本周贵金属表现疲软，伦敦金下行-0.6%，伦敦银下行-3.2%。金银比从前周的80.9上升至82.6，美国5年期TIPS上升至1.89%（10年期TIPS上升至1.67%）。 　　周五公布美国7月非农就业数据，新增非农就业人口为18.7万人，低于市场预期的20万人，失业率3.5%，继续低于前值和预期。劳动参与率方面与上月持平，平均薪资同比、环比皆保持强劲。虽然新增就业令市场松了一口气，毕竟此前ADP数据大超市场预期，但是整体来看劳动力供需矛盾依旧在缓步放缓的过程中彰显了一定的韧性。数据公布后，美元指数、十年期美债收益率快速回落，金银反弹上行，FedWatch显示9月不加息概率进一步上升至87%，年内利率将一直维持在5.25%至5.5%。 　　非农数据与ADP的劈叉从上月开始就尤为显著，我们认为一方面可能是统计样本对象的原因，ADP仅统计了私人企业，而非农数据更加广泛，包括政府部门，另一方面ADP统计取20%的样本，在折算到总体数据时可能会受到异常值的影响。本次数据公布后的反应可以看作对之前ADP数据过于强劲的回吐，但也无法否认保持3.5%的失业率和增长充分的劳动参与率所刻画的较为健康的劳动力市场，也给美国经济保持韧性提供了充分的安全垫。不过，只要没看到就业数据的反弹，例如重新回到上行通道，那么对于货币政策层面，进一步加息的必要性就在持续减弱。当然或许下半年在货币政策陷入钝化的情况下，金银大概率是个震荡市，但是只要目前利率已经对经济存限制性作用，那么就业的下行只是速度和幅度的问题，不存在方向上的扭转。甚至某次单月数据的不及预期，会更加显著地刺激已经处在偏高位置的利率和美元回落、给予金银上行动能。

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