二育空间与驱动俱备，关注生猪正套机会

　　2023.8.2

　　一、低体重二育予以空间

　　统计局数据显示，截止2023年6月末，全国能繁母猪存栏约4296万头，环比一季度末减少0.21%，同比增加0.44%。能繁母猪存栏自2023年1月以来累计去化94万头，降减幅度2.14%，产能较正常水平高出4.78%左右。养殖规模企业市占率的提升，使得行业博弈加剧，规模企业不愿在行业周期底部选择去产能、降份额的策略，以逆周期的思维应对。因此，在1-7月生猪养殖持续亏损之下，夏季主动降减体重，成为企业短期调减市场猪肉供应的最优解，亦成为行业共识。

　　从出栏均重走势来看，自5月底开始，随着气温逐步升高，集团开始加速体重降减，提前出栏标猪或小体重猪。加之春夏疫病扰动，部分地区被动出栏增加，生猪出栏均重持续下行。截止7月底，全国出栏均重降至119.85千克/头，较5月末下降1.78%，同比降低5.12%，处于近6年同期偏低水平。体重的下降调减了部分由于今年生猪出栏量同比增长带来的压力。按以往的季节性趋势来看，8月中下旬开始，进入猪肉消费旺季过渡期，生猪出栏均重呈逐步增长态势，一直持续至冬季旺季。但今年夏季规模场减重出栏较为积极，被动压栏情况较往年明显减少，预计今年出栏体重增长趋势的出现或稍晚于往年。但当下同比偏低的出栏均重，为二次育肥或压栏奠定了充足的基础条件。考虑夏季气温对生长效率的影响和南方雨季疫病传播的影响，当前二次育肥仅在部分北方地区兴起，南方地区尚在观望。但后续自然条件好转，北方主力二次育肥户或有增加的趋势。

　　图 1：2014-2023年全国能繁母猪存栏量（万头）

　　数据来源：农业农村部、国家统计局

　　图 2：2018-2023年商品猪出栏均重（元/千克）

　　数据来源：涌益咨询

　　二、标肥价差倒挂予以二育驱动

　　目前标肥价差提前于往年出现倒挂，增重利润刺激散户及二次育肥户的增重意愿增强。据我的农产品网统计，今年7月初标肥价格开始倒挂，较往年提前1-2个月。主要由于规模场5月底开始减重出栏，7月市场大猪紧缺，标猪居多，推动标肥价差迅速倒挂。截止7月末，全国标肥价差均值在-0.45元/公斤附近。按当下生猪配合饲料均价3.6元/千克，压栏阶段料肉比4:1等参数预估，忽略水电人工等成本情况下，当下采购110公斤育肥至150公斤出售的预期成本约16.75元/公斤（单头总成本：采购110公斤标猪1870元+饲料成本576元+运费损耗66元=2512元）。当下标肥价差维持情况下，二次育肥利润约0.7元/斤，折合105元/头，该利润足以推动北方专业育肥户积极入场。

　　图 3：2021-2023年全国生猪标肥价差走势（元/公斤）

　　数据来源：涌益咨询

　　从期货盘面来看，多配2311生猪、2311玉米、2311豆粕合约，空配2401生猪合约，即可构成11月至明年1月的盘面二次育肥。从盘面价格来看，截止8月1日，盘面的二育利润仍有约1100元/吨，考虑扣除运费、损耗、人工水电等成本后，粗略估计利润为778元/吨，该盘面二育利润具备吸引力。

　　图 4：lh2311-2401盘面二育利润

　　（未扣除运费、损耗、人工水电等成本）（元/吨）

　　数据来源：大连商品交易所，涌益咨询

　　三、总结

　　规模场体重已降至同期偏低水平，体重端偏低给出压栏及二育足够的空间；标肥价差提前倒挂给出压栏及二育的动力，散户压栏及二次育肥或提前在夏季开启。8月二次育肥入场或与养殖端压栏行为相互作用，强化现货价格正反馈效应，而压栏或二育行为将造成供给后置的效果，从而推升近月价格向上修复的程度，抑制远月旺季价格上行空间。因此，建议关注生猪合约正套机会。