主讲人：美尔雅化工分析师 赵婷

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　　需求弱复苏影响分析

　　国家统计局，1-5月全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值累计同比增长14.1%。海关统计，1-5月份纺织品服装出口同比下降5.3%。按照内外需6比4的比例算，真实终端纺织服装需求增速在6.3%，该需求增速总体属于中性水平。对于纺织品服装行业出口来说，美国、东盟、欧盟及日本是我国主要出口国家及地区，其中美国、欧盟及日本作为传统发达国家及地区，对于服装、家纺等纺织制成品需求量较大，是我国传统的主要出口国家及地区。

　　一季度，全国居民人均消费支出比上年同期名义增长5.4%，扣除价格因素影响，实际增长4.0%。但具体到衣着方面，人均衣着消费支出下降3.3%，占人均消费支出的比重为6.5%，相较于去年同期下降0.6%。从支出方面来看，人们消费支出仍多集中于必选消费以及储蓄方面，衣着作为可选消费，整体支出方面较2022年底（-3.8%）回暖速度较为一般。

　　2023年以来，在防疫政策优化叠加楼市利好政策持续显效作用下，前期积压购房需求集中释放，重点城市在2-3月启动了楼市“小阳春”行情，但4月后房地产市场活跃度持续不足，购房者置业情绪下滑，商品住宅成交规模环比回落。

　　截至7月6日江浙地区化纤织造综合开工率为63.61%，较上周开工上调0.56%。目前秋冬季面料织造厂商做库存意愿增加，短期内织造开机率持稳运行，且多数下游用户对后半年行情存好转预期增强，原料补货意愿增加。

　　聚酯成品库存不高且聚酯产品多数生产盈利，将支撑聚酯偏高开工负荷截至6月下旬来看，涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY的库存偏低，且预估涤纶长丝出口预期乐观，聚酯工厂对于聚酯库存上升的可能带来的资金压力、库容压力等都有较大的应对空间。

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　　聚酯产业链基本面分析

　　从产业角度来看，多套装置试车，PX总体供需预期已经有所转变。盛虹炼化、广东石化、大榭石化均已投产，但由于二季度PX检修较多，供应增量不显，关注后期产能回归情况。调油逻辑虽已结束，TDP价差低位，但夏季燃油需求提升，预计短期PX-石脑油价差短期或仍难压缩。PX供应回升预期下，后期PX-石脑油价差或仍有压缩空间。

　　PTA仍处于大投产周期中，年内部分装置已如期投产，关注逸盛海南装置投产进程。一般来说，加工差低则负荷下降，加工差高则负荷提升，不过两者存在时间差。目前PTA加工费低位持续时间不长，而聚酯维持高负荷，需求有支撑，短期内预估负荷变动不大，关注装置动态。

　　乙二醇自2018年步入投产周期，产能维持较高增速，同时带来国产量的大幅提升。供应过剩格局下，部分老旧装置长期停车，开机负荷长期处于较低位置，产量增速明显低于产能增速。2023年仍有部分装置计划投产，包括榆能、宁夏鲲鹏等，但由于乙二醇价格低位且加工利润亏损，企业投产的积极性有所下降。随着国内装置投产顺利进行，乙二醇进口依赖度明显下滑。海外装置检修较为集中，导致乙二醇进口明显减少。随着检修装置陆续重启，后续进口量恢复预期较强。

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　　聚酯产业下半年行情展望

　　目前聚酯工厂和下游织造企业库存属于中性，但后道面料贸易商库存偏高，后期行业库存可能会从隐形环节传导到显性环节。因此对于聚酯来说，下半年首先得重点需求关注出口高增长的可持续性，其次9-10月份旺季前期产业链库存的增幅情况，也就是投机需求的增量。

　　PTA基于三四季度各投产一套250万吨装置的预期，年内产量或将接近6300万吨，聚酯年内投产或超1000万吨，产能增速达14%，且聚酯开机负荷或受亚运会等因素影响，预计下半年开机负荷有下降预期。供增需减预期下，下半年PTA或将处于累库格局中。

　　MEG开机负荷低位反弹至年内高点，国产增量提升预期较强，随着海外装置检修重启，进口增量预期较强，供应端压力明显增加，叠加需求端有下降预期，乙二醇下半年弱势格局难改。

　　估值上，原油价格预估在70-82区间，PX-原油价差（石脑油裂解+PX-石脑油价差）预估380-460美元，PTA加工费预估200-400元区间，PTA现货价格预计在（5000,6150）区间震荡运行。

　　短期PTA基本面趋势性驱动暂不明显，预计区间震荡思路，重点关注原油和宏观情绪带来的低位反弹行情，关注计划外检修。目前仍需等待矛盾积累，例如终端负反馈，PTA持续性累库，但预计仍需时间。

　　2023年下半年PTA整体处于投产过剩周期中，但下半年累库幅度不高，大厂集中检修下或能带来阶段性去库行情，而2023年下半年随着检修装置重启及进口恢复，MEG供应回升下累库压力明显增加，关注远月多TA空EG的机会，但库存驱动增强仍需时间。