油脂：供应预期宽松 兑现存有隐忧

　　成文日期：2023年6月27日

　　农产品部油脂油料团队

　　郭文伟 油脂分析师

　　从业资格号：F3047852

　　投资咨询号：Z0015767

　　摘 要

　　1．2023/24年度巴西大豆播种面积预计继续扩增至4560万公顷，产量预计增产至1.63亿吨，美豆的播种预计为8750万英亩，产量预计达到1.22亿吨，2023/24年全球大豆产量预计增至4.1亿吨。

　　2．2022/23、2023/24年度全球植物油产量持续增加，达到2.17亿吨、2.23亿吨，产量增量达到899万吨、611万吨。今年下半年进入厄尔尼诺气候，通常会造成东南亚地区干旱少雨，对棕榈油产量具有滞后性的减产影响，需关注预期与现实的差异。

　　3．东南亚棕榈油已经步入增产周期，供应与出口压力开始逐步显现，据目前产量与出口预估数据推测，6月份马来西亚将延续累库趋势。

　　风险提示：东南亚干旱、美豆产区干旱

　　一、行情回顾

　　2023年上半年油脂油料供应宽松预期逐步兑现，巴西大豆丰产上市，以及欧美银行业暴雷可能产生系统性风险，风险资产价格普遍回落，国际原油大幅走弱利空植物油生柴需求，油脂整体板块呈现下行走势，截至6月初菜籽油下跌30%，棕榈油与豆油下跌23%。6月份由于美豆的干旱面积扩大以及优良率低位，减产担忧情绪升温，美豆上涨带动国内油脂止跌反弹。

　　上半年油脂走势可分成三个阶段，第一阶段（1-2月份）油脂呈现区间震荡走势，油脂供需矛盾较为缓和，国内进口菜籽到港增加，菜油产量增加，以及省储的菜油轮出，导致近月菜油供应增加。不过棕榈油处在减产期，马来西亚库存下降，并且印尼收紧棕榈油出口，棕榈油供应阶段性收紧提振了期价，另一方面，巴西大豆受降雨影响延误收割进度，出口随之后移，2、3月国内进口大豆到港同比下降，工厂大豆开机率偏低，豆油产量减少，且国内餐饮需求有所恢复，中小包装油出货尚可，豆油库存历史低位且累库缓慢。第二阶段（3-5月份）供应宽松预期兑现，油脂处于下行走势，3月下旬随着欧美银行业危机缓解，国内外油脂市场由连续下跌转为超跌反弹的行情修，但随着国内进口菜籽、菜油到港陡增，工厂菜籽开机持续高企，国内菜油快速累库，且巴西大豆收割进度加快，港口船运出口顺畅，国内进口大豆到港增加，油厂开机持续高企，豆油产量增加，并且东南亚棕榈油进入复产周期，叠加出口低迷导致产地进入累库阶段，印尼下调出口参考报价，降低出口费用，油脂供应压力预期逐步兑现，油脂重回下行通道。第三阶段（6月份）油脂止跌反弹，美豆生长初期气候干旱，大豆优良率偏低，市场进入 “天气市”交易阶段，以及美国生柴提高投料的利好预期下，美豆油突破上涨带动国内油脂反弹。

