作者：张源/F3036698、Z0014713/

　　辅助研究员：赵晴/F03087073/

　　今年以来，国内焦煤市场供需扰动频繁。澳煤放开进口，但进口利润制约，难以对国内市场形成冲击。蒙煤进口变化不断，6月份通车量再创新高。国内上半年焦煤产能增量在1000万吨以上，也增加了国内煤炭的供应。不过同时，煤炭保供任务今年延续，继续对焦煤供应形成分流。俄罗斯煤进口量也随着价格优势的减弱以及其他原因逐渐回落。

　　从库存角度来说，焦煤目前保持了持续的去库（全口径上游+中游+下游库存），但反映到现货价格及市场感受上，并不一致。那么，焦煤目前到底能够满足多少铁水需求？

　　从我们现有的平衡表体系中来看，焦煤目前处于紧平衡状态，仍有去库空间。蒙煤进口出现较大增量，这也是市场感受焦煤过剩的重要原因。但俄罗斯等其他国家焦煤进口减少；同时国内煤企保供延续，继续对焦煤形成分流；铁水供应也在相对高位，维持了焦煤的紧平衡状态。而贸易商库存目前处于较低状态，一旦贸易商拿货情绪启动，也将对焦煤资源形成分流，但这一库存在现有数据中难有体现。

　　若不考虑铁水产量平衡政策，焦煤在下半年出现明显过剩的机会并不多，一旦有补库行情出现，低库存背景下的焦煤价格弹性较大。不过如果铁水出现持续性减量，煤焦供需平衡也将容易打破。

　　1. 作为空头配置的焦煤

　　先放短期煤焦供需平衡表：

　　从平衡表的角度来看，焦煤表现的确实并不宽松，在5月中旬至6月中旬期间甚至有持续的去库出现。即便6月中旬以后供需平衡表出现了微幅过剩，但体现在库存上依然是维持了去库状态。据此，我们可以先大致的得出结论，当前的焦煤供需处于紧平衡状态，并未恶化。

　　具体来说，今年以来，国内焦煤市场供需扰动频繁。澳煤放开进口，但进口利润制约，难以对国内市场形成冲击。蒙煤进口变化不断，6月份通车量再创新高。国内上半年焦煤产能增量在1000万吨以上，也增加了国内煤炭的供应。

　　从库存角度来说，焦煤目前保持了持续的去库（全口径上游+中游+下游库存），价格方面在前期也有一定探涨，山西主流煤企焦煤长协降幅也并不明显。特别是下游企业保持低库存操作，以及中间商的库存去化，使得前期上游去库放缓，造成现货表现与市场感受上的不一致。

　　2. 进口煤中蒙煤的增加是焦煤预期的主要来源

　　蒙煤通关量的上涨是当前市场对于焦煤供应过剩预期偏空的主要原因之一。

　　蒙煤通车量自6月起恢复，通车量由5月份的740车左右快速增加至6月份的1050车左右，增幅在310车/日平均，对应焦煤实际进口量增加4万吨/日，较4月份进口量增加1.9万吨/日。

　　海关总署公布5月份蒙煤进口量在310.3万吨，预计6月份蒙煤进口量将回升到450万吨附近。单从蒙煤角度来说，蒙煤日均供应增量可满足铁水5万吨的需求量。对于国内焦煤供应确实是一大增量。

　　目前3季度蒙煤长协价格大致确定，传闻部分厂协户价格在81-84美元不等，对应当前进口利润在150元/吨左右，进口利润重新出现，预计将再次推动贸易商进口积极性，7月份蒙煤进口将保持在较高水平。

　　不过其他国家进口焦煤在2季度出现减量，其中俄罗斯减量相对明显。根据海关总署数据，1-5月俄罗斯焦煤进口量1164万吨，同比大幅增加72.5%。但5月进口量已回落至194万吨左右，较4月份环比下降64万吨，较3月份下降34万吨。

　　自2022年下半年起，进口俄罗斯煤利润出现，促使贸易商一季度进口积极性大幅提升。而2023年节后煤价持续下跌，贸易商进口即期存在利润，但国内煤价跌幅较大且速度较快，造成出货难度增加。同时，俄罗斯煤自身国内用量占比较小，而进口量持续增长，也造成了去库缓慢。另外，部分俄罗斯煤的进口商因前期高位库存积累，资金存在一定压力，也制约了后期的进口积极性。

　　根据北方地区港口近期到港情况，俄罗斯煤到港数量较一季度已有明显下滑。根据到港情况预测，6月份俄煤进口在170-180万吨左右，较4月份下降80万吨左右，较5月份减少15万吨。但另一方面，俄罗斯煤当前进口仍有即期利润空间，若近期国内煤价波动放缓，整体进口量或不会持续性减少。

　　一增一减下，总体来说国内焦煤进口量仍有提升，但进口量增幅有限。6月份整体进口量较一季度月均增加27万吨；预计三季度整体月均进口量与二季度相比仅增加25万吨/月，对供应面的压力暂时有限。

　　3. 保供任务是全年的，后期仍将持续

　　今年3月前后，随着动力煤价格下跌利润收窄，以及供暖季结束，部分边缘煤种回归焦煤供应。供暖季期间，我们通过平衡表测算，焦煤转产动力煤数量在6万吨/日（含保供，精煤），具体测算方法可参见年报。

　　供暖季结束后，部分保供焦煤逐渐退出，但部分国企因按月保供，持续转产。目前测算仍有约2.5万吨/日气煤（精煤口径）用于保供。

　　从图9来看，目前气煤当做炼焦煤生产利润仍大于动力煤，煤企生产焦煤的积极性更高，但是随着焦煤价格的再次回落，以及动力煤进入旺季价格持稳，两者利润差减少。本月起已有个别煤矿气煤减少入洗并作为动力煤销售，后期可关注两者利润差情况。

　　4. 铁水支撑下去库中期持续

　　短期供需平衡表来看，焦煤的基本面供应没有较大的变化，进口焦煤保持稳定，蒙煤通车量高位，且保供的因素还在，供应方面基本维持平稳，日精煤供应量约在166-167万吨附近。

　　而需求方面仅就7月份来说，铁水出现大范围减量的概率暂时不大。近期场内传出部分地区产量平控政策，目前来看河北地区压力相对更大。但河北地区7月份限产原因更多为环保因素，其他地区则暂无进一步消息。

　　考虑到当前钢厂利润水平，近期主动减产的意愿预计较为有限，若后期无强制性的减产要求出现，铁水在7月份将保持较高水平。

　　综合供需情况，焦煤供应在7月份出现明显累库的概率不大，市场将保持紧平衡状态，结合当前上游低库存背景，煤价出现大幅回落的概率较相对不大。

　　5. 长期关注政策变化及焦化产能淘汰情况

　　总体来说，今年焦煤总体产量保持较高水平。下游焦企、钢厂看跌情绪较浓，不急于补库，年内仍以低库存运行为主。下游低库存结构将放大价格上涨弹性，补库周期中需求的集中爆发，将带来阶段性反弹行情。但经过上半年价格的大幅下跌后，煤价已接近2020年水平，下半年相对波动率将有所收窄。

　　下半年长期来说，三季度供应层面变化预计不大，四季度进入供暖季后，将有一部分焦煤被分流。

　　政策方面在下半年的扰动预计将较为明显，一方面为钢厂铁水平控政策；另一方面为年末焦化产能淘汰（半年报中已有讨论，不在重复）。两者出现其一，焦煤供需平衡状态将被打破，存在累库下跌风险。