【20230725】锌：给反弹更多重视

　　近几周基本面维持弱势，上周国内GDP、海外零售及地产等数据未能带来更乐观的预期，内外锌价下跌。

　　往后看，我们在前期周报中也曾提示，尽管基本面偏向过剩，短期内押注价格继续下探的性价比下降：目前海外走软着陆的逻辑、本周FOMC或讨论停止加息+国内重要会议落地、政策细则或陆续出台，外加产业链利润已在微薄的位置，盘面反弹的概率不能忽视，整体环境在短期内不利于空头，进一步下跌需要看到更加悲观的情境假设。短期倾向做震荡偏强看待，给予反弹一定想象空间，做空的时机还需耐心等待。

　　上周基本面情况：

　　炼厂检修但进口超预期，锌锭供应量并未萎缩：本月初的冶炼检修计划基本都已落地（鉴于利润尚可，实际检修规模仍有可能小于预期），但6月进口锌锭略超预期（部分进口锭实现盈利、海外过剩量明显），精炼锌整体供应量并未见到明显萎缩。7月上半月上海海关进口量甚至大于6月上半月，后续进口锌锭或继续抵消炼厂检修的部分影响。

　　初端开工下滑，补库走弱，现货升水流畅下行：上周结构件、锌合金、氧化锌开工率均有下行，主因下游订单增量缺少持续性叠加高温、台风等天气干扰；下游补库意愿持续较弱，初端原料库存在近一月保持下行趋势，且进口锭对上海、宁波、广东均有不同程度的冲击，上周现货升水流畅下行。

　　根据海关数据，我们调整了6月进出口量以及7月进口预期。6月进口锌锭略超市场预期。

　　核心观点：震荡偏强 尽管基本面偏向过剩，短期内押注价格继续下探的性价比下降：目前海外走软着陆的逻辑、本周FOMC或讨论停止加息+国内重要会议落地、政策细则或陆续出台，外加产业链利润已在微薄的位置，盘面反弹的概率不能忽视，整体环境在短期内不利于空头，进一步下跌需要看到更加悲观的情境假设。短期倾向做震荡偏强看待，给予反弹一定想象空间，做空的时机还需耐心等待。

　　月差：中性 淡季下游开工及订单一般，库存难有明显去化，正套拉升的空间暂时有限。

　　冶炼利润：偏空 周度国产TC环比持平于5050元/金属吨；周度进口TC环比持平于165美元/干吨。平均冶炼利润环比下降至286元/吨。

　　现货升贴水：偏多 上海对08合约升水135-180元/吨；广东对09合约升水190-250元/吨；天津对08合约升水140-105元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度产能利用率环比+0.22%至65.02%；镀锌结构件企业周度开工率环比-1.79%至68.50%。

　　合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比-2.44%至44.35%。

　　国内库存：偏多 周度国内七地社会库存环比-0.09万吨至12.42万吨；周度保税区库存环比+0.10万吨至0.57万吨。

　　LME升贴水：偏空 LME锌0-3贴水扩大至16.00美元/吨；远月3-15贴水扩大至28.50美元/吨。

　　进口利润：偏空 进口矿相对国产矿的生产利润优势缩小至约196元/吨，进口锌锭亏损环比缩小至约172元/吨。

　　LME库存：偏空 周度LME锌库存环比+2.00万吨至9.07万吨，增量主要来自新加坡仓库。

　　内外锌价下跌 升水流畅下行

　　内外锌价下跌 外盘贴水扩大

　　上周沪锌主力合约开于20500元/吨，周内高点20500元/吨，低点20030元/吨，收于20200元/吨，周跌幅1.77%；伦锌开于2437美元/吨，收于2382.5元/吨，周跌幅2.12%。

　　结构上看，内盘保持back结构；LME锌0-3贴水扩大至16.00美元/吨；远月3-15贴水扩大至28.50美元/吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　进口锌冲击下 升水流畅下行

　　盘面在上周一下行后震荡运行，各地升水周内流畅下行，主要是因为进口锌锭持续流入，持货商无力挺价。宁波进口锌价格优势在20-40元/吨左右，上海进口锌与国产锌价差或超过100元/吨，广东同样受到进口锌锭冲击。

　　现货价格在上周呈下降趋势，下游在相对低位略有采买，但整体成交不佳，以长单和贸易商交投为主。上周社会库存环比-0.09万吨，其中上海库存去化最为明显，主要是由其入库量明显减少造成。

