近期受美国经济韧性支撑、美债潜在供给增加、日本YCC政策调整、惠誉下调美债评级等多重因素影响，美债利率重新抬升，引发了投资者的广泛关注。

　　美债供给超预期增加

　　美国财政部近日公布了三季度融资计划，该计划显示的新的国债发行规模超出市场预期。根据该计划，美国财政部将在三季度借入约1万亿美元的债务，远超5月初预期的7330亿美元。在此基础上，四季度预计还将再借入约8520亿美元的债务。美国财政部称，增加发债计划主要是由于目前财政存款账户（TGA）上现金余额较低，且预计未来财政收入较低但支出较高。

　　8月初，美国财政部进一步披露的发债细节显示，本周美国财政部将发债1030亿美元，为去年以来最大规模，较5月发售多出70亿美元。具体来看，本周的发售从周二的420亿美元3年期美债开始，随后周三标售380亿美元10年期美债，最后周四将出售230亿美元30年期债券。

　　在东证衍生品研究院高级分析师徐颖看来，随着美国经济逐渐步入下行周期，财政收入低于上一财年，而支出有增无减。2023财年开始，美国政府财政赤字继续呈现扩张趋势，而在5月末解除政府债务上限之前，美国政府发债规模不足6000亿美元。因此在债务上限达成协议后，美国政府发债需求快速增加，带来了供给冲击，下半年美国政府债务将继续面临供给风险以及发债成本增加压力，在收益率曲线倒挂且美债市场高波动的背景下，中长期美债可能面临需求不佳风险。

　　申银万国期货宏观分析师林新杰表示，当前美国债务问题确实越来越严重，美国财政赤字进一步恶化、美联储缩表、利率上升迟滞影响下问题将进一步凸显。此前为补充TGA余额，在规模较大的货币市场的支撑下，财政部短债发行量明显上升。未来随着中长债发行量的上升，银行流动性风险可能进一步上升，并将进一步在美债利率上反映。

　　“美国债务问题其实已经存在了很长一段时间，并且上半年关于债务上限的争论也凸显目前债务问题已经从单纯的金融问题扩散到美国内部的政党矛盾冲突点以及长期的经济问题。如果发生债务违约事件，意味着政府无法按时偿还债务利息或本金，可能引发一系列严重后果。其中包括信用评级下调、金融市场动荡、国际投资者信心受损以及全球金融体系的不稳定性。”中信建投期货贵金属研究员罗亮说道。

　　美国主权信用评级遭下调

　　8月初，全球三大信评机构之一的惠誉将对美国的信用评级从AAA下调至AA+，并对美国日益沉重的债务负担和政治功能失调发出警告。惠誉表示，下调美国评级反映出在过去20年中，美国相比其他高评级经济体“治理水平下降”。惠誉在报告中指出，美国赤字上升的预期显示出美国财政前景陷入困境。

　　中信建投期货贵金属研究员罗亮表示，今年5月在美国面临债务上限纠纷时，惠誉就曾表示把美国长期外币发行人违约评级列入负面观察名单，意味着美国可能失去“AAA”主权信用评级。而在8月1日，惠誉最终还是将该预期落地。

　　申银万国期货宏观分析师林新杰告诉期货日报记者，2011年三大评级机构之一的标普就曾下调美国的信用评级至AA+，并且至今未恢复。当时下调的背景也是发生在一场围绕债务上限的僵局之后，下调当日全球股市出现暴跌，标准普尔500指数跌幅达6.6%，金价创下历史高位，亚太股市也受到波及出现大幅下挫。林新杰认为，此次信用下调发生在亚洲交易时段之内，但市场表现相对平静，并且从当前市场走向来看，本次信用下调的冲击不及2011年信用评级首次下调时那么剧烈，甚至可能不是当下市场关注的重点。

　　他认为，当下美国财政问题的源头，一是财政收入的恶化，二是利息支出的攀升，这可能进一步转化为美联储政策转向宽松的理由。信用评级下调实质上体现的是美国政府当下财政端不可调和的矛盾，随着债务上限问题被推迟至2025年，在2025年新政府上台前，财政问题可能都不会有太大改变，在更遥远的未来都将持续被作为两党争斗的主要工具。

　　“从市场的预测来看，美国财政赤字进一步增加将是确定性事件，在高利率环境下，债务问题逐渐凸显。美国主权评级被下调，市场不确定性增强，在一定程度上可能影响投资者尤其是海外投资者的投资信心。从隔夜权益类市场的走势也可以看出，目前市场情绪依然脆弱，如果美国内部的金融风险持续发酵，可能引发新一轮金融周期的下行。”罗亮说。

　　徐颖认为，美国政府债务继续扩张的方向是确定的，利息负担也因为美联储激进加息后快速上升，但这并不意味着美债有明显的违约风险，只是金融市场的波动会增加。这对于货币政策来讲，也意味着美联储加息周期接近尾声，当前政策利率5.5%的水平具有足够的限制性，而美联储还在缩表，目前市场流动性尚且充裕，但随着美债供给的释放，市场能否顺利承接值得关注。如果金融市场发生剧烈波动，美联储将提前结束紧缩货币政策周期。

　　未来市场将何去何从

　　罗亮表示，美债规模的超预期增加，首先是增加了美债总量的流动性，但是在美债供需结构上却压低了美债券面价值，被动提高了债券利率，因此如果短期内大幅发行债券，有可能会抽走市场的短期流动性。但是考虑到目前货币市场依然沉淀了大量的冗余流动资金，这也可以对冲一定的超预期债务发行。所以如果整体货币市场以及债务市场能够维持相对平衡，那么美债供给增加对市场的影响将更多体现在情绪端。在短期内会造成利率上行，从而推动美元上涨，使得贵金属的估值受到一定的抑制。

　　“美债供给超预期叠加日本央行上调日债波动区间后，相当于打开了10年期日债的上行空间，也助推了美债收益率的上行。贵金属仍然在美元与美债收益率的定价框架内，目前利率仍处于高位，美元指数也受到经济存有韧性以及非美国家经济弱于美国的支撑，市场风险偏好下降，强势美元会压制贵金属的表现。短期来看，贵金属尚处于筑底振荡阶段，缺乏直接上涨动能。”徐颖说。

　　从近期债券市场走势来看，罗亮表示，短期内债券利率上行压力已经越来越大，10年期美债利率在4.1%附近应该是年内高点，主要基于两方面原因：一方面是因为美国通胀压力已经明显降低，未来基准利率再度上行的动能较小；另一方面是因为美国经济依然处在“着陆”的进程中，不排除下半年经济增速有所放缓，这都会带动长期利率下行。此外，从债券市场的供需关系来看，短期内美债的抛售压力逐渐缓解，未来债券净买入量有望增加，这也将缓解债券利率的上行压力。

　　徐颖也认为，目前美债收益率基本达到了年内高点。从经济增长和通胀预期以及美联储货币政策周期的角度看，未来美债收益率预计逐渐回落，这也导致了资金在美债收益率突破4%后开始配置。但她表示，美债收益率的下行并不会一帆风顺，短期来看对冲基金仍然持有空头头寸，美债市场波动率仍将维持高位。如果高通胀持续的时间超预期，美债收益率仍有上行风险，下半年美债供给问题仍会扰动市场。从中长期视角来看，美债收益率的顶部已经看到。