核心观点 CORE VIEW

　　成本端，由于OPEC+减产效应，原油三季度供给端进一步收紧，而需求端韧性仍存，布油区间震荡运行的格局暂难以打破。原油在当前供需错配背景下边际驱动仍然偏多，成本偏强将给到沥青明显支撑。

　　供需端，随着7月下旬至8月上旬炼厂集中复产沥青，沥青供应端释放将集中增加，但三季度刚需消费也将开始发力，沥青消费或开启季节性回升趋势，整体呈现供需双增格局。但从中期角度来看，受制于地方政府财政情况不佳及地产降温，供需面暂不能给沥青提供长期向上驱动。短期，考虑到库存压力不大，价格韧性较强，且以跟随成本端波动为主。关注厂、社库能否持续去化。

　　观点：短期，布油在70-87美元/桶区间震荡的预期下，沥青2310合约或于3500-3850元/吨区间震荡运行; 在原油偏强及现实端沥青社库、厂库继续出现较大降库背景下，以逢低做多对待。

　　风险点：原油下行风险，供应增长不及预期

　　研报正文 TEXT

　　01

　　短期供需错配，但宽松预期增加

　　截至20230718，本周沥青产量59.51万吨，环比+0.85万吨。近两周北方现货价格稳中上涨，涨价多为山东地区，主要由于区内供应大幅下降，其中华龙、金诚、胜星、东明等炼厂转产或停产。供需错配背景下，全国沥青现货价格小幅上涨。

　　后续来看，稀释沥青通关标准出台及原油进口配额下发，稀释沥青原料通关及国内炼厂开工上行加强了供应增量的预期，预计后续沥青供应端会给市场带来一定的冲击。短时间内炼厂原料供应相对充裕，当前稀释沥青贴水报价下降至-20美元/桶左右。

　　据此前7月份炼厂计划，7月全国沥青计划排产298万吨（地炼173.9万吨），同比去年增加33万吨，绝对产量明显增加。据了解7月20日以后，金诚、海右、齐成及东明均有复产沥青意向，7月下旬至8月上旬，沥青供应增量或相对集中。

　　02

　　需求有望季节性走高

　　道路沥青的使用有一定的季节性，一般每年的7-9月是北方沥青使用高峰，华东主要集中在每年的6-10月，华南集中在每年的5-12月。因此，上半年基本都是道路沥青需求的淡季, 而下半年是沥青需求的旺季。

　　本周，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共52.2万吨，环比增加3万吨或6.1%；24家样本企业厂家周度出货量共40.6万吨，环比增加9.8%，达到历年同期高位水平，延续上半年较强的出库水平。分地区来看，周内华北与东北出货量增加明显，其中华北主要是周内凯意石化稳定生产，日产恢复至相对高位，带动出货量增加；东北主要是企业优惠低价出货，同时地炼消耗库存，叠加船燃方向需求增加等因素带动出货增加。

　　从库存数据看，本周，国内54家沥青样本生产厂库库存共计92.2万吨，环比减少6.7万吨或6.8%，国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计146.1万吨，环比减少3万吨或2.0%。部分炼厂生产兑现情况不及预期，加上下游刚需持续恢复，带动厂库、社库去化，这也是当前在供应宽松预期加大背景下沥青盘面坚挺的主要原因。

　　短期，7月底8月初，山东及北方部分地区进入雨季，未来降雨天气或增加，影响下游终端刚需施工进程，关注其对现货价及库存的影响。

　　下半年来看，预计三季度刚需消费将开始发力。考虑到今年需求爆发的时间点延后，且需求旺季的周期拉长，叠加上半年专项债发行进度尚可，沥青消费或开启具有季节性回升趋势。但仍然受制于地方政府财政情况不佳传导，资金问题始终对于需求有所压制，叠加地产降温对防水板块的拖累，需求难以大幅改善，供需面难以提供长期向上驱动。

　　03

　　成本支撑坚挺

　　原油端，沙特将自愿减产100万桶/日原油延长至8月，且俄罗斯随后宣布在8月削减50万桶/日的出口，这奠定了三季度原油供应进一步收紧的格局。三季度，沙特、俄罗斯的减产在兑现之中，截至7月16日的四周内，俄罗斯海运原油运输量下降至每天310万桶，为6个月低点，出现明显下降。

　　而需求端，当前海内外炼厂开工仍然位于偏高位置，而全球原油库存仍然位于近年来低位水平，保持去库。国内政策刺激及海外软着陆预期使得经济前景有所改善，但由于经济周期未转向+出行旺季结束+能源价格难以持续回升，对三季度后期-四季度成品油需求并不过于乐观。下半年布油或维持65-90美元/桶区间震荡运行。由于供需错配背景下原油驱动仍然偏多，成本偏强将给到沥青端明显的支撑。

　　截至20230719，生产沥青综合利润周度均值为-396.7元/吨，环比增加13元/吨，处于偏低位置（沥青副产品的属性，利润只要不是持续维持大幅亏损，对炼厂的产量影响不是很大）。从相对强弱来看，上半年沥青相对原油表现较强，在于沥青加工原料紧缺，沥青供应问题缓解后，沥青相对原油裂解价差有望下行。

　　04

　　小结

　　成本端，由于OPEC+减产效应，原油三季度供给端进一步收紧，而需求端韧性仍存，布油区间震荡运行的格局暂难以打破。原油在当前供需错配背景下的边际驱动仍然偏多，成本偏强将给到沥青明显支撑。

　　后续炼厂集中复产沥青，供应端集中增加，但三季度刚需消费也将开始发力，沥青消费或开启季节性回升趋势，呈现供需双增格局。但受制于地方政府财政情况不佳及地产降温，供需面暂不能提供长期向上驱动。

　　短期，布油在70-87美元/桶的预期下，沥青2310合约或于3500-3850元/吨区间震荡运行; 在原油偏强及现实端沥青社库、厂库继续出现较大降库背景下，以逢低做多对待。

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