　　数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　检修计划基本落地

　　6月进口略超预期

　　6月进口矿环比继续增长

　　上周国产及进口TC不变，分别为5050元/金属吨及165美元/干吨。TC不变而锌价下行，上周矿企平均利润环比下行至358元/吨。目前国内矿山运行相对平稳，暂无新增减停产。

　　进口矿生产利润自4月以来持续领先于国产矿，6月进口矿环比增长4.64万实物吨/13.49%至39.06万实物吨，23H1我国累计进口锌精矿约227.82万实物吨，同比显著增长46.08万吨/25.36%。进口矿利润持续领先且海外锌矿过剩，预计后续我国进口矿数量仍然在相对高位。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　检修计划基本落地

　　上周冶炼平均利润环比下行至286元/吨，利润状况好于5、6月份，处于历史相对低位。

　　据我们了解，7月初的检修计划基本都已落地（甘肃某炼厂检修虽有推迟但仍实施），近期上海入库量确有减少。然而，考虑到利润尚可，实际检修规模小于预期的可能性仍然存在。

　　数据来源：紫金天风风云

　　6月进口锭超预期

　　6月我国进口精炼锌约4.53万吨，环比增长2.74万吨/153.06%，同比增长4.29万吨/1795.82%，略超预期；23H1我国累计进口精炼锌约9.83万吨，同比增长4.93万吨/100.55%。这主要是因为我国精炼锌进口自5月下旬开始徘徊在盈亏平衡线附近，部分品质一般的进口锭已能实现盈利；且海外能观察到明显的过剩量。上海海关在7月上半月的进口数量高于6月上半月，预计7月进口量仍然较高，部分抵消国内炼厂检修的影响。

　　6月我国出口精炼锌约0.11万吨，环比增长0.08万吨/330.86%，同比减少0.58万吨/84.11%。23H1我国累计出口精炼锌约0.46万吨，同比减少5.58万吨/92.38%。后续出口量大概率维持低位。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　下游初端：开工率及原料库存下降

　　镀锌：结构件开工下行

　　镀锌板企业周度产能利用率环比+0.22%至65.02%。上周，热卷总库存减少约3.6万吨至373.6万吨，冷轧总库存增加约1.8万吨至152.5万吨，23城镀锌板库存持平于111万吨。上周热卷表需环比明显回升；混凝土发运量、水泥出货量环比微降，沥青开工环比微升；国内重要会议落地，提振需求预期。

　　镀锌结构件企业周度开工率环比-1.79%至68.50%。前期铁塔订单持续性一般，整体开工回调。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

　　锌合金：开工下行

　　压铸锌合金企业周度开工率环比-2.44%至44.35%；成品库存下降至0.99万吨左右；原料库存略增至约0.98万吨。

　　上周原料价格高于下游预期，下游补库态度保守，整体原料库存变化不大；部分华南厂家受台风天气干扰，整体开工下行。

　　氧化锌：开工微降

　　氧化锌企业周度开工率环比-0.1%至约62.3%；成品库存降至约0.48万吨；原料库存降至0.17万吨左右。

　　上周锌渣供应不多且价格并无吸引力，氧化锌整体成品库存下降；下游轮胎订单相对较好，其余板块较为稳定。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所

　　全球显性库存累加

　　海外库存明显累加 国内社库略微减少

　　周度LME锌库存环比+2.00万吨至9.07万吨，增量主要来自新加坡仓库。

　　周度国内七地社会库存环比-0.09万吨至12.42万吨。

　　周度保税区库存环比+0.10万吨至0.57万吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　上周多数欧洲国家CDD指数环比下降，且非居民消费量继续走低，欧洲天然气整体消费偏弱；且欧洲进口量继续恢复；上周荷兰天然气价格环比略增至约28EUR/GWh，欧洲平均电价环比增至约93USD/MWh，主力炼厂利润健康。然而，考虑到明年欧洲天然气供应有紧缺预期（厄尔尼诺或干扰欧洲后续从美国进口LNG、俄-欧经乌克兰的两条管道合约在明年到期且不续约的概率较大），欧洲天然气价格在23Q4传统消费旺季时走高的可能性仍然不可忽视。

　　欧洲炼厂现状:Nyrstar旗下三家冶炼厂在Q1即逐步复产，Glencore旗下Nordenham炼厂今夏复产，而旗下另一炼厂Portovesme因成本较高及工人问题，原生锌产能或永久损失。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所