补库利好已兑现

　　未来尿素市场博弈的关键点是国际尿素价格的变动和国内尿素出口情况。如果三季度国际价格大幅反弹，印度招标增多，国内尿素出口可能超预期，尿素价格回暖的概率增大。

　　2023年3月下旬至5月中旬，尿素期货价格一直处于弱势下跌的趋势之中，尿素主力合约期价从2400元/吨跌至最低1600元/吨附近，尿素供大于求的弱势格局难改，导致市场预期较为悲观，现货行业心态偏弱。

　　进入新一轮产能过剩周期

　　5月下旬开始，尿素期价经过两次筑底，价格短暂企稳。6月至7月初，尿素期价开始反弹，尿素主力合约期价从1600元/吨上涨至1930元/吨。究其主要原因：前期中下游库存偏低，东北和其他部分地区开启农需补库，加之国际价格上行等因素，现货市场情绪转好，上游企业大幅去库。

　　供给方面，2023年尿素新装置投产较多。据了解，2023年新增和置换的尿素装置产能达到602万吨（新增522万吨，置换80万吨）。此外，根据氮肥协会的统计，2023年至2024年将有1034万吨产能的尿素装置计划投产，其中置换产能510万吨，新增产能524万吨。中长期来看，2023年和2024年新增的尿素产能较多，尿素行业大概率已经进入新一轮的产能过剩周期。

　　前几年新投产的尿素装置较多，导致从2023年开始，尿素日产基本维持在17万吨左右的历史高位，尿素行业开工率相比去年同期有所增加，2023年三季度尿素几套新装置投产之后，日产可能保持18万吨以上（具体关注投产进度）。总体看，尿素供给端产生的高供应基本是“明牌”，未来的矛盾点主要集中在需求能否大规模复苏，以及国际尿素价格能否回暖、出口预期发生转变。

　　农业需求量逐渐下降

　　从需求端来看，2023年6月开始，国内部分地区开启麦收模式，河南、江苏、安徽等地玉米追肥陆续启动；西南地区、江苏、安徽等地水稻的追肥、备肥开启；东北地区由于前期的低库存，追肥推迟一个月，导致东北地区出现集中性的拿货需求。6月国内农需季节性回暖，配合前期下游库存一直处于低位，导致农业下游迎来阶段性的补库需求，让前期低迷的市场回暖。从库存可以明显看出，尿素企业发运紧张，库存不断减少：6月初110万吨的尿素企业总库存，在近一个月内持续下降至32万吨附近。

　　然而，经过此轮补库过后，7—8月农业需求边际转弱。玉米追肥和备肥，能够大约持续到7月中旬左右，随着终端逐步施用，备肥将会接近尾声，后期农业需求量也会逐渐下降，下游的集中补库提前透支了未来农业需求。工业需求方面，复合肥高氮肥生产结束，下一轮拿货需求需要等到8月中下旬才会再度开启（当前复合肥处于秋季肥开工生产前的空档期），在国内商品基本处于去库周期之下，三聚氰胺的需求可能也不会大幅放量。

　　关注国际价格变动情况

　　未来尿素市场博弈的关键点是国际尿素价格的变动和国内尿素出口情况。国际方面，由于国际天然气价格阶段性反弹，南美洲的大豆等农作物旺季到来，需求处于回暖的态势。

　　6月下旬，美国、巴西和西欧的国际尿素价格止跌后暂时维持稳定；7月开始，随着印度季风季到来，降雨量回升，未来印度招标的情况也会增多。如果三季度国际价格大幅反弹，印度招标增多，国内尿素出口可能超预期，尿素价格阶段性回暖的概率增大。

　　整体来看，我们认为，6月下游补库利好已经兑现，短期尿素期货价格会出现阶段性回落，未来尿素期货价格能否再度反弹在于国际尿素价格和出口能否放量，如果三季度国际天然气价格上升，国际尿素价格回暖，出口量增多，尿素期价反弹可期，但高度有限。（作者单位：中信建投期货）