钟正生/文

　　国家统计局最新发布数据显示，7月中国综合PMI产出指数保持在景气区间，但较上月进一步下降1.2个百分点。结构来看，7月中国制造业PMI为49.3，仍处于收缩区间，但较上月微升0.3；7月非制造业商务活动指数为51.5，较上月回落1.7。

　　改善内需仍需政策加码

　　从7月PMI数据透视当前中国经济的特征：物价见底趋势凸显；去库存对经济的拖累有减弱迹象；服务业恢复性增长对经济的拉动趋于放缓。

　　1）7月PMI数据的亮点集中在各项价格指数的显著回升上。制造业PMI分项中主要原材料购进价格是自3月以来首次重回扩张区间；非制造业PMI分项中只有投入品价格和销售价格较上月有所回升，其余分项则均较上月有所回落。

　　2）去库存对经济复苏的拖累或将逐步减弱。二季度以来企业加速去库存对经济形成了较大拖累，工业企业产成品存货同比增速从3月的9.1%下降到了6月的2.2%。7月PMI数据显示制造业去库存速度有所放缓。

　　3）二季度以来PMI数据所展现的“制造业收缩vs非制造业扩张”的特征逐步弱化。一方面，一季度修复有所透支的服务业和建筑业回暖疲态显现，另一方面，制造业内需修复处在持续边际改善的过程中。7月以来，中央先后出台了稳步推进城中村改造、“民营经济31条”等重大战略意义举措，中央政治局会议出现“加强逆周期调节”“制定实施一揽子化债方案”“活跃资本市场”等新提法，并在7月31日出台了《关于恢复和扩大消费的措施》一揽子方案，“大力支持刚性和改善性住房需求”的政策信号显著强化。在政策定调“波浪式”非传统复苏的背景下，后续新一批政策性开发性金融工具、加快专项债发行进度等财政政策，以及再次降准、降息等货币政策，进一步加码均有空间。

　　制造业企业信心有所提振

　　制造业内需呈现企稳回升势头，工业品价格显著回升，“去库存”或进入筑底阶段，企业家信心有所改善。具体分析如下：

　　1）制造业内需呈现企稳回升迹象，而外需依然低迷。7月新订单指数较上月回升0.9，在手订单小幅回升0.2，均显示内需出现企稳迹象。不过，供货商配送时间指数小幅回升0.1，景气度高于2012年以来76%的历史分位数区间，反映制造业原材料供应商交货时间持续加快，需求回暖可能尚不扎实。新出口订单较上月进一步下降0.1，经指数化调整的新订单指数同比也较上月进一步回落，反映外需依然低迷。

　　2）制造业企业“去库存”或已进入筑底阶段。7月制造业生产指数较上月小幅回落0.1，处于2012年以来11%的历史分位数水平。不过，产成品库存指数较上月提高0.2、原材料库存指数回升0.8，结束了连续四个月的下行，反映企业去库存可能有所放缓，生产意愿有望逐步回升。结合我们计算的6月最新产出缺口数据呈现收敛的初步迹象来看，工业企业去库存或已进入筑底阶段，或将逐步向补库存过渡。7月PMI制造业生产经营活动预期指数在连续四个月回落后迎来回升，较上月提高1.7个百分点，企业家信心也有所改善。

　　3）主要原材料购进价格指数大幅回升，预示7月PPI同比或将回升。从其与PPI环比之间的相关性推断，我们预测7月PPI环比跌幅可能收窄至-0.2%，对应PPI同比从上月的-5.4%降幅收窄至-4.4%，PPI同比增速或已于上月触底。

　　4）制造业小型企业景气度明显回暖，大中型企业的景气度也均未回落。7月大、中型企业PMI分别与上月持平、较上月回升0.1，小型企业则较上月大幅回升1，小型企业的生产、新订单、新出口订单、进口订单、生产经营活动预期指数等均明显回暖，说明此前对小微企业持续的扶持，以及7月份“民营经济31”条对小型企业信心提振或产生了一定效果。

　　根据国家统计局解读，7月制造业以下几个行业特征较为突出：一是，装备制造、高技术制造业景气水平进一步提升，专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于临界点。二是，基础原材料制造业景气下滑程度有所收窄，特别是化工产业链上的石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维、橡胶塑料制品业产需同步扩张。三是，消费品行业预期呈现明显改善，消费品行业生产经营活动预期指数今年以来始终高于55，本月升至58。四是，原材料购进价格指数上升或主要受到农产品、原油、铁矿等原材料价格驱动，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数升至60以上。

　　非制造业景气度放缓拖累就业

　　7月非制造业扩张速度放缓，就业吸纳能力有所减弱。

　　1）受地产行业拖累以及基建放缓的影响，建筑业产需指数进一步下行。7月建筑业商务活动指数、新订单指数、投入品价格指数同步回落，景气度分别处于2014年以来1%、2%、23%的历史区间，其中建筑业商务活动指数为2012年以来次低，仅高于2020年2月。不过从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为60，比上月上升0.2，表明多数企业仍对建筑业发展保持乐观。结合7月水泥、石油沥青等生产高频指标显示基建有改善迹象来看，近期建筑业施工进度有所放缓，可能较多受到高温多雨等不利因素影响。

　　2）服务业商务活动指数走弱，新订单和预期指数同步下行。7月服务业商务活动指数进一步下行，至2012年以来的11%分位，但仍处在50以上的景气区间。服务业的新订单和业务活动预期指数同步回落，尤其新订单指数回落幅度较大、并已连续三个月回到收缩区间，显示服务业恢复性增长动能衰减，服务业需求和企业家信心仍需提振。

　　3）“稳就业”压力不减。7月服务业、建筑业和制造业的从业人员指数仍维持在收缩区间。尤其是，建筑业作为吸纳农民工就业的“大户”，从业人员指数较上月下滑2个百分点。据国家统计局数据解读，7月批发、居民服务等行业商务活动指数低于临界点，疫情后领先复苏的接触性服务业复苏势头有所放缓，可能对前期表现较好的农民工就业形势产生不利影响。

　　（作者为平安证券首席经济学家）