作者：美尔雅期货 黑色分析师 杨辉

　　7月初开始，双焦结束此前的窄幅震荡格局，开启反弹模式，双双突破前高。尤其焦煤，因其供需偏宽松格局，此前一直被资金作为空配品种，最近两周反弹幅度却最大。市场风向是否发生改变，后市如何看？

　　一

　　供需阶段性收紧，盘面连续反弹

　　1、高铁水+低库存，补库造成的价格向上弹性较大

　　自6月以来，钢厂利润因前期原料下跌幅度较大而得到修复，高炉开工逐步回升，铁水最高升至246万吨，基本处于历年同期较高水平。在高铁水支撑下，双焦刚需偏强。而下游钢焦企业长期维持低库存策略，在经历3-5月一波流畅下跌行情后，钢焦企业场内原料库存更是降至历史极低位置，刚需补库启动，加之部分贸易商进场拿货，库存自上游向下游转移的过程中，价格向上弹性被放大。

　　表现在盘面上，双焦自6月开始跟随板块开启反弹，至端午节前焦炭从最低点1866反弹至最高2205，若按当时的节奏100元/吨一轮计算，盘面也基本反映了三轮多涨价预期。但焦炭现货提涨速度比较滞后，因为6月上中旬焦企大多还处于微利状态，直至端午节前，原料煤反弹幅度更大，致使部分焦企陷入亏损，首轮提涨才开启。但因端午前后终端需求走弱，以致焦炭首轮提涨迟迟不能落地，对应盘面大概窄幅震荡了两周，直至7月初，首轮提涨终于落地，市场信心得到提振，叠加下游补库，盘面才再度向上反弹。目前，焦炭提涨落地两轮，累涨100-120元/吨，第三轮提涨已然开启，幅度变为100-110元/吨，若按100元一轮计算，盘面基本反映四轮多提涨预期。

　　2、供给扰动增加，短期有收紧预期

　　本次双焦反弹，除了下游刚需支撑外，供给端也贡献了利多因素。焦炭方面，部分焦企因亏损有限产现象，虽然两轮提涨已经落地，但原料煤反弹幅度更大，焦企盈利改善有限，多数焦企仍在盈亏线附近，仍有限产现象。近期主产地吕梁等地区开展大气污染防治，为期一个月，对焦炭供应也会产生一定影响。炼焦煤方面，主产地安全事故频发，近期相关部门提出要认真开展矿山事故瞒报“大起底”专项行动，推动建立打击瞒报联动机制，进而引起市场对煤矿安全检查政策趋严、煤炭供应边际收紧的预期增强，盘面反映为焦煤拉涨，领涨黑色。目前主产地煤矿停产整顿的数量在增加，复产时间尚不确定。

　　二

　　反弹能否持续？

　　探讨双焦反弹行情能否持续，主要在于评估目前的利多因素能否持续，同时后期是否有利空因素出现。

　　首先，高铁水+低库存的组合里面，低库存基本会持续，这也是近年来下游在整体利润偏低情况下做出的长期选择，但是高铁水恐难持续。参考往年的情形，淡季终端需求往往走弱，铁水大概率下滑。6月地产开发投资、新开工、施工、销售等多项指标加速走弱，在房住不炒的政策基调下，预计地产负增长会成为未来一段时间的常态。基建投资增速下滑，制造业环比持平，终端需求季节性走弱明显。而供应端，虽然目前电炉供应有小幅下滑，但长流程供应仍在高位，钢材供需压力有增加态势，若后期累库压力增加，钢厂自发减产下，铁水面临回落压力。从上周的数据来看，铁水已经出现见顶迹象，只是在长流程仍有一定利润的情况下，铁水下滑速率预计偏慢。

　　其次，供应端收紧短期仍将持续，但影响时间或有限。焦炭方面，上半年焦企利润偏低，产能利用率也偏低，焦炭供应整体波动不大。除非出现大面积较大亏损现象，否则焦企进一步限产的动力不强。目前焦炭现货仍在涨价周期，但因原料煤也在反弹，所以焦企大概率继续维持低利润状态，焦炭供应也会偏平稳，大幅减少的概率较小。炼焦煤方面，安全检查加严短期确实会造成供应收紧，但网传的煤矿事故瞒报事件要求倒查十年的消息，目前并没有下达正式文件。此外，进口端，1-5月焦煤进口增加了1600多万吨，累计同比增速达到78%，主要来源是蒙煤、俄煤，目前并未看到减弱迹象，预计下半年进口焦煤仍有增量，炼焦煤中长期偏宽松格局大概率持续。

　　最后，关于不确定因素可能出现的两大利空：政策落地不及预期与粗钢压减政策。政策方面，强刺激的预期有所转弱，上半年经济数据偏中性，地产和消费表现不理想，经济增长缺乏有效引擎驱动，对政策刺激的期待仍然存在。粗钢压减方面，上半年粗钢增量接近900万吨，按照目前高供应的状态，下半年压减压力仍存。政策最终效果如何，目前仍难以预测。粗钢压减政策是否出台，何时出台，也难以预测，但这两项对目前比较“亢奋”的双焦来说无疑是较大的风险因素。

　　三

　　后市展望

　　短期高铁水支撑双焦刚需，供应端收紧，供需阶段性趋紧持续，现货处于涨价周期，加之宏观预期仍难打破，盘面延续震荡偏强走势。但淡季下游钢材供需压力有增加态势，铁水或逐步见顶回落。钢厂利润偏低的情况下，对原料涨价接受度会越来越低。双焦供应端的扰动是阶段性的，特别是焦煤，在保供大背景下，供应不大可能出现大的问题，加上进口增量预期，炼焦煤中长期偏宽松格局难改。因此对本轮双焦反弹高度保持谨慎。若后期政策落地不及预期，加上粗钢压减预期，原料向下压力将加剧。策略方面，多单注意控制风险，空仓者谨慎追多。