　　二、供给及影响因素分析

　　（一）大豆油料供应宽松 美豆兑现或存波澜

　　2022/23年巴西大豆播种面积扩增，拉尼娜气候未对单产造成不利影响，USDA预估产量达到1.56亿吨，阿根廷大豆量受天气影响产量不断调降，产量预估2500万吨，但是南美大豆整体较去年增产，2022/23年全球大豆产量达到3.7亿吨，环比增产1000万吨，而大豆消费量与上年度持平，为3.64亿吨，大豆结转库存达到1亿吨，整体供应充足，目前巴西大豆仍处在出口期，仅销售60%的大豆，三季度将持续出口供应市场。2023/24年度巴西大豆播种面积预计继续扩增至4560万公顷，产量预计增产至1.63亿吨，美豆的播种预计为8750万英亩，产量预计达到1.22亿吨，2023/24年全球大豆产量预计达到4.1亿吨，结转库存增至1.23亿吨，不过巴西大豆尚未种植，美豆正处在生长期，下半年美豆的产量预期能否完全兑现仍需关注天气情况。今年5月美豆产区降雨偏少，有利于快速推进播种进度，但是持续降雨偏低，大豆干旱面积增加，以及大豆优良率达到历史低位，造成减产担忧情绪升温，7、8月是美豆生长关键期，对水分需求较高，天气市升水或将持续，今年美豆单产预估历史高位，需要适宜的气候帮助兑现产量。据美国干旱监测报告显示，截至6月20日当周，美国大豆作物处于干旱地区的比例为57%，高于一周前的51%，远高于去年同期的11%。

　　（二）植物油供应持续增加

　　据USDA最新报告显示，2022/23、2023/24年度全球植物油产量持续增加，达到2.17亿吨、2.23亿吨，产量增量达到899万吨、611万吨，全球植物油产量最高的是棕榈油，2022/23年度棕榈油产量达到7774万吨，环比增加6.57%，其次豆油的量达到5870万吨，产量较上年度持平，菜籽油产量为3273万吨，环比增加12.4%，2022/23年棕榈油和菜籽油是全球植物油产量增加的主要贡献来源。2023/24年度全球大豆油料扩种增产，全球豆油产量首次突破6000万吨，预估产量达到6236万吨，环比增加6.2%，豆油是全球植物油产量增加的主要贡献，其次是棕榈油，产量为7936万吨，环比增加2%，但今年下半年进入厄尔尼诺气候，通常会造成东南亚地区干旱少雨，对棕榈油产量具有滞后性的减产影响，需关注预期与现实的差异。

　　（三）棕榈油步入季节性增产 供应愈加宽松

　　东南亚棕榈油已经步入增产周期，供应与出口压力开始逐步显现。6月MPOB报告数据显示，5月份马来西亚棕榈油产量为152万吨，环比增加26.8%，出口108万吨，环比下降0.78%，月底库存为169万吨，环比增加12.6%。今年厄尔尼诺气候已经确定形成，将会给东南亚带来干旱、高温天气，不过对于油棕的成长具有滞后的影响，现阶段偏干旱的天气更有利于油棕的收获，下半年棕榈油的产量仍然值得期待，尤其印尼油棕树龄结构年轻，产量潜力更高，2023年1-4月平均产量达到444万吨，较去年同期月均增产30万吨，马来西亚树龄相对老化，增产潜力较弱，据SPPOMA数据显示，6月1-25日马来西亚棕榈油产量增加0.2%。

　　随着进入复产周期，产量潜力有望更多兑现，亦面临出口压力，因此印尼在6月连续下调棕榈油参考价，从5月下半月的893.23美元/吨下调至6月上半月的811.68美元，再下调至6月下半月的723.45美元/吨，棕榈油出口税费合计68美元/吨，较5月上半月降低101美元/吨。主要进口国印度植物油库存较高，5月份棕榈油进口44万吨，环比下降13.9%，进口豆油与葵花油32万吨、30万吨，环比上涨21.5%、18.5%，中国5月份棕榈油进口15万吨，6、7月进口出现盈利窗口，近月船期采购有所增加，但更多进口来自印尼，马来西亚棕榈油的出口低迷，据船运机构数据显示，马来西亚6月1-25日棕榈油出口量为87万吨，较上月同期下降8.19%，主要由于印尼在6月份连续降低出口税与出口关税，印马毛棕榈油价差收缩，挤占马来西亚棕榈油出口市场，据目前产量与出口预估数据推测，6月份马来西亚将延续累库趋势。

