核心观点 CORE VIEW

　　唐山地区空气质量不佳（连续两个月排倒数前3），环保限产趋严，在此背景下，黑色产业链各品种将如何演绎？单从限产影响来看，成材供应受限，而原料需求受限，利多成材，利空原料，利于钢厂利润走扩。

　　限产对黑色产业链各品种影响几何？对于焦煤，近期煤矿安检趋严，供给有明显的下降，而下游补库，近期盘面上行有现实的支撑，限产对需求边际利空，盘面或对此做出反应，但偏紧格局打破需限产范围进一步扩大；对于焦炭，环保限产对焦炭供需两端都有影响，盘面或弱于成材而强于原料焦煤；对于铁矿，限产扰动下，供需边际走弱，但港库尚未明显积累，且基差仍处偏高水平，铁矿近月支撑较强；对于螺卷，盘面近期一直处于宏观预期（拖底）与产业驱动（向下）博弈，环保限产对产业悲观预期有所扭转，短期成本支撑仍存，在宏观预期未证伪前，前期震荡格局有所打破。

　　总的来看，唐山地区环保限产并不能立即扭转原料偏紧的格局，短期钢材成本支撑仍存，在限产助力下，螺卷盘面或维持震荡偏强运行，钢厂盘面利润将迎来向上修复。需值得注意的是，7月处于建材需求淡季，也是往年钢厂集中检修阶段，唐山限产对盘面冲击更多是短期影响，中长期影响需关注粗钢平控政策是否落地。从时间节点来看，电煤日耗拐点、原料（煤焦矿）主力09合约移仓换月结束及淡旺季切换将是重要的观察窗口期。

　　从交易策略来看，限产驱动下，成材与原料走势或有所分化，做多钢厂盘面利润仍可逢低介入。

　　关注点：粗钢平控政策、环保限产力度，铁水产量下降速度

　　研报正文 TEXT

　　自5月以来，唐山地区空气质量位居168个城市倒数排名靠前（其中6月重度及以上污染天数唐山市有3天，排第一；1-6月重度及以上污染天数有11天，唐山市与保定市、廊坊市并列第一），唐山地区环保限产逐步趋严。据Mysteel调研，7月13-20日期间唐山共新增2座高炉检修，涉及铁水产能约0.9万吨/天，高炉开工率77%，日均铁水产量37万吨/天。7月21-31日期间，预计新增5座高炉计划检修，涉及产能约1.9万吨/天。

　　从限产影响品种来看，唐山地区主产板材与型材，建材占比相对偏低。据Mysteel调研，唐山地区热卷产量占样本钢厂产量比重在20%上下，而螺纹钢产量占比不到6%，显然，唐山地区执行环保限产，对热卷影响要远大于螺纹。后期重点关注限产是否蔓延至其他地区，粗钢平控政策是否落地。

　　唐山地区限产对黑色产业链影响如何？单从限产角度来看，限产对成材供应形成压制，对原料需求形成利空，直观来看，有利于钢厂利润走扩。对黑链各品种盘面影响几何仍需考虑品种自身供需面。

　　对于焦煤，近期蒙古、陕西各地区安检趋严，煤矿开工率有所下降，供应端收紧有所超预期是近期炼焦煤上涨的主因。

　　需求端，近期下游钢厂与焦化厂对炼焦煤都有所补库（从炼焦煤库存结构来看，煤矿库存延续下降态势，而下游消费端库存稳中有升，港口库存有所下降，显示近期炼焦煤从上到下传导较为顺畅），贸易商拿货积极性较高（炼焦煤流拍率较低），需求向好是炼焦煤盘面上行的推动力所在。

　　目前正处于用电高峰，电厂日耗拐点尚未到来（或挤占部分炼焦煤配额），且环保限产未进一步趋严（全国性限产），预计短期炼焦煤供需偏紧格局尚未扭转，盘面对限产更多或是对利空消息的反应。但也需注意的是，保供稳价背景下，若限产范围进一步扩大，炼焦煤供需偏紧格局或被打破（粗钢平控政策未落地前，预期10-11月粗钢产量或明显下降）。

　　对于焦炭，环保限产对焦炭供需两端都有影响，盘面或弱于成材而强于原料焦煤。从焦炭自身供需面来看，原料炼焦煤上涨，短期成本支撑偏强，但焦炭盘面估值已偏高，主力09合约移仓换月在即，估值有修复的空间。截止目前，焦炭现货第三轮提涨出现，但钢厂尚未接受，若按落地后焦炭出厂价（准一级）1900元/吨测算，则焦炭厂库仓单成本在1900/0.92+190=2255元/吨，盘面目前已隐含第三轮提涨预期，盘面估值略偏高。

　　对于铁矿，环保限产，铁水产量高位回落，刚性需求下降，铁矿供需边际走弱，但港库尚未明显累积，产业供需矛盾不大，基差偏高背景下，近月09合约支撑仍强。

　　对于螺卷，综上，原料近月支撑仍存，在环保限产驱动下，螺卷前期交易逻辑有所打破（前期钢材一直处于宏观预期（拖底）与产业驱动（向下）博弈），考虑到宏观预期尚未兑现，且产业矛盾在限产扰动下有所下降，短期盘面或维持震荡偏强态势。

　　总的来看，唐山地区环保限产并不能立即扭转原料偏紧的格局，短期钢材成本支撑仍存，在限产助力下，螺卷盘面或维持震荡偏强运行，钢厂盘面利润将迎来向上修复。需值得注意的是，7月处于建材需求淡季，也是往年钢厂集中检修阶段，唐山限产对盘面冲击更多是短期影响，中长期影响需关注粗钢平控政策是否落地。从时间节点来看，电煤日耗拐点、原料（煤焦矿）主力09合约移仓换月结束及建材需求淡旺季切换将是重要的观察窗口期。

　　* 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。