗情不及上年，预计广西三季度平均气温偏高，后期需关注天气和病虫害的影响，国际需关注巴西压榨进度以及异常天气对印度、泰国等主产国所带来的影响。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

　　（二）销售价格方面

　　22/23榨季以来，主产区现货报价触底回升，跟随期货价格大幅上涨。4月份以来，期现货价格高企，货源大部集中在糖厂、大中型贸易商，终端多数随用随买，具体表现为终端备货量降至近年低位。截至7月27日，广西制糖集团报价区间为7120-7380元/吨，云南制糖集团报价区间为6900-6940元/吨，加工糖集团主流报价区间为7180-7620元/吨，现货报价连续多日维持高位平稳，贸易商持货待售，交投情绪偏淡，成交一般。

　　（三）进口方面

　　海关总署公布数据显示，2023年6月我国进口食糖4万吨，同比减少10万吨，降幅71.43%。2023年1-6月累计进口食糖109.62万吨，同比减少66.73万吨，降幅37.84%。2022/23榨季截至6月累计进口食糖286.82万吨，同比减少72.5万吨，降幅20.18%。

　　据路透社汇编的航运数据显示，巴西港口正装载约75万吨糖发往中国，这是2023年中国首次大规模从巴西进口糖。糖业分析师Claudiu Covrig预计，中国买家接下来从巴西进口的食糖数量将更高，总交易量或达300万吨，时间从现在到12月份不等。

　　自2020年以来，我国已连续三年每年进口糖数量均超过500万吨，进口糖与国产糖数量占比连续三年超过50%。商务部数据显示，2月下半月至6月下半月关税配额外原糖实际到港0万吨、下月预报到港6.4万吨，配额外进口糖进不来，近阶段以消耗国内库存为主。

　　在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，21年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值，最低时在-1000元/吨以下。2023年7月26日，ICE原糖收盘价为24.37美分/磅，人民币汇率为7.1371。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为6116元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为7856元/吨；配额内泰国糖加工完税估算成本为6214元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为7983元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，2020年以来连续三年进口量均处高位，国内进口糖供应保持相对充足。

　　03

　　国际原糖主产国产情分析

　　（一）巴西新榨季开局较好，23/24榨季产量预增

　　截至2023/24榨季7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为25825.1万吨，较去年同期的23455.8万吨增加了2369.3万吨，同比增幅达10.10%；甘蔗ATR为130.6kg/吨，较去年同期的130.45kg/吨增加了0.15kg/吨；累计制糖比为48.14%，较去年同期的43.54%增加了4.60%；累计产乙醇119.47亿升，较去年同期的112.75亿升增加了6.72亿升，同比增幅达5.96%；累计产糖量为1547万吨，较去年同期的1269.3万吨增加了277.7万吨，同比增幅达21.88%。

　　据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的最新出口数据显示，巴西7月前三周出口糖和糖蜜200.22万吨，日均出口量为13.35吨，较上年7月全月的日均出口量13.69万吨减少3%。发运价格为497.6美元/吨，同比上涨24%以上。此前的6月，巴西食糖和糖蜜累计出口量为308.2万吨，同比去年233.8万吨增加74.4万吨，同比增长32%。日均出口量为14.676万吨。出口均价为480.90美元/吨，较去年同期增长超20%。

　　（二）印度23/24榨季面积增加

　　印度内阁6月28日批准，在10月1日开始的2023/24榨季，甘蔗最低收购价将从每吨3050卢比上调至3150卢比。此举使甘蔗利润率超过100%，成为利润率最高的作物之一。在高收益刺激下，据印度农业部公布的最新数据，截至7月24日，印度甘蔗播种面积为560万公顷，同比去年的533.4万公顷提高2.66%，亦高于历史同期平均种植面积488.5万公顷。

　　天气影响方面，根据印度气象部门(IMD)的数据，当前榨季只有三分之一的地区达到平均降雨量。与此同时，数据显示，印度约34%的地区缺水，32%的地区降雨过多。哈里亚纳邦、旁遮普邦、古吉拉特邦、喜马偕尔邦和拉贾斯坦邦等邦本年度降雨量几乎是正常水平的两倍。贾坎德邦、比哈尔邦、特伦甘纳邦、恰蒂斯加尔邦和喀拉拉邦的降雨量比正常情况少41%。在甘蔗产量主产区马邦和卡邦，种植者也担心在作物的关键生长期，降雨不足可能会削减单产，减少糖产量。

　　路透社7月13日报道，印度主产糖邦马邦和卡邦今年以来降雨比正常年份分别减少71%、55%，印度糖厂协会担忧降雨不足将影响两个邦的甘蔗收成，导致产糖量的下降。

　　（三）泰国23/24榨季产量前景堪忧

　　泰国国家气象局7月7日发布报告表示，泰国目前正处于“厄尔尼诺”状态，预计今年7月至9月，降雨量较少，而气温则较高。这一状态将持续到2024年初。

　　泰国国家气象局报告称，导致泰国处于“厄尔尼诺”状态的原因，是由于热带太平洋区域平均水面温度高于正常水平，目前热带太平洋区域平均水面温度较正常情况偏高约0.6至2.9摄氏度。该现象将持续出现到2024年1月至3月。

