正文

　　北半球进入消费旺季，绝对库存低点下糖价易涨难跌。

　　01

　　8月份操作策略

　　2023年8月份，建议白糖远月期货逢低买入。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。

　　02

　　行情分析

　　1、关键数据表

　　2、行情图解

　　随着商品总体偏强和厄尔尼诺的到来，7月原糖出现反弹。

　　受国内进口减少、商品总体反弹的影响，本月国内糖价同样反弹。

　　美国农业部预计2023/24榨季，全球结转库存下降至3858万吨。其中，产量大幅增加，消费也预计继续大幅增长。

　　随着巴西旱情的缓解，22/23榨季产量小幅回升。23/24榨季产量预计大幅增加，后期关注巴西23/24榨季压榨进度。

　　由于全球糖价走强，有利于印度出口，USDA预计印度将努力出口其过剩库存。后续观察印度23/24榨季甘蔗生长情况。

　　泰国过去几年为全球第第二大出口国，但由于过去几年干旱和低糖价，泰国糖产量下降，出口也有所下滑，2022/23榨季泰国产量继续恢复，出口也将继续反弹。2023/24榨季预计产量相对持平。

　　欧盟地区，2023/24榨季预计产量将恢复性增长。

　　截止2023-7-18， ICE原糖的非商业持仓净多单8.93万张，占总持仓比例8.18%。随着原糖价格高位震荡，净多单持仓重新出现下降。

　　随着海外原糖期货大涨、现货升水、运费偏高，目前食糖配额外进口继续处于大幅亏损状态，但近期亏损有所减少。

　　国内进入纯销售季，前期糖价回落导致基差维持强势。

　　随着盘面回落，近期仓单注销量有所加大。

　　目前10-3价差处于近月贴水状态，后期观察10-3价差的变化。

　　白糖期货9-1价差近期震荡偏弱为主。

　　2023年6月我国进口食糖4万吨，同比减少10万吨，降幅71.43%。预计22/23榨季进口将进一步下降。

　　2022/23年制糖期截至2023年6月底，本制糖期全国累计产糖897万吨，上制糖期同期产糖956万吨。

　　2022/23年制糖期截至2023年6月底，本制糖期全国累计销糖688万吨，上制糖期同期销糖601万吨。

　　2022/23年制糖期截至2023年6月底，本制糖期全国产销率69.7%，上制糖期同期产销率56. 4%。

　　03

　　热点问题

　　主要制糖国家疫情发展

　　目前全球海内外疫情的边际影响逐步降低。但我们目前继续关注“二次感染”对市场情绪的影响。

　　全球宏观影响及全球供需前景

　　全球宏观经济目前处于过热向衰退转换的阶段，市场转为担忧衰退。对于全球糖供需，宏观经济恢复将有利于食糖消费增长，但美联储加息导致的利率上升和美元走强对原糖价格不利。未来需要关注通过原油价格到乙醇链条再传导到原糖的波动以及雷亚尔等主产国货币汇率变化的影响。

　　巴西2023/24榨季食糖生产

　　进入7月巴西中南部处于大规模压榨期，未来市场将关注2023/24榨季巴西生产制糖比的变化。同时关注巴西上调能源价格对乙醇比价、消费的影响。

　　北半球消费和糖料生长情况

　　目前北半球处于糖料生长期。印度、泰国、中国等国的产量不及预期。未来观察北半球食糖库存消耗以及糖料生长情况。

　　04

　　交易逻辑

　　1、单边交易逻辑

　　7月食糖价格出现反弹，后期北半球进入消费旺季，绝对库存低点下糖价易涨难跌。

　　2、期权交易逻辑

　　随着后期糖价涨势有望再度上涨，建议可考虑买入略虚值的白糖看涨期权的单边策略。

　　3、套期保值交易逻辑

　　现货对配额外进口利润处于亏损状态。盘面价格上涨后，加工糖企业可以在来料生产有利润后进行套期保值。

　　05

　　风险提示

　　针对8月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

　　1、巴西新榨季超预期增产、制糖比偏高。

　　若巴西糖新榨季产量超预期，原糖有望承压。

　　2、宏观因素

　　美元、原油以及病毒新变种等因素都是宏观层面的不确定因素，若印度卢比走弱以及美元走强或者巴西雷亚尔大幅贬值，原糖价格将承压。而能源价格波动将引发糖价波动。

　　3、进口变化

　　由于我国进口白糖大量增加叠加国内消费不振，进口利润出现深度亏损。后续存在进口减少的可能，从而减少国内糖的供应，提高国内价格的底部水平。同时要注意到边贸同样放松后走私糖和糖浆是否会国内食糖供应形成新的冲击。

　　4、北半球消费不及预期。

　　目前印度出口良好，有助于国内去库存。后期关注消费复苏能否持续符合预期。

　　申万期货研究所