01

　　美豆播种面积下调有何影响

　　USDA种植面积报告解读：美国2023年大豆种植面积预估为8350万英亩，较去年减少了5%，较3月种植意向面积和22年最终种植面积下调了约400万英亩。这个数据出乎了所有机构的预料，是三年以来最小的种植面积数据。按照面积减少比例，产量相当于减少约2亿蒲式耳，折合560万吨。美豆种植面积不是一个短期影响，不像之前那种干旱炒作是一场大雨能够解决的，这次的报告将产生中远期的影响。

　　那么下调的400万英亩大豆耕地去哪儿了，一是改种玉米，高种植利润驱动农民将大豆耕地改种玉米，2022年美国农户种植玉米的利润比大豆高出175美元/英亩，创1997年以来最高，这也是连续第二年的玉米利润好于大豆；二是弃耕，22年9月种植的冬小麦面积的增加进一步挤占了大豆的面积，6月陆续收割完毕的冬小麦耕地由于错过了晚播期，导致无法及时播种大豆和玉米，只能弃耕或者其他用途。

　　基于美豆减少的种植面积，结果就是23/24年度的美豆期末库存下调，间接来说，会加速去化巴西大豆的库存，使得巴西的库存不再那么过剩，从而使得整个豆类市场重心抬升。

　　图1：2023年美国农作物种植面积报告变化

　　资料来源：金十数据

　　02

　　大豆种植面积未来还有没有向上修正的空间

　　美国农业部（USDA）正常情况会在3月底对即将播种的大豆玉米和棉花及其他农作物的面积做出首次预估，3月份的预估的是基于农场主的播种意向调研所得，并非真实面积；到了6月底USDA会对面积做出修正，一般认为6月底的面积报告基本上就是真实的面积。复盘近年来6月种植面积和年终实际种植面积的数据对比，我们会发现最终数据-6月数据有70%是负数，意思是有70%的年份最终定产的种植面积普遍低于6月报告面积。

　　图2：各阶段USDA对美国大豆种植面积的预测（单位：万英亩）

　　资料来源：USDA

　　03

　　不断降低的优良率会调低大豆单产吗

　　答案是不一定。复盘2021年和2022年的开局优良率和最终单产，得出的结果是大豆临近收割期，降雨越大，最后产量越大，初期的干热少雨并不一定会减产。

　　例如2022年是美豆减产年，优良率开局高达70%，但是由于8月少雨，单产从51.5一路下调到49.5，最终减产。

　　又比如2021年是美豆丰收年，优良率明显比2022年要差，但是最终单产远高于2022年，原因是当年8月有飓风，带来了丰沛的降雨。

　　再来看看2023年美豆产区的降水是否真的能够提高单产潜力，如单产能达到54蒲式耳以上，那么还是能够对冲美豆种植面积下降的影响，但是5月中旬以来美国中西部的降水量持续过于偏少，目前美豆优良率处于50%的低位，种植面积再度大幅下降，这意味着美豆供给格局容错率很低。

　　04

　　未来单产下调对于产量和库存的影响

　　根据当前的天气形势，预计美国农业部7月供需报告会下调单产，根据三种不同的单产情景，对美国大豆供应前景进行测算。

　　（一）假设单产降低至51蒲式耳/英亩，产量为1.158亿吨，环比22年减产50万吨，期末库存450万吨。

　　（二）假设单产降低至50.5蒲式耳/英亩，产量为1.137亿吨，环比22年减产260万吨，期末库存仅240万吨。

　　（三）假设单产降至22年的49.5蒲式耳/英亩，产量为1.114亿吨，环比22年减产500万吨，期末库存为零。

　　结合上述假设，本次新作种植初期遭遇干旱，而种植进度加快，后续重点观察天气情况及优良率，单产和收获面积将更多影响新作产量。

　　图3：美豆优良率数据对比

　　资料来源：中国粮油商务网

　　05

　　影响国内油脂的核心因素

　　长期看，海外宏观压力减弱，国内进口压力减缓，中游产业补库，消费逐渐恢复，油脂价格进入底部区域。

　　中期看，在厄尔尼诺大题材下，农产品成为资本市场青睐的对象，国内货币宽松，人民币波动率加大的环境下，给CPI向上驱动提供了空间。跳过预期看现实，从国内情况来看，油脂整体库存预期是要持续增加，7、8月供给宽松，对油脂现货价格形成压制，盘面上涨带来的是基差走弱，现实和预期形成明显反差。

　　短期看，油脂和粕类在连续的利好加持下，反弹幅度超20%，继续上攻阻力区越来越密集。叠加美国中部核心产区未来14天有超过25毫米的降水，截止7月2日，主产区优良率已经开始有较大的回升，产量占比30%的伊利诺伊州和爱荷华州提升5%，种植面积前5的州当中有4个州优良率回升。预计油脂和粕未来一周的价格会有较大的震荡，豆油的震荡区间为7700元-8400元，豆粕的震荡区间为3800元-4300元，建议在区间下沿逢低买入。

　　图4：7月2日当周美豆优良率

　　资料来源：金十数据

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