油脂 · 策略观点

　　中期看，新一季美豆供需仍偏紧张，8月12日的USDA月报大概率下调美豆单产，国内盘面已经交易到了51蒲。只要8月报告单产在51或以下，对国内油粕形成反弹动力。

　　短期看，国内09合约大豆盘面压榨利润仍然亏损约300元，菜系亏损约120元，基差对09合约价格有较强支撑。

　　在厄尔尼诺现象大背景下，维持油粕偏多看法，植物油即将进入9月消费旺季，8月的回调或给与买入机会。若菜油下探8600-9000区域，豆油下探7700-8000区域，维持买入观点。

　　01

　　乌克兰出口能力下降一半

　　根据欧盟农业专员，目前多瑙河航道每月能够处理高达400万吨的谷物和油籽出口，远高于战争前每月50万吨的水平，这让乌克兰对黑海走廊的依赖度大大降低。在联合国支持的黑海出口协议实施期间，乌克兰约60%的出口产品通过波兰、罗马尼亚、匈牙利、保加利亚、斯洛伐克这五个国家过境的“团结通道”运输，40%通过黑海出口走廊运输，这令黑海出口协议到期对乌克兰出口带来的冲击有所减弱。

　　02

　　美豆进入关键生长期

　　8月是北美大豆的重要生长期，在种植面积大幅不及预期的情况下，单产将变得更加重要，因而天气市仍然是无法规避的问题。虽然当前盘面对于减产已经有了一定程度的交易，但是如果天气继续维持干燥，作物生长状况恶化不排除引发资金新一轮的炒作，此外，巴西需求最近一段时间来看开始有好转迹象，这可能会减少四季度美豆的出口压力，进而支撑美豆。整体来看，我们认为在排除需求大幅恶化的情况下，美豆对于成本端的支撑仍然比较明显。

　　7-8月是美国大豆生长的关键期，是需水量最大的阶段，也是市场交易产区天气的主要时间窗口，7月前三周产区天气出现了非常明显改善。美国中西部广大产区降水良好，温度偏低，伊利诺伊州等地的大豆生长得以改善，7月27日讯，USDA最新干旱报告显示，截至7月25日当周，约53%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为50%，去年同期为26%。美豆关键生长期还要延续3-4周，也就是到了8月中旬2023/24年美豆才会基本定产，而在这之前天气仍是美国大豆的交易焦点。

　　大豆的早期繁殖 (R) 阶段从花朵开始形成 (R1) 开始，一直持续到完全开花 (R2)。在这些早期繁殖阶段，每日用水量 (ET) 可能接近每天 6.35毫米水。R1 和 R2 阶段作物的总耗水量估计约为 96.25毫米。在繁殖中后期，包括豆荚发育（R3 至 R4）和种子灌浆（R5 至 R6），大豆对水分胁迫最敏感。平均而言，在 R3 至 R5 阶段，每日用水量增加至约 8.1毫米，然后在 R6 阶段开始下降。在炎热和大风的极端情况下，每日 ET 可能接近每天 12.7毫米。从 R3 到 R6 消耗的水总量可能为 343毫米或更高。

　　大豆在整个繁殖阶段需要充足的水，以使种子达到最大重量。据估计，大豆从种子膨大（R6）结束到生理成熟需要大约88.9毫米。如果土壤含水量不足，在生理成熟之前停止灌溉可能会导致产量下降。

　　在种植面积大幅不及预期的情况下，单产将变得更加重要，因而天气市仍然是无法规避的问题，6月和7月，美豆处于R1和R2早起繁殖和开花阶段，每日用水量为6.35毫米，根据气象观测降水量显示（图1）每日降水超过6毫米的比例不足60%。进入8月，美豆进入结荚期，每日用水量为8.1毫米，气象观测显示未来15天日均降水量为4毫米，远远不能满足豆荚发育所需水量。

　　图1：截至2023年7月30日的60天美豆观测降水量与正常值比较（单位：毫米）

　　资料来源：世界天气网站

　　图2：自2023年7月31日起未来15天观测水量与正常值比较（单位：毫米）

　　资料来源：世界天气网站

　　图3：大豆平均每日用水量（ETC）、每个生长阶段的用水量及整个生长季节的累计用水量

　　资料来源：USDA

　　03

　　美国商品基金继续增持CBOT大豆和豆油期货多单

　　截止到2023年7月25日当周，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有135,578手净多单，比一周前增加了28,299手。其中多单数量为191,183手，比一周前增加了16,490手。空单55,605手，比一周前减少了11,809手。

　　商品基金在CBOT豆油期货及期权上持有52,486手净多单，比一周前增加了7,494手。其中多单数量为96,724手，比一周前增加了6,903手。空单44,238手，比一周前减少了591手。

　　图4：CBOT豆油期货期权基金净多持仓与期价

　　资料来源：中国粮油商务网

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　　总结

　　7月最后一周，中西部的降水超过预期，加上气象预报显示未来15天的降雨量将会增加，缓解大豆生长压力；乌克兰开辟了新的农产品出口路线，农产品挤压了战争升水；CBOT投机基金在7月末获利了结头寸，打压行情。盘后USDA发布的作物进展报告显示，截至7月30日，美国大豆优良率为52%，比一周前下滑2%。

　　中期看，新一季美豆供需仍偏紧张，8月12日的USDA月报大概率下调美豆单产，国内盘面已经交易到了51蒲。只要8月报告单产在51或以下，对国内油粕形成反弹动力。

　　短期看，国内09合约大豆盘面压榨利润仍然亏损约300元，菜系亏损约120元，基差对09合约价格有较强支撑。

　　在厄尔尼诺现象大背景下，维持油粕偏多看法，植物油即将进入9月消费旺季，8月的回调或给与买入机会。若菜油下探8600-9000区域，豆油下探7700-8000区域，维持买入观点。

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