摘要

　　主要驱动因素：美联储货币政策进入平台期，供求缺口支撑铜价。

　　供求角度：精矿供应持续稳定增加，彭博预计全球今年新增矿产量68.5万吨。国内电力投资有望延续高增长，汽车产量可能负增长，新能源汽车有望稳固交通设备铜需求，家电有望延续正增长，观察地产扶持政策效果。

　　预计全球需求增速4.3%，预计全年供求缺口约为30万吨。

　　预计价格主要运行区间：LME铜7000-11000美元/吨，上期所铜55000-80000元/吨。

　　正文

　　新年过后，美国CPI回落不及预期，在美国经济强劲和就业数据良好的背景下，美联储持续紧缩力度；3月份美国硅谷银行破产及向欧洲蔓延，加剧市场恐慌，铜价出现回落。随着美欧挽救措施出台，市场情绪逐步企稳。5月份美联储暗示加息接近尾声，中国新能源需求继续拉动铜需求，尤其是太阳能和风电装机同比大幅增长。

　　美联储在5月份再次加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至2007年以来的最高水平，并暗示7月再次加息25个基点，加息1-2次后将可能结束紧缩。美元高利率仍然存在对铜价的压力，紧缩影响边际递减。美国通胀的粘性超预期，使得美联储需要时间观察效果。

　　今年疫情管控取消，经济增长目标无忧，加速基建维稳经济的必要性可能下降。前5个月国内基建投资为7.5%，高于正常年份，增速逐月放缓，年内大概率前高后低。

　　年初以来人民币汇率持续走弱，目前接近7.3，贬值幅度达到16.8%。随着欧美加息接近尾声，人民币汇率贬值压力边际递减，并有望回升。

　　今年长单进口精矿加工费敲定为88美元/吨和8.8美分/磅，为五年来新高，意味着精矿产能相对于冶炼产能稳定增长。最新周度精矿加工费已达到92美元/吨。年初精矿供应出现轻微扰动，目前已基本回稳。据彭博统计数据显示明年新增精矿供应量65万吨左右，与今年的68.5万吨基本持平。

　　资料来源：Bloomberg,申万期货研究所

　　1-5月份国内精炼铜520.4万吨，同比增加12%，延续稳定增长。连续3个月度产量超百万吨，5月份产量创历史最高单月产量。在精矿供应充裕的情况下，预计下半年冶炼产量延续稳定增长。伴随冶炼产量高速增长，硫酸供应也明显增加，年初以来硫酸价格持续下滑，6月份已降至150元/吨。

　　目前全球主要交易所加上海保税库的库存量为25万吨。全球主要交易所的库存已接近十五年来低点。全球库存持续下降除季节因素外，也验证了下游需求总体持续向好。年初以来国内现货持续高升水。

　　为改善能源结构，在“碳达峰、碳中和”的背景下，随着太阳能发电度电成本与火电基本相当，太阳能装机高速增长。1-5月份太阳能发电装机同比增加158%，风电同比增加51%，两项估算年度新增铜需求40-50万吨。1-5月份电网投资同比增加10.8%，延续正增长。

　　1-5月份汽车产量同比增加11%，新能源渗透率提升至30%。今年燃油车购置税减免取消，新能源汽车购置税延长，渗透率有望继续提高。由于基数原因，下半年汽车可能负增长，新能源渗透率提升巩固交通设备行业铜需求。

　　1-5月份国内家电产量表现良好，空调产量同比增长14.2%；电冰箱产量同比增加12.4%；洗衣机产量同比增长18.9%；彩电产量同比增加4.9%。5月份家电出口同比转正。空调产量高增长主要得益于“保交楼”、疫情解封后消费释放等因素。

　　1-5月份施工面积、开工面积和房地产投资依旧负增长。竣工面积同比增加19.6%，受保交楼利好带动。地产对经济的拖累，引发国家继续出台房地产扶持政策的预期，如：继续降低利率、放开限购等，需要观察未来政策效果。

　　由于通讯基础设备产量增加，通讯电子行业有望总体稳定。

　　供应：预计今年矿供应将延续增长，彭博预计新增精矿产量68.5万吨，增速约为3.0%。

　　需求：太阳能和风电投资高增长将继续拉动铜需求，尽管汽车总产量可能负增长，新能源汽车渗透率提升有望稳固铜需求量，家电延续正增长，需要关注地产扶持政策效果。

　　供求差异：预计今年供求缺口约30万吨。

　　总结：

　　1.美联储货币政策进入平台期，边际影响力度可能下降。

　　2.矿供应将延续稳定增长，预计新增精矿产量68.5万吨，增速为3.0%；冶炼产量有望延续高增长。

　　3.国内电源投资有望延续高增长，汽车总产量可能负增长，新能源汽车有望稳固交通设备铜需求，家电有望延续正增长，观察地产扶持政策效果。

　　4.预计全球需求增速4.3%，预计全年供求缺口约为30万吨。

　　风险提示：

　　1、美联储利率意外大幅调降

　　2、全球铜精矿增产超预期增加

　　3、国内电力投资、 房地产、家电产量、新能源汽车产量超预期下降

　　4、全球库存意外大幅增加