　　（四）其他主要产区目前状况

　　欧盟委员会7月初对下一榨季的初步预测显示，预计欧盟27个成员国2023/24榨季产糖量将增至1550万吨，增幅6%。原因是波兰甜菜种植面积的大幅增加，弥补了法国和德国的甜菜种植面积下滑。欧盟作物监测机构MARS于7月24日下调了今年甜菜等作物的单产预期，因天气炎热干燥。MARS将甜菜单产预期从上个月的预估值调降3%至每公顷73.3吨。

　　但由于进口下降以及出口增加，年末库存依然紧张。欧盟委员会预估2023/24榨季欧盟食糖进口量下滑至265万吨，低于2022/23榨季的315万吨，但仍高于2021/22榨季进口的228万吨。同时，欧盟2023/24榨季食糖出口量将反弹。预计2023/24榨季欧盟食糖期末库存为135万吨。

　　欧亚糖业协会(ESA)7月27日表示，欧亚经济联盟(EAEU)成员国当前食糖供应充足，因此没必要进行食糖进口。据ESA的数据，截至7月15日，欧亚经济联盟的食糖库存为150万吨，同比增加15万吨。ESA表示：“市场参与者认为，进口原糖是没必要的，因现有的储备完全满足需求，而且市场上的糖价低于进口。”

　　2023年上半年，欧亚经济联盟成员国之间的食糖内部贸易量超27万吨，高于三年平均水平。据悉，欧亚经济联盟2023/24榨季将于8月1日率先在俄罗斯开启。今年欧亚经济联盟的甜菜种植面积增加2.8%，达到117.6万公顷。在2022/2023榨季，欧亚经济联盟有75家糖厂运营，产甜菜糖650万吨，原糖55万吨。

　　（五）关于厄尔尼诺

　　厄尔尼诺是一种自然发生的气候模式，一般每2至7年发生一次，通常持续9至12个月。它与热带太平洋中部和东部的海洋表面温度变暖有关，影响太平洋周边地区的洋流和气流，进而给各地天气带来变化，通常干旱少雨的地区可能发生洪涝，而某些多雨的地区可能出现干旱。据统计，每次较强的厄尔尼诺现象都会导致全球性的气候异常，由此带来巨大的经济损失。

　　世界气象组织今年5月发布的一份报告预测，受温室气体排放和厄尔尼诺现象影响，2023至2027年这五年内至少有一年会打破2016年创下的高温纪录，这一概率达到98%。

　　按世界气象组织说法，厄尔尼诺现象对全球气温的影响通常在它出现后一年内显现出来，因此本次厄尔尼诺现象对气温的影响可能在2024年最明显。

　　7月4日，世界气象组织宣布，热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺条件，这可能导致全球气温飙升、破坏性天气和气候模式的出现。厄尔尼诺的出现将大大增加打破气温纪录的可能性，在世界许多地方和海洋中也可能会引发极端高温。世界气象组织宣布厄尔尼诺出现，目的是动员各国做好预警，提前应对，以减轻对人类健康、生态系统和经济的影响。

　　结合世界多地的模型预测和专家评估意见，2023年7月到9月间出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能性为90%，且“至少为中等强度”。

　　04

　　期货市场分析

　　ICE11号原糖：年初冲破17-20美分箱体后持续走强，其中05合约最高至27.41，接近2011年中期高点，近期回落到22-25美分。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至7月18日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1091472手，较前一周减少4604手。投机多头持仓237223手，较前一周增加7408手；投机空头持仓118079手，较前一周增加2872手；投机净多持仓为119144手，较前一周增加4536手。

　　郑糖市场：22/23榨季国内产量与进口量同比均下降，配额外进口成本高企，本榨季至今进口量前高后低。由于进口糖成本增加，限制了配额外进口数量，国内去库存加快，市场供应紧张。内外市场联动，推动期货糖市持续上涨，在突破6500压力位后，向上空间打开。截至2023年7月27日，郑州期货交易所白糖注册仓单40,182张，仓单加有效预报合计40,851张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史较高水平。

　　05

　　后市研判

　　当前国际糖市供应紧张环境大幅缓解：巴西去年调整燃油税政策以来，糖醇比维持高位，因乙醇价格整体涨势不及原糖，23/24榨季原糖产量预期继续回升；面对高通胀，美欧等主要经济体加息政策引发消费预期偏弱，经济衰退仍受广泛关注。

　　7-9月是北半球糖料作物生长关键期，厄尔尼诺天气是否构成实质灾害性影响需要重点关注，9月中下旬起甜菜产区相继进入收获期，10月起甘蔗产区进入23/24榨季，收割压榨工作大范围展开。市场此前预测，9-11月可能是此次厄尔尼诺天气转强阶段，相应的对北半球糖料收成构成影响。

　　后市方面，我国2019/20至 2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。鉴于22/23榨季国内产量已是持续第二年下降，23/24榨季产量预期恢复空间有限，下半年预计将有适量进口补充库存。当前配额外进口利润严重倒挂，糖价回调空间不大，市场普遍预期下半年消费回暖，近期维持强势震荡可能较大。