　　（四）豆油供应宽松 棕榈油去库放缓

　　近期巴西大豆大量到到港，海关数据显示，5月份进口大豆1202万吨，创3年内新高，1月至5月中国大豆进口同比增长11%。截至6月27日，6月船期累计采购了971.3万吨预估6月份到港1100万吨，7、8月进口量预估800万吨左右，油厂进口大豆供应宽松。现阶段到港的基本是巴西大豆，由于其水分较高不耐存储，并且现在油厂进口大豆压力利润达到300元/吨，压榨利润丰厚，油厂大豆开机高企，第25周大豆开机率达到55%，处历史同期高位，大豆压榨量195万吨，豆油产量增加，且6月份豆油需求淡季，豆油库存快速累库，截至6月25日，国内豆油库存量为108.7万吨，较上周的104.8万吨增加3.9万吨，环比增加3.79%。随着大豆持续大豆到港，油厂榨利丰厚，油厂大豆开机将持续高企，豆油或将继续累库。

　　据海关数据显示，2023年1-5月棕榈油进口到港共138万吨，较2022年四季度显著下降，随气温升高国内棕榈油消费增加，棕榈油库存快速下降，截至6月27日，国内棕榈油库存降至49.9万吨，不过6月份棕榈油近月船期进口盈利，国内买船增加，7、8月到港预估40-50万吨，后期国内棕榈油去库速度放缓。

　　上半年国内采购的加菜籽持续大量到港，据海关数据显示5月份进口菜籽69万吨，1-5月累计进口菜籽295万吨，工厂菜籽压榨量持续高企，叠加菜油进口，国内菜油库存呈快速上升趋势，菜油库存从年初11.7万吨涨至59.3万吨。但是从6月份开始进口菜籽到港减少，油厂菜籽开机已经降至20%，近期菜油库存将逐渐见顶，7月份菜油库存或将开始下降。

　　三、需求及影响因素分析

　　2023年印尼将生柴掺混义务上调至35%，棕榈油生柴消费增加，最新数据显示今年1-4月印尼生柴产量同比增长8%至340万吨，全球生柴生产棕榈油消费料增160万吨至2030万吨。2023年全球豆油生柴消费预计1280万吨，较上年增加60万吨，其中阿根廷消费料减近100万吨，对比美国增100万吨和巴西增60-70万吨。

　　国内油脂餐饮消费复苏，据国家统计局，5月国内餐饮收入达4070亿元，环比增加320亿元，1-5月累计收入19958亿元。5月份豆油表观需求已经恢复到历史同期水平，较4月显著好转，5月国内表观消费量为140万吨，环比增加26.6万吨。下半年中秋国庆节日备货刺激需求，以及冬季是油脂消费旺季，消费需求高于上半年。目前豆棕油价差跌至500元/吨，棕榈油价格优势下降，棕油消费回落，5月国内表观消费量为32万吨，环比下降10万吨。

　　四、行情展望

　　下半年东南亚棕榈油处于复产期，产地出口持续不佳，面临累库压力，不过今年厄尔尼诺现象将对2024年棕榈油造成减产影响，国内棕榈油持续去库，7、8月份船期进口盈利，国内买船增加，7、8月到港预估40-50万吨，后期去库速度放缓。国内进口大豆3季度到港量较大，油厂大豆开机压榨高企，豆油持续累库。美豆预期丰产，不过大豆生长初期已经历干旱与天气升水，目前核心产区干旱严重，7、8月是美豆生长关键期，未来2个月市场将继续交易天气市题材，需要继续关注美豆产区降雨情况。上半年国内进口菜籽、菜油到港增加，菜油供应显著宽松，但是从6月份开始进口菜籽到港减少，菜油库存或将下降。下半年油脂整体上供应宽松，但是当前油料正处于生长关键期，丰产预期兑现仍依靠天气，中短期仍受到天气升水支撑，长期仍将由宽松的基本面主导行情。