7月以来,美豆陷入了高位振荡。一方面，美联储7月加息概率升至90%以上，宏观忧虑升温；另一方面，美豆产区迎来降雨，虽然没有完全缓解产区干旱，但有助于作物生长，盘面因此回吐部分天气升水。对于美豆来说，目前市场最关注的还是即将公布的美国农业部（USDA）7月供需报告。

　　首先，可以确定的是，美豆种植面积将调整为6月种植报告公布的8350万英亩，较6月预估下调400万英亩，同幅度调整下，美豆收获面积降至8270万英亩。以趋势单产52蒲/英亩计算，美豆产量将因此下调2.08亿蒲。

　　其次，市场关心美豆单产会不会调整。虽然从以往经验来看，美国农业部7月多会维持美豆单产不变，8月进行一次大幅修正，但考虑到美豆产区6月高温少雨，干旱面积占比最多达到63%，美豆优良率最低达到50%，美豆单产下调也不是完全没有依据。据路透预计，美豆单产平均为51.4蒲/英亩，预估区间介于50.5—52蒲/英亩。以此计算，美豆产量将降至41.76亿—43亿蒲，平均为42.5亿蒲，比6月预估的45.1亿蒲低2.1亿—3.34亿蒲，平均下调2.6亿蒲。如果需求不变，2023/2024年度美豆库存也将同幅度下调，从6月预估的3.5亿蒲下降至0.1亿—1.4亿蒲，创下近十年最低。如此低的库存，显然不是美国农业部愿意看到的。

　　最后，为了修正“过低”的库存，美国农业部可以选择的方式无非是上调2022/2023年度库存、下调2023/2024年度需求或调整残余项目。关于2022/2023年度，美国农业部可能就是下调美豆出口。根据美豆出口销售报告，2022/2023年度美豆总销售5252万吨，折算19.3亿蒲。美国农业部6月供需报告预计美豆2022/2023年度出口20亿蒲。考虑到巴西大豆对美豆出口抢占，美豆出口前景难言乐观。所以，理论上，美豆2021/2022年度出口存在下调空间，路透预计美豆2021/2022年度出口将下调0.05亿蒲。关于2023/2024年度，最有可能调整的需求项目是美豆出口。因为美豆新作预售非常慢，截至6月底，美豆新作预售394万吨，远低于去年同期的1373万吨和五年均值826万吨。在这些项目的调整之下，美豆库存有望勉强维持2亿蒲。路透预计，美国2023/2024年度大豆期末库存为1.99亿蒲式耳，预估区间介于1.28亿—2.8亿蒲式耳。

　　总体上，我们倾向美国农业部7月供需报告不调整美豆单产，以此缓解库存下修的压力。

　　报告影响方面，目前盘面已经基本消化上述预估，市场等待报告结果揭晓。如果7月供需报告符合预期，美豆将延续高位振荡，等待天气指引。如果报告超预期利多或者意外利空，那么盘面上涨概率更大，逻辑在于超预期利多给市场更多的向上动力，意外利空则意味着8月报告利多概率非常大，也利好多头。

　　报告公布后，市场另一关注点转向产区天气。近期，美豆产地降雨令美豆优良率升至51%、干旱面积比例降至60%，但数据仍不理想，远不及正常水平。这反映了产地需要更多的有效降水。从中长期天气展望看，7月下旬美豆产区降雨减少，8月降水量大部分是正常到高于正常水平，7—8月气温高于正常水平。整体上，天气炒作还有发酵空间，8月开展的田间调查将给市场最终指引。在天气炒作和紧张库存背景下，美豆易涨难跌。（作者单位：光大期货）