稳增长信号频出 股指短期偏强

　　成文日期：2023年7月28日

　　金融品部 股指团队

　　周杨 股指分析师

　　从业资格号：F0347853

　　投资咨询号：Z0015971

　　摘 要

　　1. 伴随着6月中旬央行降息的开始，7月份整个市场对于国内宏观政策的预期是比较强的，政府部门也先后实施了相关举措和政策，如：7月上旬国家发改委先后两次召开与民营企业沟通交流机制座谈会；7月10日，央行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》、7月下旬中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》等。市场对于政策的预期是有部分兑现的。

　　2. 7月份经济数据未见明显转好迹象，CPI、PPI双双回落、社会零售品消费总额同比大幅下滑、固定资产投资增速持续放缓。现阶段偏弱的经济复苏表现是压制股指期货价格上行的主要阻力。

　　3. 7月12日美国劳工部公布数据显示，美国6月CPI同比升3%，核心CPI同比升4.8%。均是超预期的回落，短期内市场情绪大受提振，虽然美联储大概率后续还会继续进行加息，但是市场对加息次数、加息幅度等都有比较乐观的预期。

　　风险因素：政策刺激超预期、美联储超预期加息。

　　一、指数行情回顾

　　如图1所示，7月份整体指数价格冲高回落，重心有所下移，下移的重心更多的是体现在市场情绪的降温。7月初伴随着6月中旬央行连续下调7天逆回购利率、1年期MLF利率、1年期和5年期LPR利率，市场情绪和信心都比较高，对于政策性预期也有明显的增强，7月初指数价格迎来了一波明显的上扬。7月中旬后官方先后发布了6月份通胀、社融、消费、投资等数据，整体表现皆稍逊于预期，市场情绪降温的同时，带动着指数价格承压下行。

　　二、市场景气度保持低位，生产需求有所改善

　　（一）制造业PMI低位运行

　　从图3中可以看到近几个月市场景气度是在回落的，无论是制造业PMI指数，还是商务活动指数对比年初都有明显的降幅，整体而言非制造业PMI表现要强于制造业PMI，但是最近几个月制造业PMI降幅有放缓迹象，而非制造业PMI却在持续性回落。

　　制造业PMI在4月份就已经来到荣枯线下方，6月份录得49，较5月份小幅回暖，但是还是处于年内的低位，从分项上看，如图4所示，6月份生产指数50.3，新订单指数48.6，原材料库存指数47.4，产成品库存指数46.1，从业人员指数48.2，出厂价格指数43.9。值得一提的是6月份生产指数重回荣枯线上方，较5月也有比较明显的回暖，说明伴随着央行降息等政策的落地，企业生产预期有所改善。除生产指数之外，其余各项指标均处荣枯线下方，其中新出口订单和产成品库存降幅较为明显，前值分别为47.2和48.9，企业当前仍处于去库存阶段，且短期并未有明显的补库计划，同时市场需求表现较弱，尤其是对后续海外需求比较悲观。

　　（二）非制造业PMI高位回落

　　非制造业PMI表现一直是偏强的，3月份的58.2为近10年来的高点，近几个月在持续性的回落，6月份录得53.2，回落的幅度是明显的，但是整体仍位于荣枯线上方。

　　分行业看，如图5所示，6月份建筑业商务活动指数55.7，其中：业务活动预期指数60.3、投入品价格指数51.8、销售价格指数51.6、新订单指数48.7、从业人员指数47.2，从各分项上看，建筑业商务活动指数的强势，更多体现在预期层面，60.3的绝对数值大幅超越荣枯线，另外，价格指数维持荣枯线上方水平，较5月小幅回暖，但是行业的实际需求和劳动力市场目前却是比较低迷的。

　　6月份服务业商务活动指数52.8，前值53.8，近几月处于回落之中。其中：业务活动预期指数60.3、投入品价格48.6、销售价格指数47.2、新订单指数49.6、从业人员指数46.7。服务业商务活动指数分项指数与建筑业类似，对于业务活动的预期都是比较强的，劳动力市场表现却相对较弱，服务业对于价格的预期要弱于建筑业，而需求方面服务业要略强于建筑业，但是新订单指数也已经连续两个月低于50分水岭，较一季度是明显收缩的。

　　二、投资增速回落，地产投资降幅扩大

　　（一）投资端增速回落，民间投资负增长

　　7月17日国家统计局发布数据显示，今年1-6月，全国固定资产投资（不含农户）243113亿元，同比增长3.8%，前值4.0%。其中：基建投资同比增长10.71%，前值10.07%；房地产开发投资同比下降7.9%，前值下降7.2%；制造业投资同比增长6%，前值6%。1-6月份基建投资增速小幅提升，制造业投资增速与上月持平，维持在近两年低位，而一直处于下行通道的房地产开发投资，降幅再度扩大。目前基建投资仍是固定资产投资的主要拉动项，而制造业和房地产投资表现都较为弱势，房地产投资仍是拖累项。

　　今年1-6月份，民间固定资产投资完成额128570亿，同比下降0.2%，前值下降0.1%。2023年上半年民间固定资产投资占全国固定资产投资的比重为52.88%，然而近两个月增速连续呈现负增长的态势，6月份甚至降幅有扩大迹象，这也是自2020年10月之后首次出现，民间主体投资活跃性不足，整体表现低迷。

