浅谈DCE玉米交割制度修改对市场影响

　　成文日期：2023年7月25日

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　　摘 要

　　2023年7月21日大连商品交易所发布公告，对玉米期货交割质量标准中标准品和替代品的容重指标等方面进行调整。修改后的标准将自C2505合约起施行。标准修改后更加贴合市场主流交易标的，有利于提高市场主体参与积极性以及促进玉米交割规模进一步扩大，对价格暂无太大影响。

　　为适应玉米现货市场的变化，促进玉米期货功能发挥，增强期货市场服务玉米产业的能力，2023年7月21日大连商品交易所发布公告，对玉米期货交割质量标准中标准品和替代品的容重指标等方面进行调整。修改后的标准将自C2505合约起施行。

　　数据来源：大连商品交易所官网、徽商期货研究所

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　　交割标准的修改有利于更多企业参与

　　（一）交割规则主要改动三方面

　　根据公告，此次对玉米期货交割质量标准的修改包括三方面内容：一是提高容重指标，将标准品容重从≧675g/L提高到≧685g/L，贴水替代品容重从≧650g/L提高到≧660g/L，贴水幅度仍保持此前的40元/吨不变；二是删除生霉粒指标，增加霉变粒指标，并将标准品霉变粒要求设置为≦2%；三是将交割质量标准引用的国标由《GB 1353-2009 玉米》更新为《GB 1353-2018玉米》。交割质量标准调整后，现有玉米标准仓单最晚将于2025年3月最后一个交易日全部集中注销；自2025年4月的第一个交易日起，大商所将按照修改后的交割质量标准办理玉米标准仓单注册。

　　1、容重

　　对于谷物来说，容重是衡量玉米和小麦品质的重要指标，代表着一个单位蕴含的能量。玉米的容重直观的说是每升玉米的重量（质量），以克为单位，反映了玉米的饱满整齐度，是玉米等级的指标，受水分、杂质的影响，容重越高自然说明玉米的品质越好。

　　近年来，现货市场中玉米品质总体有所提升，市场对容重标准的要求也随之提高。生产方面，2016年以来，东北玉米平均容重增至694g/L，较2010-2012年均值增加10g/L，容重超过685g/L的玉米占比已接近77%，而660g/L以下玉米占比降至不足2%。需求方面，为了保证饲料质量，目前大多数饲料企业在采购玉米时将容重标准定为690g/L左右，而容重低于660g/L的玉米，则由于所生产饲料无法满足牲畜生长需要，饲料企业极少采用。基于上述考量，大商所在本次调整中，适当提高了玉米期货标准品和替代品的容重标准。

　　2、生霉粒

　　此外，2018版玉米国标中删除了对生霉粒的单独规定，新增霉变粒≦2%的要求。从现货贸易和仓储实践来看，大多数企业也已使用霉变粒代替生霉粒指标。因此，调整后的玉米交割质量标准相应删除生霉粒指标并增加≦2%的霉变粒指标。

　　3、GB 1353-2018国标玉米

　　玉米国标标准（GB 1353-2018）于2020年2月1日正式实施，将玉米划分为5个等级。一等玉米：容重≥720g/l，不完善粒含量≤4.0%，霉变粒含量≤2.0%，杂质含量≤1.0%，水分含量≤14.0%，色泽、气味正常。

　　二等玉米：690g/l≤容重＜720g/l，不完善粒含量≤6.0%，霉变粒含量≤2.0%，杂质含量≤1.0%，水分含量≤14.0%，色泽、气味正常。

　　三等玉米：660g/l≤容重＜690g/l，不完善粒含量≤8.0%，霉变粒含量≤2.0%，杂质含量≤1.0%，水分含量≤14.0%，色泽、气味正常。

　　交易所修改了标准后，等于直接对标玉米国标标准，三等以下的玉米均不再符合交割标准。

　　（二）玉米交割规则修改的积极意义

　　据了解，大商所在确定玉米期货交割质量标准的具体调整指标和调整幅度时，充分结合了国内当下玉米市场生产、流通和消费的实际情况。调整后的标准品更加贴近主流玉米，提升了期货价格代表性，体现了优质优价，这不仅有助于保护农民种植收益，也有助于企业更好地利用玉米期货开展套期保值或基差贸易。

　　新版玉米期货交割质量标准更加适配饲料企业生产需要，特别是标准品容重的提升，意味着只有高容重的玉米才有交割价值，这将进一步吸引饲料企业参与玉米期货市场。同时，本次调整继续保留容重替代品，这样能够保证特殊年份依然有足够的玉米用于交割，维持玉米期货的平稳运行。

　　据了解，在本次调整前，大商所对玉米主要产销区的饲料养殖、深加工、贸易、仓储等各类企业以及会员单位进行了深入调研，就相关调整对可供交割量等方面的影响进行了深入分析。按照新标准，近年来仅北方港口月均可供交割量就达247万吨，远大于玉米期货单月历史最大交割量121万吨，交割安全能够得到有效保障。

　　标准修改后更加贴合市场主流交易标的，有利于提高市场主体参与积极性以及促进玉米交割规模进一步扩大。

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　　对产区以及市场价格的影响

　　从产区整体来看，标准的修改有利于吉林和辽宁等玉米主产省份的交割，因这两省的积温偏高，容重较黑龙江和内蒙古更好，因此这两省符合交割的标准品更多。

　　对于价格方面的影响，因合约规则修改执行是在C2505合约，因此在现行玉米主力合约2309和2401上仍是以沿袭此前的交割标准，暂时不会有太大影响。从近三年来玉米期货的交割量和注册仓单量来看，2022年全年的交割量达到了34.3615万手（即折合现货345.615万吨），刷新了上市以来的新高。玉米期货功能已经越来越完善，参与企业和套保金额也逐年增加。而随着交割制度的变更，未来参与玉米市场套保的企业有望越来越多，玉米价格发现功能有望得到更好的发挥。