　　如图7所示，从地产高频数据来看，2023年初地产端受市场预期以及疫情期间压制的需求集中性爆发影响，曾经历过一轮“小阳春”，2月份新开工面积同比增长-9.4%，前值-39.4%；施工面积同比增长-4.4%，前值-7.2%；销售面积同比持平，前值-23.3%。虽然整体数据仍然是下降的，但是降幅较2022年底是有明显收窄的，随后几月降幅又再一次逐月扩大。

　　6月份新开工面积同比增-24.3%，施工面积同比增长-6.6%，销售面积同比增长-0.9%，待售面积同比增长15.7%，竣工面积同比增长19%。从6月份数据可以看到，当前地产端表现出来的仍然是需求不足，库存积累。房企拿地开工意愿不足，6月份新开工和施工面积降幅双双扩大，房企前期的高负债运行在经历疫情冲击之后，目前还在修复阶段，叠加今年地产市场情绪的低落，流动资金不充沛的房企新开工意愿明显不足。居民购房意愿回落，6月份商品房销售面积降幅再次扩大，2022年同期由于疫情的影响涨幅为-23.6%，在去年同期较低基数的情况下，今年同比再度下降，可见居民的购房需求是在缩减。商品房库存持续增加，6月份待售和竣工面积涨幅皆在15%以上，这也是近21个月以来的新高，受“保交楼”及相关政策的影响，待售商品房供给持续增加，同时居民购房需求的低迷使得商品房销售持续减少，由此商品房待售库存同比涨幅逐月扩大。

　　投资端现阶段整体格局和往月是类似的，基建投资仍是主要发力点，制造业投资低位运行，降幅收窄，地产投资负增长，降幅逐月走扩。制造业和地产端表现弱势，主要原因还是需求不足，随着相关政策的不断出台，后续需求能否被有效提振，还需拭目以待。

　　三、消费增速有所回落

　　据国家统计局数据显示，2023年1-6月最终消费支出增长对经济增长的贡献率达到77.2%，比去年全年贡献率明显提升，上半年消费是经济增长的一项重要的推动力。从价格指数来看，今年上半年居民消费价格指数（CPI）同比增速一直是高于工业生产者出厂价格指数（PPI）的，但是从最近几个月看，CPI在持续性走低，6月份CPI同比增长0%，前值0.2%。分领域看，食品同比增长2.3%，消费品同比增长-0.5%，而在CPI的8大类分项中6月表现最弱的为交通和通信项，同比增长-6.5%。从数据中可以看到食品类消费需求仍然偏强，而消费品，尤其是交通通信类消费需求在6月份有显著走弱。

　　7月19日国家统计公布数据显示，今年上半年中国社会消费品零售总额22.76万亿，同比增长8.2%，保持较快增长。但近几月也有放缓迹象，尤其是6月份社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%，前值12.7%，同比增速大幅走低。

　　如果说整个上半年消费端对于经济增长具有显著的推动力，那么截至到7月份这部分推动力是在衰减的。

　　四、政策端持续发力，市场情绪高涨

　　自7月中旬之后，国家多次在政策端发力，扩大内需，提振市场。消费方面，国家发改委等多部门先后联合印发了《关于促进电子产品消费的若干措施》、《关于促进汽车消费的若干措施》，旨在挖掘消费潜力、改善消费环境、促进居民消费。投资方面，7月中旬中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，从融资支持、拖欠账款预防、人才和用工需求、知识产权保护等方面保障民营经济发展。地产方面，7月10日央行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，对去年11月份提出的“金融16条“中存量融资的时间限制进行展期1年，加大保交楼金融支持。7月21日，国务院常务会议审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。指出在超大特大城市实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。

　　7月24日中央政治局会议召开，会议分析研究了当前经济形势，指出当前经济运行面临新的困难挑战主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。并且在会议中也对下半年经济工作进行了部署，向市场释放了明确的稳增长信号。

　　7月份部分兑现了此前市场对于政策的预期，尤其是在月末市场更是积极响应政府释放的利多信号，不断推动价格单边上行。

　　五、股指期货观点总结

　　国内方面，进入7月之后，相关部门政策性利多频出，不断向市场释放稳增长信号，经济弱复苏现实与政策强预期之间博弈的天平有所倾斜，前期对于政策利多刺激的预期也在7月得以部分实现，使得股指期货短期表现偏强。但是在经济数据层面，7月份公布的投资、消费、工业生产等相关数据仍然弱势，部分领域有改善迹象。

　　国外方面，7月27日凌晨美联储公布利率决议，宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，达到2001年以来的最高水平，本次加息25个基点符合市场此前预期，会后新闻发布会上鲍威尔表示“美联储可以在通胀达到2%之前停止加息，当前完全有理由放慢加息速度”，同时也表示“今年不会降息”。虽然鲍威尔发言并非完全鸽派，但是本轮加息已经接近尾声这一点是市场的共识。

　　综上来看，短期股指期货或受政策性利多刺激，有偏多表现，但是政策的传导需要过程，更需要现实的验证，从目前来看市场更多是受情绪、预期拉动的价格上行，现实层面并未明显改善，预期与现实之间仍在不断的互相验证，短期持偏多观点，后续仍需关注经济数据表现。